影子银行的适度繁荣是利率市场化和民间资本进入垄断金融领域的契机。

进入9月，各种高利贷破裂的新闻见诸媒体，人们开始关注一个庞大的影子金融市场以及可能出现的危机。影子银行在中国的出现，未必是件坏事，更谈不上危机。相反，影子银行的适度繁荣正是利率市场化和民间资本进入垄断金融领域的契机。

利率金字塔

9月底我在美国游学，漫步华尔街，发现市场对中国最关注的三个负面消息是: 部分中国在美上市公司的假账、VIE信任危机和影子银行带来的潜在金融风险。所谓的影子银行(Shadow Bank)，最早是由美国太平洋投资公司的Paul McCulley提出的，指的是“有银行之实但却无银行之名的种类繁杂的各类银行之外的机构”。中国的影子银行难有明确的共识，但大致可通过市场上各种贷款利率的结构做一个初步判断。目前，中国的借贷市场可以大致分为五个层次，每一层较上一层都在不断放大贷款利率水平。最底层是大型商业银行，受到政策的严格管制，贷款利率最低;第二层是信用社和城商行，可以高于基准利率80%左右的价格放贷，即可到年息10%以上;第三层是通过信托公司发行信托计划进行融资，企业成本一般在15-20%;第四层以民间担保公司、小额贷款公司、当铺为代表，实际年化利率为20-50%;第五层为民间钱庄，俗称“高利贷”，在江浙等民营经济发达地区异常火爆，月息一般4-5分，年化收益率可超过60%，甚至100%。除了第一、二层外，其余三层都可以被认为是中国化的影子银行。有学者估计，其规模已有5万亿之巨。

影子银行的幸福时光

从历史上来看，影子银行的繁荣，往往伴随着主流银行信贷体系发展的滞涨。两者的关系如同跷跷板，一头低，一头就会高。这一轮影子银行的迅猛发展，也正是以传统银行业出现严重的信贷规模萎缩为前提的，其背景，则是中国长期利率管制和短期货币紧缩政策的双重效应叠加。

一方面，中国利率非市场化，居民存款利息目前远低于通货膨胀率，老百姓根本不愿把钱存入银行，而是积极寻找回报更高的投资机会;另一方面，央行不断提高银行的存款准备金率来冻结流动性，银行同时受到两头的挤压，总体的信贷额度越收越紧，从下半年开始几乎到了无钱可贷的地步。于是，影子银行便乘虚而入，出现了空前的繁荣。2008年，我国通过发行固定收益信托的融资量仅为524亿元，2009年为1,022亿元，2010年增加到2,683亿元，每年成倍增长。今年9月底之前，融资规模更是达到2,718亿元，已超去年全年水平。

顺其自然

所谓“好事不出门，坏事传千里”。不仅是国内的媒体不断报道民间借贷资金链的破裂，就连我在纽约看到的Bloomberg和CNN等主流境外媒体，似乎也对此十分热衷。中国的影子银行真的酝酿着如此高的风险吗?我曾就此专门咨询了几个温州的企业家朋友，其中的一位，经营着温州最大的4S店，其门店每月至少要卖出100辆以上的保时捷，从近几个月的统计数据来看，销售依然强劲，只有不到2%的客户出现了人间蒸发并到期未足额付款而放弃提货的现象。由于缺乏官方的统计，这些一手信息或许有助于我们了解事态的真实状况。很明显，在江浙地区资金链确实出现问题，但覆盖面有限，谈不上对整个金融体系构成威胁。

退一步看，即使出现一批担保公司、小额贷款公司和民间钱庄的倒闭又如何?现在的市场环境，正是对这些新兴的民间金融服务机构一次活生生的风险教育课，能够生存下来的，自然对风险控制有了更为深刻的认知，未来的经营水准也会更上层楼。在每次冬季来临的时候，我的父亲都会说，希望天气更冷一些，这样就可以把各类细菌杀死，空气会变得更好。也正如一句古老的英国谚语所说的，“Don’t afraid of your own shadow”，作为监管机构，大可不必为中国现在的影子银行而担心，更不用采取打压和干预的措施。相反，在目前国有银行依然垄断的格局下，政府应该更加鼓励民间影子银行的存在和发展，让其自由竞争并自行解决风险。或许，未来一些最伟大的金融服务企业就会在这些影子银行中脱颖而出。

杨文斌

好买基金执行董事、总经理