作为沪深两市整体走势的“晴雨表”，嘉实沪深300ETF以及华泰柏瑞沪深300ETF呼之欲出。不过，在两只即将推出的沪深300ETF产品中，嘉实沪深300ETF产品因其成本、资金使用效率、融券标的限制、券源流动性等，具有先天不足的四点缺陷，并不被业内看好。记者从南京多家证券公司处了解到，尽管上述两只基金已进入全线发行备战阶段，但作为主战场的券商并不热情，且不鼓励中小投资者参与其中。

两只ETF各有优劣

对于即将推出的两只沪深300ETF产品，华泰柏瑞沪深300ETF基本实现T+0交易，从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小，起点100份起， 1个申赎单位对应3张期指合约。过去，要进行股指期货的期现套利，如果用多个ETF叠加作为现货，开一次套利约需2200万元的资金，而华泰柏瑞沪深300ETF利用该产品和沪深300股指期货合约进行“期现套利”，开一次套利约300万元即可完成，资金门槛直降超过85%.

相比较，嘉实沪深300ETF有些复杂。据了解，该基金全部实物申赎，投资者在投资时，必须已有一篮子股票的情况下，才可申购成ETF.

好买基金研究中心分析人士表示，从适合人群来看，华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低，方便实现T+0，适合股指期货套利者、一二级市场套利者;而嘉实沪深300ETF在资金使用效率上相对较低，更适合长期持有。

四大缺陷制约发展

分析师指出，嘉实沪深300ETF在产品设计时存在四点先天缺陷，或将制约其后天发展。

第一点，交易成本方面。与传统ETF相比，嘉实沪深300ETF交易成本更高，虽然借助融券可以完成套利交易，但由于T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用，故要多支付2日的融券利息。

第二点，资金使用效率方面。T+2的交易模式使得资金的使用效率大大降低。他认为，嘉实沪深300ETF的产品设计中，由于T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用，所以有2天资金的冻结期，可能会影响其他套利操作的实施。

第三点，融券标的限制。据悉，目前可融券的标的只有287只，不能完全覆盖沪深300成份分股，这会影响一些套利操作的完成。此外，ETF在指数编制上具有“缺憾”，成份股的置换原理是：业绩好的企业编入，业绩差的企业被剔出局，但通常业绩好的企业被证实时，市场价格都不便宜，股价已经远远透支了未来。

此外，嘉实沪深300ETF在融券券源的流动性方面也存在缺陷。他表示，大量的套利都涉及到沪深300ETF的融券业务，而券商的券源是有限的，实际操作时可能会碰到流动性问题。

新产品叫好不叫座?

据悉，华泰柏瑞沪深300ETF将于4月5日到4月26日在全国各大券商发行，嘉实沪深300ETF的发行时间则为4月5日至4月27日。

《金证券》了解到，对于市场首次推出的两只横跨两市的沪深300ETF产品，市场上叫好并不叫座。许多券商人士都不赞成中小投资者参与其中。

“此类产品推出，本来就是针对机构投资者。”一家券商的负责人士表示，此次推出的两只基金申购赎回的方式相对复杂，对于中小投资者要进行复杂的解释工作，而对于ETF的连接，许多券商的工作人员还没有彻底弄清楚，因此，目前并不向客户推荐这款产品。

据记者了解，嘉实沪深300ETF有三种申购方式：一是现金网上申购，投资门槛1000元起;二是网下现金认购，投资门槛10万元起，此种投资方式比较复杂，只有到嘉实的直销中心才能购买，而申购手续费也较高，50万元以下的认购费为1%;第三种方式是股票换购，投资门槛是1000股股票，此种方式投资，要参照嘉实沪深300ETF的招募说明书中的股票进行换购，如果不是沪深300指数一篮子成份股，则不可以换购。

对于嘉实沪深300ETF的风险，嘉实基金客服坦承，因为至少90%投资于A股市场，而A股市场不可预测，所以投资风险还是很大的。

两年前，嘉实基金就为还在制定交易规则的沪深300ETF制定了雄心勃勃的“千亿基金”目标。嘉实的打算是，如果原有的沪深300能够顺利转为ETF的联接基金，公司就很有可能迎来中国第一只规模超千亿的基金。

一年前，华泰柏瑞的董事长齐亮向我谈起即将履新的总经理韩勇。他说，华泰柏瑞最大的希望就在于待批的沪深300ETF。这是一只能够改变整个公司的产品。

在那一段时间，不断传来新的消息，尤其是两大交易所的明争暗斗，几乎一度成为基金公司最关心的内容。两家交易所甚至一度考虑开发分市场的股指期货品种，以避开来自机构和市场的重重压力。

一年后，每一位基金行业的朋友，都在谈这两只基金。最新的消息是，华夏和易方达两大巨头可能加入混乱的战团，伺机发行自己的沪深300ETF。

所有人都以为，它们也许可以改变一些什么，在刚刚来临的春天。

比如，打开机构投资工具型基金的通道。在过去的很多年中，保险、QFII、理财计划……一直被排除在场内交易之外。

比如，正式确认产品、系统对于一家基金公司的意义。在过去的5年中，王亚伟代表了整个行业的发展路径：投研为王——业绩领先——规模壮大。

如果我们果真能够目击中国第一只千亿基金的诞生，你会明白，王亚伟之外，基金仍有其他涵义。

比如，华泰柏瑞也许可以借机进入沪上大公司之列，嘉实也许能够超越华夏重回业内老大位置。5年之后，一切重新轮回。

最重要的是，只有能够提供做空机制的产品，才能摆脱基金行业对于市场单向度的依赖。

在每一年的年初，我们都会邀请各大基金公司的总经理，为我们的读者写上一封信。

大部分人，皆会在开篇即预测下一年的市场行情，上半年还是下半年、机械医药还是蓝筹银行、个股还是行业、股票还是债券……

对于每一家公司，这均是年初重要功课。他们需要制定的发行计划、投研调整、工作预算、部门调整，大部分均源于此。

2011年，基金公司利润普降。几乎每一家公司都会告诉你，这都怪股债双熊。覆巢之下，焉有完卵。

如你所知，在这样的模式下，运气变得至关重要。不少功成名就的公司，不过是因为成立稍早。2007年以后成立的公司，则被普遍认为已经没有任何机会。

如果对于一个行业而言，优秀人才、完善管理、大量投入、勤奋工作、远见战略均敌不过好运气，那么他们自然得不到正确的尊重和估值。

2012年，公募基金市场最重要的一件事，正在发生。

嘉实T+2实物申赎，华泰T+0现金替代

目前，关于两只产品设计的讨论颇为热烈。嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别在深交所、上交所上市。暗战之中，两只产品设计也存在差异。这周，记者就此采访了嘉实、华泰柏瑞两家公司沪深300ETF的管理人。

沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样，是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金(ETF)，在二级市场具备实时交易功能。

“提取沪深300ETF成分股时，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。嘉实、华泰柏瑞不会有差异。”华泰柏瑞沪深300ETF的拟任基金经理张娅说。

不过产品在设计上差异非常明显，据记者采访了解，主要差异表现在以下方面。

首先的差异在于两只基金的申赎模式不一样。嘉实沪深300ETF采用场外实物申赎的模式，投资者对应购买一篮子组合证券。而华泰柏瑞沪深300ETF则采用场内实物加部分现金替代的模式。

华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市，投资者在申购时，提供上海股票和25%的现金，现金部分由基金管理人代为买卖深圳股票。因而，持有人申购华泰柏瑞沪深300ETF时，即需要一篮子组合证券和一部分现金，现金部分的操作由华泰柏瑞代为行使。“当然这只是我们基金内部操作。”华泰柏瑞的内部人士说。

申赎模式的差异也带来交易机制的差异。按照华泰柏瑞部分现金替代的模式，华泰柏瑞采取T+0日内回转交易机制，即持有人在一日之内可以多次、高频交易。而嘉实沪深300ETF的场外实物申购模式，采用了T+2交易模式，即持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内，才能再次进行对应逆向操作。

这种T+0、T+2的交易机制会给产品带来不同的特性。

对于高频的交易者、期现套利交易者，以及普通中端投资者来说，T+0交易机制固然天生更灵活。由于允许当日进行多次交易，华泰柏瑞沪深300ETF未来的交易活跃度可能更高。

另外，据华泰柏瑞筹备组人士介绍，公司曾对华泰柏瑞宏利ETF、嘉实沪深300指数基金两只基金的折溢价进行比较，发现T+0机制的ETF基金折溢价波动比T+2机制的沪深300指数要低出3‰至5‰。

“决定ETF冲击成本大小的，是ETF的时效性。套利交易中的不确定性越小，反映出来的折溢价波动会越小。”上述内部人士说，“对于几亿、几十亿资金量的投资者来说，3‰、5‰的差别也是很大的。”

但是，华泰柏瑞沪深300ETF的T+0交易机制相对嘉实也有其劣势。由于当日结算，华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。按嘉实沪深300ETF的T+2交易机制，实物申赎的交易成本是确定的。

“后端资金安全性更高。”嘉实沪深300ETF小组回应。此外，据介绍，嘉实沪深300ETF取消了5%的现金配置，与传统指数型基金最多用95%的资产跟踪指数的界定不同。

嘉实和华泰柏瑞基金已准备就绪 只待批文

沪深300ETF筹备五年来，嘉实和华泰柏瑞最接近曙光的一刻。沪深300ETF万事俱备，只待最后批文。沪深300ETF之所以如此受关注，不仅仅在于其能提供一个股指期货对冲套利工具，更在于这两只基金的发行运作，很可能改写下一年基金公司规模排名格局，也对其他沪深300指数基金造成巨大冲击。

沪深300ETF产品在3月进行第三次全网测试，意味着沪深300ETF进入筹备的最后阶段，产品呼之欲出。据理财周报了解，证监会的批文随时可能下达。嘉实、华泰柏瑞作为即将拿到批文的两家公司，渠道销售等筹备工作均已就绪。

事实上，沪深300ETF的筹备时间已达五年之久。在此之前，单市场ETF多数局限在上证50、深证100、上证180等指数范围内，期现套利者没有一个对应的股指期货标的。沪深300ETF是目前股指期货唯一指数标的，投资者可以据此与股指期货进行对冲套利。

“交易便捷且成本低，允许放空机制、分散投资风险、透明度高以及提供期限套利现货工具等五大先天优势，是ETF获得市场认可的关键。”嘉实沪深300指数基金的基金经理杨宇说。

华泰柏瑞也表示，ETF本身在二级市场的交易、套利机会，能充分放大ETF的交易量。沪深300ETF作为目前最好的工具型产品，对于高频交易者、期现套利交易者，以及机构客户来说，都有足够的吸引力。

沪深300ETF本身作为被动型指数产品，操作与指数型基金无异。但基于其ETF实时交易的特性，300ETF也成为目前最能反映A股走势的基金产品。

据数据显示，沪深300指数股票总市值为18.87万亿元、流通市值12.66万亿元，分别占A股全部股票总市值和流通市值的67.4%和68.2%。截至2012年3月2日，沪深300指数市盈率仅12.36倍。

多公司同台竞争，嘉实、华泰柏瑞靠设计取胜

5年中，为争夺指数授权而进行的激烈交战，为完善设计方案而开展的正式非正式讨论，终于在2012年2月6日画上了一个阶段性的句号。从时间来看，嘉实开始着手筹备沪深300ETF产品要略早于华泰柏瑞。早在2005年8月，嘉实发行了沪深300指数(LOF)基金。随后，嘉实相关人员便由深交所一位张姓博士牵头，着手筹备沪深300ETF的设计工作。2007年2月，嘉实正式向深交所申报了材料。

而华泰柏瑞的机缘则来自于旗下另一只ETF产品，华泰柏瑞上证红利ETF。2006年11月，上证红利ETF成立，2007年1月上市。得益于2007年的牛市行情，上证红利ETF运作不错，数据显示，当年上证红利ETF收益率在同类型152只ETF基金中排名第九。

那一年，沪深300指数被投资者提起的频率也迅速升高。彼时，华泰柏瑞萌发做一只关乎沪深300指数的ETF产品的想法。

2007年5、6月份，公司去杭州举办一次上证红利ETF基金的活动，见到了上海证券交易所(以下简称上交所)相关人士。于是，一次口头申请工作顺利完成。

两家基金公司最终获得指数授权，经历了重重激战。

半年后，2007年底，上交所召集专家评审组，对入围的大约4家基金公司进行审核。经过一番激烈的竞争，华泰柏瑞以2票的优势战胜华夏，成为中标者。

嘉实的突围也相当不易。

经过初选淘汰，最初同台竞争的多家基金公司，仅剩嘉实和另一家实力强大、规模排前列的对手。复选，嘉实脱颖而出。

能够突出重围，嘉实得益于产品设计。嘉实沪深300ETF采取了以组合证券实物申赎的非担保交收模式，运作更透明。其申购赎回采用了“货银对付”的DVP结算方式，交收模式明确、法律关系清晰，可以最大程度控制结算及运作风险。

而华泰柏瑞作为2004年成立的中小型基金公司，面对华夏这样强大的对手，想要胜出实属不易。而其核心竞争力在于，不错的设计方案初稿，上证红利良好的收益率表现以及想要发展ETF产品诚恳的态度。