博时主题行业:关注“星辰大海”和“高性价比”的公司

调研时间:2021年7月16日
最近一年多,A股表现极致分化,选对赛道回报丰厚,拿错行业收益巨亏,投资中对风格的容错率很低。
今天我们调研的博时主题行业,是一只不押注风口,采取行业均衡配置的基金。从结果看,其每一年业绩都在同类30%-60%之间,处于中等偏上水平;拉长到3-5年看,能够超越市场指数,有alpha收益;且相对收益回撤也不会特别大。
01 行业均衡化配置

由于追求的是相对收益,在投资中,基金经理既不赌行业、不判断市场风格,也不希望在所谓的赛道上,躺着等风来,不想让基金变成一个纯工具型产品。

在行业周期景气上下波动的时候,也不放大beta,始终在有增长的行业中保持均衡配置,包括科技新能源、医药、消费、周期等。

具体来说,基金经理把行业分成三大类——金融周期、消费医药、科技新能源,每个行业配置的比例限制为15%-40%,操作时是先自下而上选股,然后再根据三个大类的比例上下限进行调整。

02 选股只看两类公司

选股时,基金经理把公司分为两类:

第一类是“星辰大海”型公司,行业赛道好(没有明显的天花板)、景气度高(不能有特别外在的驱动因素)、公司竞争力强(管理层优秀)、能够穿越周期,对于此类公司不会用当期的盈利和经营状况进行估值,而是用远期2025/2030的视角去估值。

投资过程中,需要做的就是监测这些公司,看支持它成为星辰大海公司的基础条件是否发生了变化。当前绝大多数市场认为的核心资产,能提供的年化收益只有10%左右,甚至更低。

第二类是有“性价比”的公司,具体来说,公司的赛道、竞争力等某方面总有一定瑕疵,使得没有办法看到那么远,更多就是看今年、明年的经营情况。对于此类公司,基金经理会基于明年的合理商业模式估值,评估其预期回报率。

虽然这类公司治理和经营的确定性比核心资产差,但若通过自下而上能够发现20%甚至25%的预期回报率,从性价比的角度,就会比核心资产更好。

03 通过调仓控制风险

在投资中,基金经理不会根据市场风险偏好和流动性去做择时,主要通过性价比的替换,对组合中的资产进行迭代,使组合的风险收益特征变得更优,进而控制风险。

比如,当一线和二线公司的预期收益率普遍不足,那么会优先卖出二线公司;如果这时候发现了预期收益率比较高的三线公司,那么会把二线公司换成三线,而不会去动一线公司,直到三线公司也没有空间了,就卖掉三线。

04 当前持仓结构与观点

目前基金整体仓位在80%左右。其中周期股比例在行业配置下限15%左右;消费和医药加起来接近30%;科技加新能源比例约35%,科技主要是半导体行业。

站在当前时间点,对于第一类“星辰大海”的资产,包括白酒、新能源等核心赛道,这些公司的预期回报率没有太大差异。但如果这些资产出现回调,对于长期资金来讲又会很有吸引力。

调研总结:在构建投资组合时,基金经理选择均衡配置金融周期、消费医药、科技新能源三大类资产。选股时主要参考预期收益率,重点关注“星辰大海”型核心资产和有一些瑕疵但性价比高的公司。由于基金经理此前主要管理机构定制的绝对收益产品,2020年才开始管理相对收益的公募产品,业绩还需再进一步观察,整体而言该基金值得继续关注。

风险提示:投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书,并自行承担投资风险。

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