机构做空基本面有瑕疵的股票可能会成为典型的交易模式。一旦基金所选股票被卖空，对于基金而言将是一笔不小的损失，公募基金对重仓股的选择将面临更大挑战。

2月28日，转融券业务正式试点，标的证券为90只股票(沪市50只、深市40只)，大部分是蓝筹股。按照目前转融券业务试点规则，虽然基金公司尚不能开展借出证券业务，但依然可以进行融券交易。

目前，市场更多关注转融券业务的做空机制，对此，基金业相关人士表示，机构是否做空，关键取决于市场趋势，仓位高低以及持仓个股的估值状况，这对于基金公司未来重仓股的选择提出了更高要求。基金2012年四季报数据显示，476只基金持有90只标的证券中的88只，平均仓位为78.3%。

产品多元化或接踵而来

转融券业务就是持有股票的机构(包括基金公司、上市公司大股东、投资公司等)可以把股票通过证券公司借给投机者卖出。南方基金首席分析师杨德龙表示，转融券业务的试点，短期内可能对可融券的个股形成利空，加大市场波动，但是从中长期来看，正是有了做空机制，融资融券的存在反而熨平了市场波动。

财通可持续ESG100增强指基基金经理关家雄认为，转融券的推出对于基金公司影响主要体现在两个方面：首先是产品设计上，随着做空机制的完善，产品设计的空间被打开，多空对冲产品、杠杆产品、空头产品将出现大幅增加；其次，随着对基金公司做空限制的消除，常规的公募产品获利方式将多元化。

据测算，以90只标的股票为基准，在市场中性情形下，转融券成交量为1.24亿股，成交额约为11.9亿元。“首先是当前A股整体估值处于历史的低估阶段，其次，经济逐步企稳，市场情绪回暖。”关家雄表示，短期内，推出转融券业务不会对市场做空造成较大的冲击。

但是，国联安优势、主题驱动基金经理韦明亮提醒，一旦个股出现不利变化，市场会在短时间内放大反映，因此基金在今后选股时，需要更加谨慎。

“机构做空基本面有瑕疵的股票可能会成为典型的交易模式。”好买基金首席分析师曾令华对此表示赞同，一旦基金所选股票被卖空，对基金而言将是一笔不小的损失，公募基金对重仓股的选择将面临更大挑战。

“星星之火” 未成气候

2月28日，转融券试点正式启动，A股风平浪静。

“转融券要推出带来的消极心理预期已经在之前释放出来了，初期转融券还没有形成气候，对市场的影响比较小。”上海一家大型券商的转融券业务负责人表示。

转融券首批试点中只有11家券商，首批标的证券也只有90只，沪市50只，深市40只，仅包括股票。标的证券数量和市值占比最高的行业均为银行，银行有14只标的证券。此外，有色金属13只，采掘、食品饮料与证券各8只。

由于可供出借证券品种以及可以出借证券机构较少，可供出借证券数量远小于证券需求量，“无券可借”也意味着转融券业务推出初期对资本市场的影响极为有限。

在试点过程中，只有90只个股可作标的，且多数是机构重仓蓝筹股。而对市场真正产生影响的是基金、银行、保险等大型机构投资者，但他们仍没进场。因此，目前来说，真正持有者的出借率并不高，做空的比例也并不会太高。

此外，业内人士介绍，在该项业务上，证券公司一般有两种操作模式，一种是这些试点券商建造一个标的池子，客户想借什么就借什么，这样转融券范围就要取决于证券公司的池子到底有多大。第二种则取决于客户对融券的需求有多大，然后根据客户需求再去向证金公司借入标的券。

但是，目前也很难估算哪只股票或哪个行业最受做空投资者的欢迎。

“转融券是个短期行为，动态估值不断调整，实时市场波动性很大，可能这只券今天受欢迎，明天就是另外一只券。”某融资融券人士认为，“另外，还需要看量。这主要看证金公司可提供借入借出的标的券有多少，出借人有多少券可借以及出借的意愿有多大。”

盈利新模式带来新诱惑

尽管转融券尚未大规模推出，但它所体现出来的一种新的盈利模式却值得关注。作为出借人，2%的年化收益率似乎并不高，但真正的收益却远非如此。

“假如你持有某只股票，借出去每年有2%的年化收益率，但与此同时，你又享受这只股票至少两三个点的股息分红，加起来就有6%左右的收益率，这对长期投资者还是有比较大的吸引力。”某融资融券人士举例说，如红利、红股，证券金融公司与融券合约到期日归还出借人；证券金融公司融入证券期间，若发生增发新股、可转债，证金公司也将于权益补偿日将补偿金额划转出借人；若要约收购、吸收合并或被吸收合并，证金公司也将通知出借人，并根据合同约定或双方协商具体处理。

证券出借隐藏的额外收益具有一定诱惑。不过，在初期范围却十分有限。转融券更多是政策上的意义，但是未来随着业务的发展，其规模也将不断扩大。