在股市低点时，投资固定收益类信托确实是一个良好的选择，只要设置合理的警戒线和平仓线，很难跌破安全边际。但如果风控措施不到位，在极端情况下，股价下跌，触及平仓线，会遭遇持续抛空，股价将出现更严重的下跌，甚至会出现流动性问题。

据证券时报记者粗略统计，截至10月31日上海莱士(13.07,0.01,0.08%)发布的最新一期质押公告，今年以来上海莱士11次发布质押公告，其第一大股东科瑞天诚先后15次通过质押上海莱士换取借款，累计融资约16.58亿元。如此频繁的融资操作，科瑞天诚资金短缺可见一斑。截至上述公告，科瑞天诚持有的上海莱士股票中97.75%被质押，其所持未质押股票所剩无几。对于近期以高质押率惹人关注的四川信托汇证系列产品而言，融资方科瑞天诚短期内或将无股可质押，亦无备用股补仓的处境，无疑将其推向了风口浪尖。

质押率超90%存较大风险

科瑞天诚作为融资方，其所质押股票的质押率高企是今年才出现的现象。自9月24日以来，四川信托陆续推出数款汇证上海莱士项目系列产品向科瑞天诚借款。截至10月31日，1-6号产品已公告成立，目前7-9号仍处在推介期。相关资料显示，9款产品质押率均在90%以上，以四川信托汇证4号上海莱士项目集合资金信托计划为例，科瑞天诚投资将持有的上海莱士375万股流通股质押给四川信托，以2012年10月17日20日均线12.57元/股计，市值4713.75万元，本次融资4250万元，质押率为90.2%。同时，科瑞天诚与中铁信托合作于10月19日成立的丰利1236期上海莱士项目集合资金信托计划质押率也高达86.17%。而此前2011年10月13日和10月26日成立的丰利80期和81期上海莱士项目集合资金信托计划，质押率均为57.93%。此外，2010年11月，科瑞天诚与华能贵城信托合作的几款产品质押率也均在50%~60%之间。

在大部分受访人士看来，汇证系列产品超过90%的质押率高得离谱，风险太大，虽然补充条款将警戒线提高属于风控举措，但安全措施仍缺乏足够的保障。不过用益信托首席分析师李?认为，虽然质押率越高往往意味着风险越大，但如果股票本身资质良好，且股价处于历史低位，质押率高也可以理解。“目前股市已处于历史底部区域，很多股票价格下跌空间不大，在这种情况下，要求质押率仍在50%~60%，有些融资方可能难以接受。” 自今年5月7日除权后，上海莱士股价由27.8元调至14.6元，随后一直在14元上下浮动，接近历史低位。好买基金研究中心认为，固定收益信托合同中所规定的股权质押，质押率一般在50%~60%之间，若是限售股，质押率会更低。不过在股市低点时，投资固定收益类信托确实是一个良好的选择，只要设置合理的警戒线和平仓线，很难跌破安全边际。但如果风控措施不到位，在极端情况下，股价下跌，触及平仓线，会遭遇持续抛空，股价将出现更严重的下跌，甚至会出现流动性问题。

大股东股权质押

短期或面临“断供”

据上海莱士10月31日的质押公告显示，科瑞天诚目前持有上海莱士1.836亿股，当前累计质押所持有的本公司17，946万股，其所持未质押股票数量仅剩414万股。此外，10月13日和31日公告显示， 9月26日，科瑞天诚将其所持有上海莱士的440万股、440万股、440万股分3笔质押给四川信托，随后10月17日，科瑞天诚又将其所持有上海莱士的375万股、375万股分2笔质押给四川信托，这意味着四川信托已公告成立的汇证6款产品，已有5款实现股票质押，剩余1款其质押股票应来自上述剩余的414万股。至于目前正处于推介期的产品，则仍需排队等待去年质押的股票到期解除质押。记者翻阅以往公告发现，2011年11月25日科瑞天诚质押给山东信托为期不超过12个月的720万股即将于本月迎来解除；而科瑞天诚2011年12月期间分别向深圳市中小企业信用担保集团、华能贵成信托、中铁信托及宁波韵升(15.05,0.03,0.20%)质押的合计2193万股，也将陆续迎来质押解除。

通过以往质押公告不难发现，科瑞天诚在股票质押与解除质押的时间节点上安排得相当紧凑，而为应急需要，拆东墙补西墙的事情也时有发生，如2012年10月13日公告显示，2012年7月10日，科瑞天诚将其所持有本公司的1，050万股质押给山东信托，2012年9月25日，科瑞天诚便将上述质押股票全部解除质押，质押期仅两个多月。

产品安全需

质押股票资质护航

在普益财富研究员范杰看来，上市公司股权质押产品风险触发有三个关键点，分别为高质押率、股票大比例频繁质押及股价下跌。汇证系列产品目前已具备前面两点，这意味着保持上海莱士股价坚挺成为维护该产品安全的唯一选择，上海莱士的资质则成为决定产品安全性的最关键要素。公开资料显示，上海莱士为国内同行业中血浆综合利用率高、产品种类齐全、结构合理的领先血液制品生产企业，自2008年上市以来该公司基本面一直保持良好。10月24日晚间上海莱士发布三季报显示，第三季度归属于母公司所有者的净利润为7466.95万元，同比增26.44%。前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.42亿元，同比增2.17%。值得一提的是，近期上海莱士股票交投活跃，截至11月2日，该股股价自10月24日以来累计涨幅13%，并于日前进入沪深两市成交量突增前20只个股名单中。据Wind数据显示，截至10月30日，上海莱士以5日日均成交422.87万股，20日日均成交175.07万股，突增比例141.54%位居第17位。

大股东资金需求何时休？

通过高频率分割质押所持有的上海莱士股票，科瑞天诚与信托、银行、担保以及企业间以借款的方式实现融资，其中，与信托公司的信托融资是主要融资方式，其资金饥渴可见一斑。

公开资料显示，科瑞天诚是一家产业投资公司，为其控股股东科瑞集团进行产业投资的主要投资平台，目前主要投资的产业涉及生物制药、资源能源和房地产等领域。科瑞集团和上海莱士的实际控制人均为郑跃文。郑跃文1992年7月创办科瑞集团，以专业投资为主，目前重点投资制造、地产、资源、金融等行业。自成立以来，科瑞旗下已诞生6家上市公司。如平高电气(6.86,-0.58,-7.80%)(SH600312)、烟台安德利(HK8259)、上海莱士(SZ002252)、澳大利亚著名矿产公司科瑞资源(LSE:CRHL)以及世界第二大锂辉石生产商银河资源Galaxy(ASX:GXY)等。

科瑞天诚频繁质押所持上市公司股票进行融资并非孤例。早在平高电气2001年上市后，作为第二大发起人法人股股东的科瑞集团就多次对其进行质押融资。毕竟，对于一家专业做战略投资的公司而言，资金意味着一切。近几年郑跃文系内公司资金链紧张的消息频频曝出，而科瑞天诚的高频率融资也从侧面证实了这一点。