2298.84，这是9月2日上午沪指开盘后不久出现的一个数字。当中国的投资者对4月22日沪指盘中跌破3000点的记忆尚未褪尽时，今番的沪指盘中终于开始失守2300点的关口。尽管这个数字离8月19日创下的本轮熊市低点2284点还差那么一点。
　　“虽然2008年上半年股指已下跌过半，但基于宏观经济形势的考量以及近8年来的综合走势，本轮熊市还尚未见底，并且在未来1-2年中将持续低迷走势。”这是近期罗兰贝格咨询公司(Roland Berger Strategy Consultants，下称RB)对中国国内股市的分析。
　　虽然对于目前股市是否已是熊市，政府方面三缄其口，但在市场机构和投资者们眼里，8个月的单边下跌行情已经让牛市还是熊市的争论显得并不重要，对于投资者来说，怎么在熊市里救赎自己大幅缩水的资金才是头等大事。
　　牛市中的熊市
　　RB统计显示，从2007年10月16日大盘见顶6124点，到2008年8月29日为止2380点，中国这轮股市行情的下跌幅度达到61.14％。
　　“从6000跌到2000点，还不是熊市，就有点自欺欺人了。”好买理财研究总监乐嘉庆坦言，仅从目前整个基金市场来看，无论基金净值损失，还是基金发行困难程度以及所持仓位均面临比较冷的情况。而这个情况会持续多长时间，乐嘉庆认为，由于眼下这轮行情是一个国际性金融市场的调整，因此明年怎样无法做出明确的判断，但今年（至少目前看来）依然没有任何理由可以导致市场进行根本性的转变。而这个调整期，“至少需要今明两年。”
　　不久前，摩根士丹利首席货币经济学家任永力（Stephen Jen）也指出，中国金融状况紧缩、外部环境空头气氛弥漫，中国“后奥运时期”出现“成长恐慌（growth scare）”的几率，目前看来比6个月前的推测大得多，并且后奥运时期中国面临的经济挑战可能比想象中要严峻许多。
　　其实，中国股市这轮调整背后却是全球经济形势的走弱。美国盛智律师事务所从事企业重组并购的资深律师沈文理（Will Chuchawat）告诉记者，美国经济放缓导致了大量的交易流程被搁置，很多目标公司不再像以前那样具有吸引力，业绩和增长都放慢了脚步。包括一些准备上市公司，其招股说明书也不再像以前牛市下那么诱人。
　　“PE和VC一般追求的投资都是追求积极的经济利益的，目前，不但东南亚股市下滑，而且美国和欧洲的股市也都走弱。”沈文理表示，受整个经济形势波及，原来手中掌控大量资金的VC和PE们不再那么容易把资金投出去。“任何一个交易，特别是兼并和融资都需要银行在背后作为资金提供者，现在却不太容易从银行得到那么多贷款，因为银行正在越来越紧缩自己的货币政策。放款的条件和门槛越来越高，所以对目前的兼并收购市场来说，PE们只有在获得确切背后有投融资方共同投资的情况下，才会出手。”
　　“对于短期来说，这是一个非常艰难的过程，但从长远来看，是非常好的事情，可谓成长的烦恼。”沈文理称，如果就股市来说，个人认为确实可以称为熊市。但是对于全球经济市场来说，熊市的定义为时过早。从全球经济发展形势来说，熊市的概念是经济走弱，经济发展机会越来越少。而这点在目前而言，特别是中国经济长期依然是一个上涨的情况下，熊市概念只能放在微观的股票市场。“没有一个股市是可以永远增长下去的，非合理性的泡沫和那些过热的定价最终都会回归到一个正常的水平。中国的股市还很年轻，经历的这些成长的烦恼对投资者来说是必然的，小心投资和谨慎投资是目前阶段必须秉持的原则。”
　　同样，比利时ING 银行个人财富管理专家维海登日前也在比利时一家报纸撰写的专文中预期，在去年成长11.7％后，今年中国经济仍可成长10.5％；而最乐观的预测则是这一荣景仍可维持数十年，同时可确定的是，中国的经济成长尚未结束。
PE们的熊市机会
　　不过，和眼下熊市中尴尬度日的很多机构相比，PE投资者却不一样。在这些职业投资者眼里，眼下的熊市其实充满了更多的投资机会。
　　沈文理告诉记者，对于PE和私募基金来说，现在真正能够投到资金的PE都在做的一件事就是寻找价值被低估的公司。“这些公司尽管随着股市下跌，股价不像原来那么高，但这些公司反而具有了一个长期投资价值。”通常，PE都喜欢在熊市进场，他们会寻找这样的公司，选择整体或者部分购买公司股权，通过注入资金，把公司业务拉上正轨，然后等待机会，等大势回暖时候，再通过股权交易，或者上市融资达到投资回报。值得一提的是，能得到PE们青睐的公司不光是民营和中小企业，甚至一些跨国公司也是PE的投资目标。但是“前提是谨慎、有耐心和长期目标”。
　　熊市在对PE是一个很不错的投资机会，但也有很多PE在这样一个环境下，开始转变各自的投资策略。最明显的一个方面就是，很多以前追求短期效应的PE，现在正在慢慢学会投资成长性公司，用投资那些通过融资成长的公司，摒弃以前快进快出的行为。
　　而中国市场，从长远来说，PE都不会轻易退场，“因为中国股市永远是世界特别是欧美国家私募基金关注的一个重点市场。从未来看，目前只是一个蛰伏时期，在等待机会。”沈文理表示，现在中国股市的表现也促使中国PE在寻找机会的过程中改变其操作模式。比如，以前PE投资一个项目，往往有两种方式，股权收购和包装上市。很多PE以前都是通过上市来获得利润，但是现在推出机制不再这么简单。因为现在市场上，企业上市不再会有很好的利润回报。不像以前有那么多的市盈率，因此，至少目前阶段PE投资就不太适宜用上市方式退出。
　　谨慎并且专业
　　和PE相比，目前熊市中的其他机构和个人投资者又该怎么面对现状？经济学家谢国忠的忠告是，眼下这轮危机的资产价格还没有触底。股票市场可能在2009年下半年才能探底，房地产市场要到2010年年末。现在抄底为时尚早。触底之后，股市会在低位徘徊一年，而楼市则要两年。因此，市场触底后投资者不必着急，会有足够的时间，去设计投资组合，享受下一轮增长的收益。
　　沈文理的建议是，对于机构投资者，积极引入外资伙伴，这是一个很好的办法，通过和外国投资者合作，同时要保持一个长期的目光。这个时期，任何一个想要追求短期投资利益和机会的机构投资者必然失败。而能够成功的是那些能够定下心，通过商业判断，做足功课，研究好一个投资项目长期增长性的投资者，其在未来成长过程中的投资收益将是不可估量的。
　　对于个人投资者，沈文理的建议是，戒除盲目焦躁的心理。当看中一个公司的投资机会时，会有三种选择，一是不投，二是分散自己投资风险，三是咨询懂这个行业的人，不光是公共渠道，要有自己的分析，并且和专业人士进行投资价值的探讨。最关键的是，如果投资者把钱投资给基金或者委托投资的人，那么就要了解这些基金或者受托人的投资特性，对投资的产业要有所了解。
　　国内三大第三方专业理财机构之一的杭州六朵金花理财咨询有限公司总经理严顺富认为，对个人来说，一方面，审时度势，多看少动，另一方面，动也要通过资产合理配置和管理算通盘账。
　　而RB根据对美国熊市基金的研究经验，则认为中国有关方面未来应考虑推出一系列相应的避险工具，如指数期货、卖空机制等。在美国的股票型基金中，有一类熊市基金（bear-market fund）在2008年上半年美国股市走低的环境下取得极为亮眼的业绩。
　　RB认为，在熊市之中，基金公司规避风险的途径可以通过以下四点来实现：⑴ 采取谨慎的投资策略，合理设计投资组合与资产配置。⑵ 将客户加以细分，针对风险偏好不同的客户提供不同的产品。⑶ 进行合适的投资者教育，令投资者充分理解风险与收益的关系。⑷ 建议管理层尽快推出相应的避险工具。
　　当然，RB对个人投资者的建议是，一般的个人投资者并不需要熊市基金，即便是为了对冲。对于大部分人来说，最好的对冲风险方式可以是传统的组合构建手段——例如加入债券、降低权益类的比重等等。
　　熊市投资在乐嘉庆看来，最好的方法就是及时止损。“如果确信是熊市，那就不要碰股票和股票基金。从目前数据来看，要指望一个股票型基金去战胜市场大的系统性风险，如果是波动的市场，那完全可以战胜的。但是单边下跌的市场，则不存在可以赚钱的可能性。”