在A股市场暴跌的背景下，曾经被视为相对安全的上市公司，其定向增发价格也频频破发。受此效应影响，自去年以来持续热销的定向增发基金也面临着极大考验。

以“定增王”财通基金在2015年4月27日成立的富春定向增发371号产品为例，截至7月3日，组合收益已经浮亏15.9%，和定向增发产品的“低价、安全”形象并不相符。在这款产品组合中，平安银行(000001.SZ)的定向增发占比达40.1%，浮亏21.74%。尽管有部分股票定向增发浮盈18.45%、11.45%，但由于占比较小，无法覆盖整体亏损。“拿一个知名企业的定向增发打品牌是定增基金的惯用手段，为了拿到平安银行的定向增发，财通基金当时就属于主动买套。”一位知情人士对《中国经营报》记者说，“可能他们也没办法，不知名的企业做定向增发也不好宣传，一般就是把知名企业放在组合里，主要还是依靠不知名企业的定向增发赚取收益。”

一位不愿具名的基金研究人士表示，对普通投资者而言，当下或许不是一个很好的购买定向增发产品时点，毕竟定向增发产品要锁定一年半，而之后的行情如何很难判断。此外，投资者要对定向增发产品中的具体公司进行研究，选择适合自己的产品。

定向增发危局

虽然参与定向增发的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定向增发项目的股价遭遇了下跌，导致最初买入股票所享受的折扣逐渐消失。

“打折、安全”，这些伴随着定向增发产品的字眼，在当前的市场环境下被证实并非如此。

据统计，今年以来252家公司实施定向增发，募资5400亿元。除2014年外，今年以来的定向增发募资额高于史上历年的增发额，相比去年全年也仅差22%。

定向增发市场的虚火伴随着A股的暴跌而慢慢显现。对比定增公司的复权最新价与增发价，年内共有53家公司跌破增发价。在这53只破发的股票中，包含创业板8只，中小板11只，深沪主板则多达34只。按照行业分布统计可以发现，跌破增发价的股票以医药生物行业居首，共有8只个股破发;公用事业行业包含5只;化工、机械设备等行业均涵盖4只。值得一提的是，平安银行、南京银行(601009.SH)两只银行股今年实施增发，目前均已跌破增发价。

据记者了解，由于市场太热，部分股票在定向增发时就是溢价申购，而之前才8折、8.5折，9折都已经是很贵的了。以平安银行为例，年初其公告称财通基金等机构的定向增发认购价格为每股16.7元。而公告前一日，平安银行的股价仅为15.59元，较认购价格16.7元折价约6.6%。也就是说，平安银行此次定向增发对象方一认购就“被套”了。

由于溢价或者平价申购，许多股票的表现并不给力。从富春定向增发371号产品的具体情况来看，产品包括12只上市公司定向增发股票。截至7月3日，平安银行的股价为13.07元，浮亏21.74%。还有一个公司股票参与折扣仅为5.11%，而该股票到7月3日的浮亏比例高达33.11%。

由于平安银行在组合中的比例高达40.1%，导致富春定向增发371号产品整体浮亏15.9%。为何财通基金要溢价申购，主动买套呢?“主要是因为平安银行的品牌效应，不少客户很看重这个，事实上并不合算。”上述知情人士说。

值得注意的是，不少公司的股价已经跌破定向增发预案确定的发行底价，虽然这类公司后期仍有“反击”、调整定向增发预案的机会，但目前其定向增发项目的不确定性凸显。据统计，今年以来披露定向增发再融资计划的公司中，已有近40家出现最新股价与定向增发价(底价)倒挂的情况，倒挂严重的幅度已达40%，由此可能迫使部分公司调整定向增发预案或紧急停牌暂避风头。

国金证券人士认为，定向增发类的基金产品在一级市场参与上市公司定向增发时，因为有相应的锁定期，所以在考察产品的收益情况时需要从长远角度来考虑，尽管市场波动，但上市公司在定向增发后的成长性仍可期待。而对于未来想参与认购的定向增发项目，此次的市场调整给基金等机构在投资标的的选择上提出了警示，包括对定向增发价格是否合理、上市公司是否有较确定的成长性等。

由于平安银行在组合中的比例高达40.1%，导致富春定向增发371号产品整体浮亏15.9%。但财通基金却溢价申购，主动买套，主要是看中了平安银行的品牌效应。

基金参与上市公司定向增发已经成为一种潮流。统计数据显示，今年上半年有100多家上市公司的定向增发项目中有公募基金参与。

而在这个持续火热的定增市场中，作为定增投资领域的权威机构，财通基金也频频布局。据了解，财通基金在上半年中标了72个定增项目，参与规模225亿元，遥遥领先业内其他机构，甚至超出第二名至第五名机构参与数量之和。事实上，财通基金自2013年起就在定增领域深耕细作，至今已中标216只定增项目，累计金额达565亿元，并为投资者创造了467亿元的浮盈及盈利。

因此，当上市公司定向增发项目出现危机时，也势必将影响到参与定向增发项目的机构。而在这其中，财通基金也受到不小冲击。

以新宙邦(300037.SH)为例，公司在6月25日时发布配套募资情况，其中财通基金和上银瑞金以每股50.38元的价格，认购了339.42万股，耗资1.71亿元。而到7月9日收盘时，新宙邦的股价已经下跌至每股30.12元，折价幅度高达40%，定向增发认购机构在其中的浮亏明显。

之前定向增发产品一般都以专户的形式出现，随着市场火爆，今年已经有数只公募基金问世。市场已发的公募定向增发基金有4只，分别为国投瑞银瑞利混合、国投瑞银瑞盈混合、财通多策略精选混合型基金以及九泰锐智定向增发灵活配置基金。

由于公募定向增发基金门槛低至1000元，相比传统定向增发产品动辄100万元起的高门槛，大大降低了中小投资参与难度，且深交所可挂牌交易，加上此前定向增发投资收益业绩良好，此前发行的定向增发基金均获得市场的追捧。

然而，伴随着市场下跌，这些产品的表现不如投资者所预期。国投瑞银瑞利混合基金近期也迎来不小的净值下跌。截至7月8日，该基金净值仅为0.959。

好买基金研究中心此前发布报告指出，和普通股票型基金一样，定向增发产品业绩的好坏还要看基金经理的选股能力。虽然参与定向增发的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定向增发项目的股价遭遇了下跌，导致最初买入股票所享受的折扣逐渐消失。

另外，由于投资定向增发类股票一般会有12个月的封闭期，封闭期间投资者不能退出，所以，投资定向增发类股票虽有各种诸如机构效应、大股东增持效应、类新股效应等增发利好，但是因为解禁的期限较长，一般仍会有一定的风险。

上述基金研究人士也表示，现在的市场环境下，购买定向增发股票的风险并不小，而且由于锁定期比较长，灵活性比较差。“你如果在4000点、5000点购买定向增发股票，万一一年半以后市场只有3000点，你肯定会亏损，2011年有很多类似这样的事情。”

他还表示，定向增发的上市公司主要涉及到并购、资产注入等题材，但是这些融资买来的项目是不是真的对企业成长有帮助，还是个问题。投资者对这些公司必须加以研究甄别，看是否符合自己的选股标准。