寻找最优的股债配比,真相居然是这样!

前文我们根据夏普比率,解释了为什么美国喜欢价值投资,而中国不适合做价值投资。并通过近五年的市场数据分析得出,在我国更适合投资中小盘基金、成长型基金的结论。接下来就是构建一个投资组合最为核心的部分,也是最体现理论与实践相结合的部分。

关于本节课标题的选取纠结了很久,经反复修改才确定下来,甚至还引发了一系列关于投资的一些哲思。其中包含了我们对于“模型与实践的辩证关系”的严谨思考,针对国内外市场差异的“具体问题具体分析”的态度,以及作为一个成熟投资者对于市场的一种出于本能的“敬畏”。

(一)标题的由来及背后的故事

其实原本这节课程的标题拟定的是《构建最优的资产配置组合》,这样或许更能令人振奋一些。然而,有两个方面的原因,让我改变了一开始的这个想法,换成了现在这个标题。

一方面,所谓“最优”也只是有限时间内的最优,是符合某种市场格局下的最优解。我国的统计数据样本不足,市场周期还太短,无法得到更多标的、更长周期的有效数据。因此,即便得出了一个所谓的“最优”资金配比,也应该结合当下的市场情况,在合理范围内做出主动性调节。

另一方面,从投资者适用性角度讲,我们所得出的这个“最优”配比,未必是普遍适用的。所以用《构建最优的资产配置组合》这个标题的话,有可能对某些类型的投资者产生误导性的建议。

举例来说,前面我们也讲过,如果你是一个保守型投资者,如果所得出的市场的最优配置方案,是属于中等或中等风险以上的(前文数据显示长期来看股票的年化收益最大,这很可能是因为夏普比率较高),那么这个最优的配置就不一定适合你,它很有可能超出你的风险承受力。但如果说你可以适当提高风险承受来调节自己原本的资金配比(以趋近或达到“最优”),那么从夏普比率这个角度来看当然是比较划算的一个风险收益。同样的,对于高风险偏好者来说,适当调整过高的收益预期,不去承担一些没必要的风险,可能会使你财富增值的过程更加平稳。

所以基于以上两方面的考虑,最后把标题换成《寻找最优的资产配比》,从非常客观、中立的角度去探求最高夏普比率的资产配比。另一方面也是想给不同风险偏好的投资者提供一个参考值,然后在其可接受的范围内去优化他们的资产配置。

(二)寻找最优配比

在研究各类资产最优配比之前,我觉得有必要先对各类资产进行一下分类。在好买掌上基金APP中,资产配置分为四大类:股票策略、债券、海外和现金管理。需要说明的是,这里的股票策略指的是偏股型基金,包含了股票型基金和混合基金。另外投资者想要自建组合,又没有什么选择基金的经验,也可以考虑宽基指数型基金。

图:好买掌上基金APP资产配置四大分类

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然后我们根据这四大分类,分别从Wind数据库导出了存续期三年以上的各类型基金,并统计出近五年的平均年化收益,以及标准差,计算得出夏普比率。

表1:存续期超过3年的各类型基金近五年表现(1年期国债收益率3.3170)

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数据来源:Wind,好买基金研究中心,统计区间:2012.4——2017.4

下面我们两两对比,找出最优的配比情况。先说股债配比,假设股票权重为寻找最优的股债配比,真相居然是这样!,债券权重为寻找最优的股债配比,真相居然是这样!,那么有寻找最优的股债配比,真相居然是这样!。并计算得出沪深300与中证综合债相关系数近5年为0.69 。根据公式1和公式2,计算得出使组合夏普比率最高的最优股债配比。

相关系数:(公式1)寻找最优的股债配比,真相居然是这样!
寻找最优的股债配比,真相居然是这样!寻找最优的股债配比,真相居然是这样!分别为资产1和资产2的标准差

投资组合风险:(公式2)寻找最优的股债配比,真相居然是这样!

表2:股债不同配比下的组合收益、风险和夏普比率

寻找最优的股债配比,真相居然是这样!

通过上表数据可以发现,我国市场的最优股债配比是50%:50%,与美国最优股债比的70%:30%不同。原因主要是因为美国股市总体的夏普比率较高,主要体现在其风险较低上。从上证综指与道琼斯工业指数的对比上可以明显看出,我国股市虽然在年化收益上比美国高,但是标准差较大,因此冒1单位的风险获取的收益其实是不如美国股市高的。因此,我们可以理解为,最优股债1:1的配比,其实是因为相比获取更高的收益来说,加入更多的债券资产,在增加组合的稳定性上的作用更大一些。

再看QDII基金情况,通过表1的数据可以看到,QDII基金与股票基金对比,风险大、收益低,夏普比率甚至还没有债券高。原因是QDII中有较多标的是投向于资源类的,比如石油、黄金和大宗商品等,而这些资源类的价格在过去的五年中表现较弱,其实投向标普、纳斯达克的QDII基金表现都非常的出色。

那为什么还要配置QDII基金?为了分散国内市场的系统性风险。我国股票基金和债券基金相关性高达0.69,一旦出现系统性风险损失将会比较大,比如目前资金面偏紧以及监管趋严导致的股债双杀。在选择QDII基金时,投资者应尽量回避长期下跌趋势的资源类QDII基金,除非大宗商品的价格有较为明显的趋势性的反转。资金配比方面,在国内市场系统性风险较大的时候,应适当增加QDII基金的配置比例。

最后说一说现金类,之前第一节课我们提到过“投资100”原则,也就是配置权益类资产的比例大概是100减去你的年龄,所以假设你现在是30岁,那么配置权益类资产的比例大概在70%左右,那么另外的30%左右就配置在现金类里面了。具体根据你的风险偏好,在这个基础上做适当调节。

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