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雅戈尔忍无可忍收回凯石投资股权陈继武另起炉灶盯上中概股私有化
2012-10-25      作者:郭成林

曾被称为国内最大私募的上海凯石投资管理有限公司(简称“凯石投资”)光环渐褪:出资方雅戈尔暂停定增项目并收回全部股权,凯石投资总经理陈继武被动出局,另组团队瞄准中概股私有化等PE业务。

陈继武出局

凯石之变,折射金融资本与产业资本的蜜月期已经在漫漫熊市中消耗殆尽:前者对市场化激励机制的利益诉求难获满足;后者对激进而不负责任的投资模式大失所望。

记者最新获悉,雅戈尔与陈继武之间针对凯石投资股权结构的调整已尘埃落定。“股权调整的相关手续已经办完。雅戈尔全资控股凯石投资,我们则以凯石益正为平台进行投资。后者由我们绝对控股,雅戈尔小部分参股。”陈继武对记者表示。

查阅雅戈尔半年报,已显示上海凯石投资管理有限公司为宁波盛达发展公司的全资子公司。

而公开资料披露,凯石投资成立于2008年10月9日,法人李如成(雅戈尔掌门人),注册资本10亿元,首期出资5亿元。公司成立时,雅戈尔集团持股70%,以陈继武为首的管理团队持股30%。到2010年时,雅戈尔集团的持股下降至60%,管理团队持股比例上升至了40%。

为何分道扬镳

市场普遍关注:雅戈尔与陈继武为何“分家”?

以陈继武自己的说法:“我们私募的路仍不好走。

根据好买基金研究中心数据,9月,非结构化私募基金产品有17只被终止。其中,9只属“被动清盘”。

业绩不好成为私募清盘的主要原因。止损线的设置让很多私募难逃清盘“厄运”。随着市场形势的不明朗,投资者对私募即将接受清盘的担忧也越多。

截至10月22日,从公布净值的阳光私募非结构化基金产品来看,最新净值跌破0.5(统一按1元标准计算)的多达31只,最低的甚至达0.2630。

逼近0.2元的净值,成绩如此之差令人唏嘘。

然而,糟糕的业绩却并没有让他们被信托“叫停”。

记者调查相关私募发现,尽管净值持续走低,但是“苦捱过去”是私募的主要的想法,大多数私募表示“承认自己确实做得比较差,感觉对投资者很愧疚,但是不会主动清盘”,也没有收到信托关于清盘的通知。

不过相关分析师认为,私募的“死撑”,并不见得就是好的,与其搏此一役,不如另辟新径,将老产品清掉,以避免更大的损失。

未设“止损线”是根源

基金产品收益率显示, 31只产品都是自成立以来亏损50%以上,而今年以来,也仅有4只产品实现正收益率,其他收益率均下跌。

深圳市时策投资有限公司的时策、倚天投资有限公司的天星2号、陕西鑫鹏投资管理顾问有限公司的鑫鹏净值分别跌到了0.2630、0.2695、0.2756;广东新价值投资有限公司的黄金优选二期十号、黄金优选二期九号、黄金优选二期七号、黄金优选二期八号、富锦9号新价值净值分别为0.3513、0.3614、0.3714、0.3757、0.3926;命运相似的还有深圳市龙票资产管理有限公司的龙票,最新净值为0.3694;剩余22只产品净值均在0.4~0.5之间。

在市场人士看来,2毛钱的基金产品,近乎“苟延残喘”,私募没有业绩收益提成,时间久的产品更没有管理费,加上市场行情不好,私募公司运作本身就成问题,产品更如“一潭死水”。

分析人士认为,上述低净值产品之所以能够一直坚持,主要是因为没有设置“止损线”。

“要是设置了止损线,在0.6、0.7的时候就该清盘了,而不是扛到现在。”私募排排网研究员彭晓武对记者表示。

好买基金分析师李歆表达了同样的看法,不过他也强调,一般止损线在私募与信托的协议中规定,并不是公开的,也有可能存在止损线,只是双方

后来协议调低了止损线。

数据显示,上述基金产品有10只在2009年前成立。而业内人士透露,在阳光私募最初发展的几年间,多数信托公司没有硬性的止损要求,因而在2009年之前成立的非结构化基金产品几乎没有因为业绩而清盘的。

2008年股市大跌后,基于对私募基金的风险控制,近几年发行的私募基金在成立时,多数信托公司都会在信托合同中规定止损线(一般为0.7),基金净值如果下跌到一定区间,信托公司就会强制将信托清盘止损。业内人士认为,这是对投资者负责同时亦是私募行业的一种进步。

尽管如此,剩余的21只2009年之后成立的私募基金却能“幸免”。值得注意的是,上述31只私募基金产品中,有15只属广东新价值罗伟广旗下。

2009年度的私募冠军罗伟广如今面临旗下有15只产品净值均在0.5以下的窘境。

深圳一家净值跌到4毛左右的私募内部人士告诉记者,罗伟广的风格一直都比较激进,他不会给自己的产品设置止损线,因为那样会限制他的操作,就算真正设置了也不会轻易清盘。

记者联系上罗伟广,他表示对此事不便回应。

清盘需常态化

时值A股6124点五周年,对私募来说这五年演绎着跌宕起伏的“命运交响曲”。

上述深圳私募人士解释净值下跌原因,一是成立的时候在2008年4月,算处于高点,二是基金经理抱着侥幸的心理,以为到底部了,做的不太好,想扳回,这样几个轮回,结果收益率越来越差。

尽管没有“止损线”的威胁,但是来自公司运营和投资者的压力,足以让这些私募们喘不过气来。

上海一家净值跌到4毛左右的私募基金经理向记者诉说:“产品风险控制没做好,从3000多万的资管规模到现在只剩一半,成立之初拉的亲戚、朋友来投资,现在亏得很无奈。”

他表示,现在处于“半休眠”状态,“几乎不做这个了”。

产品净值跌至0.4629的天津汇鑫诚通股权投资基金管理有限公司投资部某人士也告诉记者,公司产品净值下跌是因为公司内部出了一些“人员和技术上的问题”,正处于等待和观望状态。

另一家净值接近3毛的内地私募内部人士则表示,由于管理乱和风险控制不够集中,产品最终一亏再亏,该私募产品净值已两个多月未有更新,他对记者表示,投资者给的压力不小,但还是会积极关注市场,看有机会时进入,“等收益率稍有提升时再公布净值,以稳定人心”。

私募们对上述产品的态度是,虽然净值下跌严重,但是不会主动清盘。

彭晓武对此分析,一是因为很多资金都是公司自筹,公司“押宝”在一份基金上,二是因为资金完全被套牢,亏了50%多就不愿出来,三则与基金经理本人的操作方法有关。

此外,记者查询到罗伟广旗下有两只产品新价值成长一期、新价值8,净值徘徊在0.4-0.5之间,也是31只基金产品中仅有的2只进入多家企业十大流通股股东的产品。罗伟广对此表示:“我一直按自己的理念做投资,短期内有下跌是正常的,但是对自己的投资有信心。”

不过彭晓武认为,净值下跌之后,再回去很困难,对于上述私募最好的出路是,净值跌的严重的产品全部清盘,重新发行新产品。

是专业做投资的,此前凯石投资的股权结构我们是小股东,不利于管理团队的激励。而凯石注册资本过大,我们又没钱收购,因此另设平台是比较好的选择。”

“通过此次利益分配机制的重新调整,雅戈尔收回凯石投资后会改名,而未来凯石益正则会承继以前的凯石。”陈继武说。

但接近雅戈尔董事长李如成的相关人士则向记者表达了另一种态度:十分不满陈继武团队不负责任的投资风格,不加选择、过于激进的参与定向增发项目;同时,还发行结构化私募产品,亏损后以雅戈尔的资金回补损失。

查凯石投资官方网站,目前下属各项私募投资业务分为三类:主动管理型包括“国投-凯益2”等、结构化包括“联华-新申财富12期”等、定向增发包括“上海凯石隆海”等总计近20个私募产品。

该公司官方网站未披露这些产品的投资业绩与净值情况。若以好买基金网统计数据,旗下基金产品业绩确难言乐观:如“凯信1号”最新净值为0.7530、“国投凯益”最新净值为0.7072、“凯石3期”最新净值为0.8808、“岁腾一号”最新净值为0.6925等。

有私募业人士对记者评论,凯石此前由雅戈尔绝对控股的股权结构,陈继武团队要获得超额的激励奖金,必定会选择激进的投资方式,甚至可能通过各种曲线办法获得收益。

陈继武瞄上“中概股”私有化

陈继武说,“新的凯石益正大部分资金确实不是来自雅戈尔。原凯石的团队也进行了重组。我现在把目光瞄准PE业务和中概股私有化上。”

据了解,陈继武最初组建凯石投资时的合作伙伴林文军和李文忠都已相继离职;记者辗转与之取得联系,却不愿对凯石投资作出评论。

对于另外组建新公司,陈继武自信满满的对记者说,“凯石益正自今年4月起至明年1月份,会投出7个PE项目,耗资约5亿;还会运作2、3家海外中概股的私有化。”

据陈透露,其私有化项目最新一例是纳斯达克上市公司胜达包装,10月16日公告,已收到董事长方能斌提出的价值约5430万美元的私有化现金收购要约。据披露,方能斌和他的家族目前拥有该公司大约54%的在外流通股。公司同时表示,方能斌提出以每股美国存托股票(ADS)1.4美元的价格收购其尚未拥有的股份。

但该公告尚未明细披露陈继武及凯石益正在该项私有化运作中所扮演的角色与利益格局。

“我们在谈的中概股私有化项目有10多家。两年后你再看吧,A股市场会有30、50家中概股回归的IPO项目。”陈继武自信却又显武断,因为在当前的IPO环境下,中概股回归没有任何优势。

实际上,回溯陈继武的言谈个性与此前凯石的运作路径,可知批量投资中概股非常符合其此前批量参与定增项目的投资惯性。

但显然,这种较为激进、投机(相对而言)的投资偏好——一方面盈利波幅巨大、一方面“潜流暗涌”不断,需要资金方与操盘人之间拥有深厚的信任基础与战略认同。

无论如何,从二级市场公募基金业务起步,目前看,陈继武在二级市场失利后,显然有向PE等投资链上游延伸的趋势。这前后两者所需的资金属性、投资周期、风险敞口与管理结构均存在巨大差异。挥别雅戈尔之后,陈如何保障短期内数亿美元的融资规模可持续?如何管理二级市场与PE投资双管齐下的风险错位?仍有待市场长期观察。

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