2008年四季度基金投资策略报告

报告目录及要点

一、 宏观——政策调整Vs经济下滑

1、 4季度忧大于喜的经济背景

2、 下半年以来的经济政策调整

3、 保增长前提下的宏观趋势研判

二、 A股——抄底还是冬眠？

1、 3季度A股市场回顾

2、 救市政策对4季度A股市场的影响

3、 4季度A股市场仍难起色

4、 A股弱势中仍存在结构性的机会

三、 债市——冬天里的春天

1、 3季度债券市场回顾

2、 4季度债市可能有中继性调整

3、 债券市场中期依然牛市

四、 基金——寂寥中走出2008

1、 开放式基金3季度运作回顾

2、 4季度基金市场运作预判

3、 投资者4季度基金投资策略

五、 配置——冬季，资金安全压倒一切

1、 4季度资产配置策略

2、 4季度基金资产配置

报 告 观 点 摘 要

2008年冬季，绝望和希望的博弈

政策的完全转向和实体经济的明显下行到了4季度都已毋庸置疑，全球金融危机及经济衰退周期与中国内需二次启动周期的波形相抵无法一致，4季度以至明年上半年经济增速仍将继续下行。通胀在4季度的继续下降，或许是明年通缩的前兆；但对长周期而言，通胀依旧无法高枕无忧。

17届三中全会带来的变革将给经济发放新的制度性红利，外部因素对其初始的压抑，或将以长周期更大的爆发为补偿。长周期，依然做多中国。

积极的财政及货币政策无法给A股以立竿见影的提振，A股制度性和结构性的缺失并未消弭。市场即便是进入冬眠后，发源于周边及外围市场动荡的“输入性”下跌仍将是4季度无法把握的风险。A股弱市特性难以根本改观。

债市中期继续走牛已无大的悬念。经过前期暴涨，债市短期需要一定的调整，但总体上看调整也是买入的机会。关于4季度的债市，比收益率追求更重要的是对已经隐现的信用风险的管理。

中期战略性谨慎、短期战术性参与、股票仓位降无可降以及4季度年终情结，基金在这些纠缠和牵挂中行走于冬季，3季度以来基金对市场话语权的放弃使其在4季度将继续整体沉寂。沉寂中，请关注债券基金。

冬季，资金安全压倒一切。对于中小投资者而言，“去股化”依然是其4季度资产配置的主基调。 

一、政策调整Vs经济下滑

结论性提示一： 尽管财政政策已转向积极，但4季度经济增速仍将明显下行

结论性提示二： 17届三中全会带来的变革将弱化中期经济波动，并给经济带来新的制度性红利

1、4季度忧大于喜的经济背景

（1）经济下行的证据

GDP增速拐点后加速下行

2008年前3个季度GDP增速为9.9%。从2007年第2季度开始，国内经济开始出现拐点，GDP增速从2007年2季度的12.7%下降到了今年前三季度的9.9%，经济增速已经连续5个季度下降。统计数据显示，今年3季度全国企业景气指数为128.6，比2季度回落了8.8点，比上年同期回落了16.1点。企业家信心指数为123.8，分别比2季度和上年同期回落11点和19.2点。 

 工业增加增持续回落

今年前3季度，规模以上工业增加值同比增长15.2%，其中9月份增长11.4%，比上年同期回落3.3个百分点。工业增加值从今年3月份的17.8%，经过连续6个月的回落，下降了6个百分点。 

出口贸易继续不景气

今年前3个季度，出口增速继续回落。前3个季度，进出口总额19671亿美元，同比增长25.2%，比上年同期加快1.7个百分点。其中，出口额10741亿美元，增长22.3%，回落4.8个百分点；进口额8931亿美元，增长29.0%，加快9.9个百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。 

货币信贷收缩

今年2季度以来货币信贷增速回落，新增存款大幅增加。9月末，广义货币(M2)余额45.3万亿元，同比增长15.3%，比去年同期回落3.2个百分点；狭义货币(M1)15.6万亿元，增长9.4%，回落12.6个百分点；流通中现金(M0)3.17万亿元，增长9.3%，回落3.7个百分点。金融机构各项贷款余额29.64万亿元，比年初增加3.48万亿元，同比多增1201亿元；各项存款余额45.49万亿元，比年初增加6.56万亿元。今年前3季度，货币净投放1350亿元，同比少投放608亿元。 

全球金融危机影响产业升级

受世界经济增速放缓、国内需求增长回落、企业生产成本大幅度上升和国家的信贷上半年紧缩等综合影响，今年国内相当部分中小企业面临资金链断裂等困难，全国约1/10的规模以上中小企业在今年上半年工业增加值增长率接近30%，较去年同比减少15%。根据国家发改委的初步统计，全国今年上半年有6.7万家规模以上的中小企业倒闭。作为劳动密集型产业代表的纺织行业中小企业倒闭超过1万多家，有2/3的纺织企业面临重整。

（2） 全球经济衰退下中国“过冬”的底气

CPI持续回落

今年前3季度，居民消费价格上涨7.0%，涨幅虽比上年同期高2.9个百分点，但比上半年回落0.9个百分点。其中，城市上涨6.7%，农村上涨7.7%。9月份CPI同比上涨4.6%，比上月回落0.3个百分点，至此今年CPI已连续5个月下降。CPI的没有出现市场担心的反弹，主要得益于国内及国际大宗商品价格的快速回落，CPI的进一步回落为财政政策的推行奠定了基础，货币政策进一步放松成为市场预期。

PPI见顶回落

今年前3季度，工业品出厂价格同比上涨8.3%，涨幅比上年同期高5.6个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨12.4%（9月份上涨14.0%），涨幅比上年同期高8.6个百分点；70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.5%（9月份上涨3.5%），涨幅比上年同期高1.8个百分点。但9月份PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.0个百分点，PPI有见顶回落的趋势。

固定资产投资平稳增长

今年以来在扩大内需的政策指导下，固定资产投资平稳较快增长，投资结构有所改善。前3季度，全社会固定资产投资11.62万亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点。城镇固定资产投资前3季度为9.98万亿元，增长27.6%，其中9月份同比增长了29.0%；农村固定资产投资1.63万亿元，增长23.3%。投资的平稳增长是国内经济保持基本面良态的重要因素。 

消费增长稳定

前3季度，社会消费品零售总额7.78万亿元，同比增长22.0%，（9月份增长23.2%），比上年同期加快6.1个百分点。其中，城市社会消费品零售额53165亿元，增长22.7%；县及县以下零售额24721亿元，增长20.6%。 

粮食丰收

今年农业生产形势良好，粮食实现连续5年增产。据初步统计，今年全国夏粮产量12041万吨，同比增长2.6%；稻产量3158万吨，比上年略增6.2万吨，粮食总产预计将创造新的历史记录。  

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