一、高频创造奇迹 1238个交易日仅有1天亏损

2014年3月，高频交易公司Virtu Financial向美国证券交易委员会(SEC)提交了初步IPO上市申请文件。从Virtu Financial招股说明书中可以看到：该公司从2009年初到2013年底的1238个交易日中，有310天日赚130万~150万美元，257天日赚180万~200万美元，173天日赚200万~230万美元。而最令投资者惊讶的是在整个1238天的交易日中，Virtu Financail仅有1个交易日出现亏损。

除Virtu Financial以外，西蒙斯的大奖章基金也是高频交易一个典型的例子，其策略主要是利用强大的数学模型和计算机软件，在全球市场的不同产品中，进行高频交易以赚取微小的波动差，从而获取一个稳健持续的收益。大奖章基金连续20年获得年均35%的净回报，而在2008年金融危机全球市场暴跌的情况下获得 80%的收益率，原理就在此。目前全球影响较大的高频交易机构还包括Goldman Sachs、Citadel Investment Group等等。

二、利薄量大是高频交易的法门

高频交易的特点是一日之内大量成交，利薄量大，不持仓过夜，所有交易由计算机完成。当下高频交易获利的主要模式有三种，分别为提前交易、回扣套利及慢市场套利。

提前交易(front-running)

提前交易是指即在一个地方探知投资者的交易信息后，在另外一个地方抢在投资者前面通过一系列订单推高或拉低价格从而获利。实际操作上，投资者向股票交易所买入或卖出指令，接着高频交易得知市场上即将有交易发生，凭借更快的光缆、交易系统，在毫秒之间完成买入、再将股票以稍高的价格卖给投资者，赚取价差。

回扣套利(rebate arbitrage)

为了争取更多的交易订单，美国所有的证券交易所都为那些创造流动性的券商提供一定的交易费用回扣，通常为0.25美分/股。不论买单还是卖单，只要交易成功，交易所即向该流动性的原始提供券商支付回扣，同时向利用该流动性进行交易的券商征收更高的费用。随着这种激励机制的日益普及，越来越多的以专门获取交易回扣为赢利目的的交易策略便应运而生。比如某高频交易机构在A交易所看到了投资者对某只股票的需求，计算出为此提供流动性能得到的回扣，然后在B交易所计算出获取流动性所需要付出的费用，在股价相同、回扣大于费用的情况下，就可以不同交易所间买卖赚取差价。

慢市场套利(slow-market arbitrage)

美国、日本、澳洲等地都有多个股票交易所，高频交易者在一个交易所探知股价变化后，利用其速度优势，在慢的交易所反应过来之前进行买卖操作从而获利。

三、速度是高频交易得以执行的关键

高频交易是利用极快的交易速度完成的交易行为，与传统的交易相比，最顶尖的高频交易策略可以快到微秒级。在这样极快的速度之下，可以诞生出许多稳定盈利的策略，因此速度是高频交易获利的关键因素。

根据专家的测算，光缆每多出一英寸，在数据传输方面就意味着1.5纳秒的延迟。如果高频交易公司可以比其他参与者提前获得信息，就会获得可观的利润。华尔街与芝加哥商品交易所的最短距离是825英里，网络商Spread Networks沿着这条线路铺设了价值3亿美元的光纤电缆，每月向高频交易公司收取30万美元使用费。仅2010年一年，类似Spread Networks的硬件公司在光缆建设的投入就有20多亿美元。

除了光缆，高频交易机构寄希望于空气传播信号能进一步减少时间损耗。据测算，信号通过光纤电缆每秒钟的传送速度为20万公里，而通过空气为 30万公里。美国的Jump Trading LLC公司斥资670万美元购买了退役的军用信号发射塔以提高传输速度。Tradeworx公司也正在兴建一连串的微波传输设备，来实现通过空气传送。通过该设备，下单到确认的往返速度将少于9毫秒。

此外，高频交易机构为了降低通信时间，所采取的手段还包括将服务器安置在交易所服务器旁边;使用速度极快的电脑;编写超高效率的电脑代码，甚至将软件编码到电脑芯片中等等。而硬件的军备竞赛已经从大洋彼岸蔓延到了国内，在我们的调研中，了解到上海某私募斥资40万从美国购置了2块超级芯片，而该芯片的供应商同时也供货给对冲基金巨头桥水联合基金(Bridgewater Associates)。

四、高频交易在国内的发展仍显蹒跚

作为量化投资策略的分支，高频交易在美国占总交易量的60%，由于近年来采用这一方式的交易者越来越多，华尔街高频交易获利已慢慢变的困难。在美国已经普及的高频交易在国内仍处于发展的初级阶段。国内利率、外汇和期权这些基本交易品种的缺位，缩小了高频交易的市场，将其范围局限在股票和期货市场。而在已实施T+0交易的期货市场，撤单限制、报价系统等因素制约了高频交易的发展。

为了维护交易所服务器的稳定运行，减少高频交易大量指令对服务器的冲击，监管部门对撤单数量进行了规定，对于一种标的物，每日最大撤单量不得超过500次。同时为了保障策略的有效实施，交易所规定各期货公司须对客户进行严格监督，当撤单量达到400笔以上时进行提醒，必要时进行交易单审查并暂停交易。由于高频交易采用的是稳健的双向套利策略，以多张限价指令进行交易。基于限价指令在价格上优于市价指令，导致很多挂单偏离市场走势无法交易，此时便需要采取撤单，而每日撤单量的限制使高频交易的许多策略无法实施。

不同于美国市场的分笔数据，我国交易所的报价系统每500毫秒将交易信息打包发送给每个客户。美国高频交易机构支付巨额成本也仅仅是为了降低几毫秒的数据接收时间，而我国交易所500毫秒的延时，对于高频交易来说是已是质的差别。这种差异也从根本上区别了我国和欧美市场对于高频交易的定义。以秒为时间维度持仓而非毫秒，限制了高频交易的发展和技术的进步。

我国并没有真正意义上的高频交易，但是已有不少实践者试着去提高交易频率。我们调研的私募中，有不少专注于日内或者分钟交易，比如善翔、嘉诚等等。上海证券交易所和复旦大学联合课题组在2012年从交易量的角度观察股指期货推出前后沪深300指数和沪深300股指期货的交易频率分布曲线。实证分析表明， 2010年、2011年、2012年的5分钟周期的交易相比其他频率的交易更为显著，而这一现象在2008年、2009年是没有的。虽说已经起步，但是我国真正意义上高频交易的发展仍需克服诸如T+1交易制度、做市商制度缺位、交易成本高企、批量挂单撤单不合法等成本、制度和法规的制约。