王亚伟今年5月离开华夏基金后，去向一直成谜。随着一家叫“深圳千合资本管理有限公司”的公司注册成立，王亚伟去留最终尘埃落定。昔日最牛公募基金经理正式转做私募。王亚伟的低调复出，使得许多网友乐观认为，大盘底部已现。而业内专家认为，离开公募的怀抱后，王亚伟或将接受市场的真正考验。

“王者归来”为何选在前海

尽管一向低调的王亚伟，不喜欢被曝光在媒体的聚光灯下。可这一次，他仍是没能逃脱公众的关注。近日，有公开信息显示，王亚伟注册的深圳千合资本管理有限公司，注册地址为深圳前海，办公注册地址为深圳市南山区粤兴二道6号武汉大学深圳产学研大楼B815房。

一夜之间，这个普普通通的办公室，引得国内媒体蜂拥而至。

千合资本注册资本1000万元，为王亚伟全额出资，主营业务为受托资产管理、股权投资、投资管理、投资咨询、企业管理、企业管理咨询、企业营销策划。王亚伟任公司总经理及执行董事。

“作为业内唯一在任期间创下10倍以上收益的基金经理，他的品牌号召力足以募集到足够多的客户资源。”一位基金业人士坦言，私募基金要求客户资金量一般要达到数百万元以上，而业内说法是王亚伟将客户门槛定位为2000万元人民币。无论是否属实，王亚伟的客户目标肯定属于超高净值群体。

关于王亚伟未来的投资范围，注册信息显示，他不仅要做阳光私募，而且还有股权投资及资产管理。但是，股市布局作为其长项，业界人士也认为他不可能放弃。

为何会选择前海，或与前海属于政策试点先行区有关。今年国务院批复给前海的先行先试政策当中，支持设立前海股权投资母基金。这解决了不少股权投资基金正遭遇的募资困难的窘境，目前前海已经成立了几十家私募基金。

此外，在前海投资公司还可享受不少政策优惠，比如税收优惠。据前海管理局经营发展处工作人员介绍，前海具体的优惠政策虽然还需要国家部委的进一步支持，但大体方向是税收减按15%征收，“千合资本和其他企业一样，只要符合相关条件的，都享受同样的政策优惠”。

私募成公募经理跳槽集中去处

数据显示，今年以来截至10月14日，已经有49家基金公司的92位基金经理告别掌舵人之位。而去年同期，则有47家基金公司的88位基金经理挥别原职位。众禄基金研究中心数据统计，2011年，基金公司所有的人事变动次数高达465次，高管离职愈演愈烈，67家基金公司中多达16家公司变更总经理。到了2012年，这种情况仍未改观。

业内有统计显示，私募是公募基金经理离职后最主要的去处之一。

由于A股市场连年熊市大幅下挫，公募基金行业去年全行业亏损超过5000亿元，无一基金公司利润为正。基金公司作为金融产品中“信息公开”程度较高的行业，基金经理的个人履历、投资风格、重仓股，基金的每天净值变化等，全都可以通过公开信息查到，在弱市格局下，投资亏损严重的基金经理们压力“山大”。

王亚伟在离职时，曾经这样表述他离开的真正原因：“我每买一只股票，都会想想散户会不会盲目跟从，会不会导致他们的风险太高，这掣肘了我的投资决策，也是我这几年中面对的最大的投资困境，是我离开的最主要原因。”

显然，投身信息公开尚不透明的私募行业，王亚伟多少可以避免“生活和工作在聚光灯之下”，这肯定是他选择私募的原因之一。

那为什么很多基金经理像王亚伟一样，由公转私?

好买基金研究中心总监乐嘉庆认为，相对于公募基金来说，私募基金具有以下几个明显优势：首先是利益的一致性，决定私募以追求绝对正收益为最终目标;二是仓位控制灵活，日常管理和投资决策自由度高，特别适合弱市和震荡行情。此外，由于私募基金运作的成功与否，与基金管理人的自身利益紧密相关，收益高“提成”也高，所以基金管理人出现道德风险的概率较低。

中小私募面临弱市生存大考

王亚伟是业内公认的“抄底”高手。自今年5月正式离职后，一直销声匿迹，磨剑五个月选择此时复出，难道是提前洞悉了A股市场可能会迎来巨大机会?不少投资者如此兴奋地揣测。

好买基金研究中心统计显示，比较最近3年的阳光私募基金收益率数据，无论是公募派、民间派还是券商派，其收益率数据与沪深300指数的相关性均在0.7以上，即无论哪一派的私募基金，都无法摆脱大盘的“万有引力”。

统计显示，自从2004年赵丹阳发行第一只私募产品以来，一共有419家私募公司陆续通过信托平台发行了993只阳光私募，其中过半私募仅发行了一只产品，发行3只以上产品的仅占18.97%，不到两成。大部分发行单一产品的私募公司成立于2010年和2011年这两年，其中2010年是一个发行的峰值时期，全年一共成立了66家私募公司。

“总的来看，有近七成的中小私募，自成立以来没有取得正的平均累计收益。”好买基金研究中心许付漪对于阳光私募来说，如果没有取得理想的收益，不仅仅会承受来自于投资者的巨大压力，也很难取得相应的业绩提成。阳光私募的收入主要有两部分，一部分为管理费的收入，另一部分则为净值创新高之后的业绩提成。私募一般只能拿到0.5%左右的管理费。这对于阳光私募动辄百万元的运营成本来说杯水车薪。

因此，对于阳光私募来说，若想要生存下去，业绩提成这一块就成为决定因素。

但私募经理的日子并不如想象中的顺风顺水，有曾经的明星基金经理折戟，甚至有基金经理触礁退场。据了解，由于业绩不佳，又缺乏公募基金时投研团队的支持及旱涝保收的年薪，一些从公募跳至私募的明星基金经理中，已经有不少人遭遇了“清盘”旗下私募产品的遭遇。

目前，市场正行进在一个相对谷底的地位，对于王亚伟来说，将同所有私募基金一起，面临着一场真正的考验。

伴随着近两年股市的低迷，私募基金在股票之外的市场上不断创新。今年以来，私募队伍中出现了更多专做债券的私募基金，不仅将绝对收益理念贯彻到底，同时也丰富了投资产品线。其中，佑瑞持自2011年年底以来发行的债券系列基金占同类的绝对多数，数量远超过其他私募基金公司，见下表。

表

部分债券型私募基金业绩

产品名称 管理人 最新净值 今年以来收益率(%) 成立以来累计收益率(%)

国联荣惠2号 — 1.0097 2.23 0.97

稳健2号 乐瑞资产 1.0108 —1.32 1.08

民晟盘马 民晟资产 1.1977 11.20 19.77

耀之进化 — 1.0618 4.47 6.18

华创稳盈1号 — 1.0583 4.49 5.83

佑瑞持1号 佑瑞持 1.0137 2.90 3.50

佑瑞持2号 佑瑞持 1.0124 4.21 5.24

佑瑞持3号 佑瑞持 1.0168 — 3.11

佑瑞持4号 佑瑞持 1.0183 — 3.26

佑瑞持5号 佑瑞持 1.0173 — 3.16

佑瑞持6号 佑瑞持 1.0168 — 3.11

佑瑞持7号 佑瑞持 1.0172 — 3.15

佑瑞持8号 佑瑞持 1.0169 — 3.12

佑瑞持9号 佑瑞持 1.0170 — 3.13

佑瑞持10号 佑瑞持 1.0172 — 3.15

佑瑞持11号 佑瑞持 1.0181 — 3.24

佑瑞持12号 佑瑞持 1.0173 — 3.16

佑瑞持13号 佑瑞持 1.0169 — 3.12

佑瑞持14号 佑瑞持 1.0177 — 3.20

鹏扬1期 鹏扬资产 1.0303 — 3.03

华创稳盈2号 — 1.0374 — 3.74

数据来源：好买基金研究中心。数据截至2012年5月31日，下同。

多数产品稳步上升

在所统计的21只基金中，最早的是成立于2009年的国联荣惠2号，其他基金均成立于2011和2012年。这21只基金成立以来全部取得正收益，最高的为民晟管理的民晟盘马，在成立不到1年时间里已经取得近20%的收益。从阶段情况看，有7只基金成立于今年之前，今年以来6只取得正收益，仅有乐瑞资产管理的稳健2号出现亏损。

长期来看，由于主要投资于债券这样的低风险品种，债券私募基金的净值大都保持稳健上升。即便遇到短期债券市场波动，债券私募基金净值下跌也非常有限。这样的风险收益特征也决定了债券私募基金在私募中的位置，在股市低迷时，债券私募基金会好于多数主投于股票的私募;而在股市上扬时，债券私募基金则会落后。总体来看，债券型私募基金更加适合追求绝对收益的稳健型投资者。

债券基金也能激进

虽然债券本身的价格波动比较小，多数债券私募的风险及收益都趋于稳健。但通过不同的杠杆策略，债券基金也能放大风险，取得和主投股票的私募一样的高收益。

一般来说，结构化债券私募可以通过优先、劣后的结构安排，杠杆放大劣后部分的收益;而非结构化债券私募则可以在投资债券时，通过重复回购，自身产生一定的杠杆。上述统计的21只非结构化债券私募基金中，民晟盘马、鹏扬1期就是采取杠杆策略来放大收益的代表，杠杆策略的加入也是民晟盘马能够在今年半年不到的时间内就上涨11.20%的原因。以鹏扬1期为例，主要投资于高确定性的信用债及其回购，先将资金进行信用债投资，再将所购买的债券进行一定比例的质押、回购重新融入资金，在这一过程中赚取信用债收益与质押回购成本之间的差额;而重新回购融入资金又可再投资信用债，并能再次质押回购融入资金，如此反复操作，便能杠杆放大基金的收益。此外，鹏扬1期还会在公募封闭式债基、可转债中寻找一些套利机会。

值得注意的是，任何投资的风险和收益都是对等的，杠杆策略在放大债券私募基金收益的同时，也同样放大了风险。当债券收益率下滑、回购成本上升，债券收益、回购成本倒挂时，或者债券市场整体低迷时，债券型私募也可能出现亏损，而且亏损幅度将会成倍于未采用杠杆策略时的情况。因此，债券投资并不一定稳健保守，这些采用杠杆策略的债券私募适合于有一定风险承受能力的投资者。

选时+选人

债券这一投资大类产品对于投资者来说，其实算是“最熟悉的陌生人”。由于相对于股票有很好的平衡资产配置的作用，一些权益类基金中可能多多少少都会配置一些债券。日常投资离不开债券，只不过没有直接接触而已。当遇到纯做债券的私募基金时，只要认识投资的本源，选择合适的产品，一样能够取得良好的收益。

选时很重要

尽管债券市场波动并不像股市如此巨大，但也有周期，踩到好的投资时点也是成功的第一步。债券市场的牛熊往往与宏观经济走势息息相关。从历史来看，当经济处于衰退期和复苏期时，是债券投资的较好时期。目前来看，近几月CPI已经控制在一定低位，而GDP增速等宏观经济指标仍处于探底过程中，当前经济状况更加趋向于衰退期晚期的特征。因此，目前时点仍是债券、债券基金比较好的投资时点。上述统计的债券型私募在今年大都取得了非常好的收益，部分基金年化收益超过10%，也印证了当前经济衰退期中债券的投资价值。而当宏观经济处于过热或者滞涨时期，债券的表现则不如人意，相对于大宗商品、现金工具等投资产品表现较差。此时，投资者则应该规避债券类的投资，选择其他更具价值的投资类别。

选债基看基金经理资质

成功的债券投资非常依赖于基金经理管理能力，通过对宏观经济周期、市场流动性等方面的把握，提升对收益率曲线预测的准确率，从而灵活地在不同风险等级债券及不同种类债券之间进行流动配置。投资者在选择债券型私募基金时，应重点关注背景资深的基金经理。上述债券型私募基金中就不乏投资界的大腕明星。曾任景顺长城基金投资总监的李学文在2011年加入了佑瑞持。2006年，李学文所管理的景顺内需增长基金一度以182.2%的年收益超越王亚伟，名列股票型基金第一。此外，鹏扬1期的基金经理杨爱斌也是来自于公募，杨爱斌在公转私之前，担任华夏基金固定收益总监，主管固定收益大类的投资，早年也任职于险资，管理经验丰富。

考量管理人过往业绩

由于债券市场波动性相对于股市较小，债券市场可预测性较强，债券基金的业绩延续性要远高于投资股票的基金。过去能够在固定收益类投资上取得良好业绩的管理人往往也能够在未来取得较好的业绩。因此，投资者选择以往拥有良好公开债券管理业绩的管理人为宜。