3季度，股票市场整体上扬，上证指数上涨7.82%，沪深300指数上涨10.17%，创业板指数上涨5.60%，主板表现强于创业板，之前大家热议的风格切换实际上已经发生。

对于4季度的股票市场，我们认为市场整体仍然受益于经济复苏和流动性宽裕的态势，只是因为前期结构分化显著，预计在4季度估值分化有望收敛。我们认为原因如下：

首先，国内外经济复苏持续，上市公司业绩增长有序恢复。比如，中国8月份PMI指数环比回升0.4，至51.5，总体持续回升之中，并超过疫情前的水平，显示经济修复过程仍在持续。

其次，全球货币政策依旧宽松，股市的流动性充裕。从全球来看，各国依旧处于新冠疫情的冲击之中，4季度甚至还有进一步加剧的风险，在这种情形之下，我们预计各国央行仍旧会维持宽松的货币政策，积极的财政政策也将逐步推出。中国虽然抗击疫情获得巨大成果，但也难以独善其身，如果继续收紧货币政策，则将面临人民币继续升值的压力，这在近期的人民币汇率走势已经显现，从最新的社融增速来看，继续处于回升趋势之中。所以，综合各国经济和政策现状，我们判断流动性在4季度仍然会比较宽松，中国会相对收紧，但受制于全球大环境，难以持续收紧。

就股市来说，4季度往往资金偏紧的时候，这个阶段，不仅需要关注宏观政策，也要关注股市政策和表现。从政策角度，我们看到国务院最近发布了《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，直指A股市场的历史顽疾，并针对性提出解决办法和责任部门，进一步体现了对于发展资本市场的决心，构成政策中长期利好。从流入股市的资金来看，仍然比较充裕，基金发行量稳步抬升。

美国大选这个全球市场的不确定性将消除。如果拜登能够当选，中美贸易摩擦有望缓解，有利于A股情绪的提升。当然，鉴于两国关系的现状和发展态势，我们认为无论谁当选，中美关系都不应保有过于乐观的预期。

最后，从估值的角度，市场部分行业板块的估值还是偏高，机构看好的方向重合度较高，这也是我们近期对于市场相对谨慎的重要原因，进入4季度，由于经济复苏，估值差距有望缩小。

中长期来看，我们继续看好国内股票市场的表现，主要是经济转型和居民资产配置的需求旺盛。一方面，经济转型需要更好发挥资本市场功能，最新《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》开宗明义指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。另一方面，在“房住不炒”的背景下，中国居民资产负债表面临历史性调整机遇，占比约70%的房地产配置比例已经趋于见顶，投资资本市场大势所趋，居民配置权益资产的比例有大幅的提升空间。

市场面临的风险：

（1）美股大跌。

（2）中美冲突升级。

（3）疫情卷土重来。

可能超预期的因素：

（1）资金流入超预期。

（2）经济反弹超预期。

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