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摇钱树变烧钱树 28只低净值阳光私募路在哪里
2009-05-14      

银监会新规,似乎并没有减少私募们的热情。

截至2009年4月24日,上证指数近三月上涨23.01%,沪深300指数近三月上涨26.58%。152只阳光私募近三月累计净值平均增长19.17%,虽然跑输大盘,但已有81只累计净值站在1或100的水平线之上,这意味着,这些原本对于投资管理人而言不再具有“投资价值”的产品,重新有了成为前者“摇钱树“的可能。

而在其中的最成功者,则是过去一年中曾遭受重挫的尚雅系,其在最低点的2008年11月10日,净值仅余63.35,绝对亏损超36%。

截至2009年4月24日,尚雅3期和4期近三个月累计净值增长83.92%、82.37%,在本刊统计的152只阳光私募中遥遥领先,尚雅1 期和2期也以61.60%、60.53%的收益率傲视同侪。由此,尚雅系4只产品悉数超越原始净值并在阳光私募近三月收益排行榜中占据前五个席位中的四个,这已是数月来尚雅系持续在排行榜中位居前列。

资料显示,尚雅系自成立以来(累计)净值波动相当明显。以尚雅3期为例,2008年3月起其净值持续低于100,至2008年11月10日跌至成立以来最低点55.78,随着股市的反弹开始强劲拉升,目前其114.4的净值为成立以来最高点,较55.78的点位增长105.59%,大大超过同期沪深300指数上涨44.06%的涨幅。比较其近三月和近六月的涨幅可知,其高增长主要于近三月实现。

本刊发现,尚雅3期、4期在去年四季度末曾重仓路翔股份(002192,股吧)、宝光股份,前者属机械设备行业、后者主要从事沥青产品的开发、生产与销售。近三个月路翔股份由6.25元涨至13.13,涨幅达110%;宝光股份股价由4.85涨至8.05,涨幅达66%。

不过,一季报显示,尚雅3期、4期已从路翔股份、宝光股份的十大股东名单中消失,表明2只股票遭到抛售或减持,尚雅系的投资重心已经转移。

石波自己则在多种场合透露,尚雅系近期优异的业绩乃是其集中持仓新能源的结果。石波认为,为防止不可再生能源枯竭和气候变暖,全球正日益重视新能源和降低碳排放,2008年世界经济的调整从某种角度上即是对过去高碳经济的否定,因此非常看好新能源和低碳经济产业链。在近期的一个内部财富沙龙上,石波还与公众分享了他的“拐点支点”论,即投资拐点行业中的支点公司。支点公司即是掌握行业核心技术和核心价值的公司,而新能源产业链核心即是电池,因此石波提出近看太阳能,远看新能源汽车及其上游,如电池、电池材料。

有趣的是,石波对新能源的偏爱与部分券商如出一辙。例如,中信证券3号投资主办王锦海即认为转变经济增长方式的努力随着金融海啸的发生显得更加迫切,故对新能源(科力远)领域重点投入,而且新能源板块中金风科技也是基金一季度增持的十大重仓股之一。

公开资料显示,新能源板块今年以来涨幅惊人,例如金风科技涨71.7%,托日新能涨91.68%,风帆股份涨161.36%;4月23日,近10只新能源概念股涨幅超过5%,其中中炬高新、澳柯玛涨停。

28只低净值私募抉择

然而,并不是所有人都有借反弹上岸的本领。

一个不无振奋的消息是,据本刊统计,152只阳光私募近三月收益率超过40%的达16只,超越沪深300指数(26.58%)的达39只。就这些产品的表现而言,远超同期同样排名靠前的股票型基金。公开资料显示,同期股票型基金表现最好的期间回报率仅有31.63%,超30%的仅2只。
不过,在庞大的阳光私募群体中,除了上述佼佼者,近三月收益率低于沪深300指数的产品多达113只,同期收益低于10%则有62只,负收益的8只。

并且,收益低于20%甚至10%的产品中,并不仅有2008年取得正收益的星石系、邓继军管理的金中和西鼎,以及目前已经成功回到正收益区域的从容系列,而是有更多的“低净值、低收益”的“冬眠者”。

比如,平安财富*瑞智一期,其目前累计净值仅为34.37,近三个月收益率仅为2.94%;杨骏掌舵的平安财富*晓扬精选三期,累计净值不到50,近三个月甚至出现0.06%的负增长。

另据本刊统计,在152只阳光私募中,累计净值低于70或0.7的达28只,占比近18.5% (见表1)。这意味着这部分产品至少要增长43%累计净值才能重回有业绩报酬提成可能的原点(100或1)。

对此,好买基金研究中心的一份报告称,对于这些产品而言,由于短期返本无望,通常(正收益下)业绩报酬激励方式对其作用有限。

其中一些产品如时策1期、平安财富*晓扬精选三期、狮王1期、狮王2期、塔晶老虎1期、平安财富*瑞智一期长期低增长或负增长,由于当前尚缺乏对投资顾问的追偿机制,如果严格执行新规,从理论上讲不排除一些业绩较差的私募听之任之、提前终止或关门谢客的可能性。

或许是对上述观点的一种佐证,4月30日平安信托发布了其旗下由杨骏掌舵的3款产品终止和变更投资顾问的公告。

公告称,“平安•晓扬中国机会一期”、“平安•晓扬中国机会二期”及“平安财富•晓扬精选三期”将于2009年 4 月30 日终止;相应地“平安•晓扬中国机会一期”更名为“平安财富•中国机会一期”,“平安•晓扬中国机会二期”更名为‘平安财富•中国机会二期’,“平安财富 •晓扬精选三期”更名为“平安财富•中国机会三期”,投资顾问将由淡水泉(北京)投资管理有限公司担任。

从三只产品的业绩来看,平安•晓扬中国机会一期、平安•晓扬中国机会二期累计净值分别为170.44、103.63,但近一季度和近半年基本原地不动,而近一年则出现26.85%、31.29%的负增长;平安财富*晓扬精选三期,累计净值仅为46.63%,近三个月出现0.06%的负增长,近一年跌幅超45%。

不过,公告并没有披露产品终止和变更投资顾问的原因。

新规利刃

不仅是低净值产品,时刻让所有阳光私募投资管理人不得不小心翼翼的,是银监会早前颁布的《信托公司证券投资信托业务操作指引》,尤其是其中关于 “业绩报酬仅在信托计划终止且实现盈利时提取”的规定,而在此前私募界较普遍的业绩报酬提取方法,估值日净值与历史最高净值进行比较,超过的部分可以提取 20%作为业绩报酬,多数是按月计提。

这意味着,在产品存续期内,阳光私募的收入来源惟有微不足道、不足以支撑其度日的管理费,“这会直接使得此后的阳光私募存续期缩短。”

近期,深圳金中和投资公司和苏州信托合作推出的“苏信理财•金中和1期并购主题证券投资集合资金信托计划”设定了2年的信托计划期限,浮动业绩报酬在信托计划期满、终止清算时一次性分配。相比之下,目前的私募信托一般并不设立存续期。

不仅如此。

基金研究人士称,新规的终了业绩报酬提取方式其实是对阳光私募过高波动性的一个最有力制约。

他指出,此前在高额的业绩报酬驱使下,阳光私募往往习惯以高仓位博取高收益,导致其净值波动会高于同期的其他投资产品,一个例子是,当今年2月大盘出现较大波动时,尚雅1期3月10日的净值即相应地由2月10日的94.10下跌到89.87;而在近期金中和西鼎的表现则更为夸张,沪深300指数 4月17日至4月24日下跌近3%,同期金中和西鼎净值却由173.54下跌至158.53,跌幅高达8.65%。

他指出,这样的波动,如果是正向的,其结局自然是投资管理人与持有人双方面的皆大欢喜;然而,一旦对市场行情把握失准,其自身牺牲的是可能的业绩报酬,而对持有人而言则是更大损失。

“如何把握波动和收益两者之间的平衡关系,是新规之下阳光私募最大考验。”他说。

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