12月10日-12日，中央经济工作会议在北京召开，总结2019年经济工作，研究分析当前的经济形势，部署2020年的经济工作。

宏观经济的目标和政策：“稳”字是核心

“稳”字或许是2020年宏观政策的核心目标，宏观政策，无论是财政政策还是货币政策，都要为实现平稳服务。此次会议认为，目前我国宏观经济形势稳中向好、长期向好的趋势并没有改变，但是国内、国外的经济环境也相对复杂严峻：国内来看，当前我国经济发展结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力有所加大;国外来看，世界经济增速放缓，全球经济发展的动荡源和风险点也显著增多。

并且，明年是承上启下的关键之年：一方面，全面建成小康社会和“十三五”计划的收官之年，要实现第一个百年目标;另一方面，也要为“十四五”发展和实现第二个百年目标打好基础。因此，做好经济工作至关重要。

在这样的国际国内背景下，需要坚持“稳字当头”，无论是财政政策还是货币政策，都要为实现平稳服务。具体来看：

(1)财政政策将更加注重对重点领域的逆周期调节。此次会议延续了“积极的财政政策”的表述，认为“积极的财政政策”要“大力提质增效”;除此之外，此次会议对于财政政策增加了“更加注重结构调整”的表述。我们认为，相比之下，2020年财政政策或将更加强调对重点领域的逆周期调节，比如基础设施短板、重点区域建设、生态环境保护等。

(2)货币政策强调对制造业的融资支持，未来先进制造业发展有望加速。相比2018年中央经济工作会议，此次对于货币政策的表述有所调整，认为货币政策要“灵活适度”，相比去年更加强调货币政策要具有灵活性;流动性角度基本延续了以往的表述，强调要“保持流动性合理充裕”。除此之外，此次会议重点强调要“增加制造业中长期融资”，主要和两方面的因素相关：第一、2019年制造业投资相对较弱，前10个月制造业投资累计同比增速仅为2.6%，处于历史低位;第二、会议提出要“打造具有国际竞争力的制造业集群”、“推进传统制造业优化升级”，都需要中长期资金的支持。

(3)房地产政策全面落实因城施策，不排除部分地区房地产调控方面存在松动的可能;但是，中期来看房地产行业发展将“有顶亦有底”。房地产政策方面，此次会议重提“房住不炒”的定位;同时，也强调需要“全面落实因城施策”，给予各个地方根据当地经济发展的特点，分别对房地产市场进行调控的权利，不排除部分地区房地产调控方面存在松动的可能。但是，从中期来看，未来房地产的发展将处于“有顶亦有底”的状态：一方面，房地产行业在国民经济中仍然占据重要地位，未来不太可能出现明显的下滑;另一方面，在“房住不炒”的背景下，无论是房地产投资还是房地产价格，出现大幅上行的可能性都不大。

(4)资本市场改革进入2.0时代，创业板注册制或在明年正式落地。对于资本市场而言，此次会议明确了明年资本市场改革的两项重点任务：第一是提高上市公司质量;第二是稳步推进创业板和新三板的改革。而在今年已经放开再融资的背景下，我们认为注册制改革或将是明年创业板改革的关键举措。

(5)“去杠杆”或暂告一段落。此次会议明确提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”，和往年“打好防范化解重大风险攻坚战”的表述有比较明显的区别;并且，12月6日的政治局会议对“三大攻坚战”表述的顺序有所调整，“防风险”从原来的第一位调整至第三位，此次中央经济工作会议延续了这种表述。对于“去杠杆”此次会议的表述也有所调整，认为未来的目标是“保持宏观杠杆率基本稳定”，我们认为，“去杠杆”或许将暂告一段落。

投资主线：关注代表经济高质量发展的投资方向

在这样的宏观经济背景下，科技创新、转型升级和高质量发展或许是未来最重要的突围方向;因此，在坚持“稳字当头”的同时，高质量发展也是明年经济发展的重点。我们判断，这也将是未来一段时间内资本市场发展的主线，我们主要关注三个重点方向：

(1)代表未来发展方向的科技产业和先进制造业：此次会议特别强调要支持科技创新，明确要“深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力”;其他的知识产权、人才培养等相关配套举措也在将陆续出台，未来我国科技创新和产业升级有望进入“快车道”。此次会议也明确未来需要“打造一批有国际竞争力的先进制造业集群”，同时要推进“传统制造业优化升级”。

今年美国将华为列入实体名单之后，贸易摩擦逐步扩展到科技领域，已经暴露出我国制造业大而不强的尴尬，打破全球价值链枷锁、实现产业升级将是中国产业发展的长期方向。

(2)消费升级方向：此次会议提出未来要“充分挖掘超大规模市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，“促进产业和消费 ‘双升级’ ”，相比2018年的表述，此次会议对于消费的表述相对更加积极。我们认为，消费在2020年稳增长的过程中有望发挥更大的作用，特别是代表消费升级的方向。

(3)补短板的基础设施建设以及新基建：基础设施建设主要关注补短板和新型基建方面，比如市政管网、城市停车场、冷链物流以及5G通信网络建设等。

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