一、私募策略百花齐放 定向增发最为亮眼

2012年之前，国内的私募基金主要采取的是股票做多策略，与传统公募基金的区别更多的体现在投资灵活度、费率结构等方面，策略上的创新并不多。而 在2013年，不少专业人才投入到对冲策略的研发，促使了市场中性策略的繁荣。而公募专户对期货投资范围的放开则铺就了国内期货私募的资管化之路。现如今，尽管在国内股票策略仍旧是私募的主流策略，但债券型私募也逐渐增多，采取各类对冲策略的私募基金更是层出不穷。

如果仅从收益率角度来看，定向增发策略无疑是2014年最大的赢家，定增产品的平均涨幅高达72.37%。而定增产品的高收益得益于定增市场的繁 荣。截止2014年12月24日，2014年进行定向增发的上市公司多达337家，募资总额近6000亿。据好买基金研究中心不完全统计，2014年市面 上的定增产品数量已近200只，较前一年增长近一倍。

定向增发是并购重组的重要承载形式。目前我国正处在经济转型、升级的重要时期，旧经济企业寻求转型、升级，资产重组是重要的手段;而新兴产业公司由 于有高估值的优势，可积极通过低估值并购重组，兑现业绩承诺和预期。因而作为并购重组主要承载形式的定向增发，将是未来较长一段时间的投资主线，定增产品 将迎来持续的大发展行情，为投资者带来大量投资机遇。

二、各策略前十榜单

（一）股票策略

2014年A股牛冠全球，上证综指全年上涨52.87%，深成指上涨35.62%。从市场风格来看，代表大盘股票的沪深300涨幅为51.66%， 下半年表现尤其突出，而中小板指仅上涨9.67%，2013年最受关注的创业板指在2014年只上涨12.83%。从行业上看，A股市场成交量的放大以及 两融等新业务的繁荣引爆了券商板块，申万证券二级行业上涨154.35%，加之保险业也表现不俗，非银金融以121.16%的收益位居申万一级行业涨幅榜 首。此外，“一带一路”的预期和铁矿石价格的下跌将曾经被视为传统过剩产能的建筑和钢铁行业重新拉回投资者的视野，并且涨幅位居行业第二和第三。

2014年下半年尤其是11至12月份大盘股票的急速上冲使得过去两年偏成长股的市场风格让位于蓝筹股行情。12月份前后证券板块的“集体涨停潮” 成就了一批重仓券商的基金，其中不乏“民间派”的私募。此外，银行、地产等低估值蓝筹的不俗表现也使得偏价值投资的私募在2014年斩获颇丰，例如老牌私 募中国龙以及新起之秀清水源。

数据来源：好买基金研究中心

（二）债券策略

2014年的债券市场，虽然岁末中证登的一纸文件，引发债市，尤其是城投债市场的剧烈波动，但标债配置需求的提升，经济的逐级回落，叠加管理层多举 措并进对降低社融成本的引导，以及对降准降息的预期，可以说，多项利好的集中爆发，推动债市整体迎来了一波大牛行情。中信标普全债指数上涨9.41%，中 证转债指数上涨56.94%。各债别收益率均出现明显下行，10年期国债收益率下行97.99BP至3.6219%，10年期国开债下行173.75BP 至4.0925%，3年期AA企业债下移150.07BP至5.8522%。

债市的走牛，让债券产品的收益迎来了久违的爆发。暖流、鹏扬、乐瑞这些债券私募大户，也是有效把握住了此波牛市的红利。像鹏扬，以趋势投资为主，在 债券细分领域(如可转债、利率债、评级等)均有经验丰富的分析师负责跟踪，有利于收益来源多元化，同时也适当分散投资风险。可转债堪称2014年的明星品 种，部分私募也是通过配置该类资产，充分分享了股债双牛行情。需要理性看待的是，2014年的牛市是由多个关联领域利好的集中爆发所致，也成就了部分分级 债券私募产品的劣后端。2015年这种行情能否延续仍需考量，特别是在债市大清理以及刚性兑付打破的潜在风险下，未来精选个券的能力或将成为债券私募业绩 的重要来源。

数据来源：好买基金研究中心

（三）市场中性策略

如果说2013年是市场中性策略风调雨顺的一年，那么2014年无疑是该类策略历经挫折的一年。2013年，市场中性策略平均收益率为9.58%， 不少出色的基金收益高达15%以上而且期间回撤较小。而在2014年，先是在3～5月期间，76只市场中性基金有49只出现亏损，首次引发市场对于此类策 略的担忧。最后在12月第一周，一些原本表现优异的对冲基金遭遇“黑天鹅”——在沪深300大涨之时出现净值10%以上的大幅回撤。

而导致以上结果的一个重要的原因是我国对冲工具的匮乏。截至去年底，沪深300股指期货是全市场唯一一个可以广泛运用的权益市场对冲工具。融券卖空 受券源有限和融券成本较高等因素影响还不足以成为对冲基金的主要对冲手段，个股期权尚待推出。而沪深300是个大盘指数，并且行业分布十分不均衡，银行与 非银金融加起来就占比超过36%。因此，是否暴露市值与行业风险成为了摆在对冲基金面前的重要课题。如果做到相对沪深300市值中性和行业中性，则会丧失 很大的选股空间和不少收益来源;如若不然，则会在沪深300超涨时面临净值大幅回撤的风险。我们相信，一方面，经历了2014年的坎坷，国内的对冲基金会 更加成熟。另一方面，也会督促监管层更快的填补我国在衍生品工具上的空白。

数据来源：好买基金研究中心

（四）管理期货策略

2014年商品期货与金融期货截然不同的表现使中国期货市场呈现冰火之局。全球复苏乍暖还寒，中国等新兴经济体增速放缓，需求疲弱导致多数商品陷入 漫漫熊途，中国期货市场也随波逐流。而2014年原油暴跌使大宗商品市场雪上加霜，国内石化相关品种如PTA、甲醇等品种年度跌幅均超过30%。而在 2014年末的A股行情使得金融期货市场热得发烫。增量资金跑步进入金融期货市场，到2014年年底，我国期货市场保证金规模首次增至约3000亿元，相 较2013年末增加了50%左右。且期货市场成交量、成交额双双创20多年来历史新高。

投资者在期货私募的榜单上看到排名居前的往往是单账户的期货“基金”。然而，由于单账户普遍规模较小、仓位也没有限制，单账户操盘明星在管理阳光化 资管产品时往往无法复制传奇。因此，投资者在选配期货基金时需保持几分冷静和谨慎。国内期货市场的魅力除了多空双向、杠杆交易以外，与权益类市场低相关性 也是吸引投资者的重要原因。管理期货在权益类市场快速拉升时不一定能交出同样耀眼的答卷，但是在市场遭遇暴风雨时或许能为投资者带去宽慰，管理期货基金之 于大类资产配置意义非凡。

数据来源：好买基金研究中心

三、总结

2014年无疑是我国私募行业乃至资管业具有里程碑意义的一年。资管是个以人为本的行业，私募基金相比公募基金在体制上具有一定的优势。而法律地位 的确认和政策上的支持为有才之士源源不断加入这个行业铺垫了基础，而股债双牛的2014年更是助推了私募在过去一年的繁荣。我们相信，有了去年的良好基 础，2015年势必又会是行业大发展的一年。未来，私募业会有不少明星公募基金经理的加入，更多的量化对冲专家也还会雄心勃勃的开发新的策略以适应变化多 端的市场。投资者也是越来越成熟，在面对琳琅满目的私募基金时会更有耐心，在更加深入的了解后选购私募产品。