投资者预期欧美通胀见顶回落、以及新兴市场经济复苏，1月份全球股票市场均显著反弹。标普500上涨6.2%，MSCI欧洲上涨8.6%，MSCI亚太上涨7.9%，恒生指数上涨10.4%，沪深300上涨7.4%。

展望未来，美国的持续大幅加息可能即将告一段落；中国各项经济政策，也已经迎来修正期；人民生活及工作也将逐渐走出疫情阴影，向正常化回归。我们对未来仍然持相对积极的看法。但这并不意味着前几年的各种泡沫会重新演绎一遍，相反的，我们认为那已经是过去式了。产业分析、企业竞争优势研判、估值定价等等传统分析框架，可能要重新回归主流模式。

虽然欧美的高通胀可能会有暂时的缓解，美国持续大幅度加息可能会告一段落。但人口老龄化及疫情后续影响，使得劳动参与率很难再回到过去的水平；而意识形态的冲突并没有任何缓解的迹象，逆全球化还在继续；传统能源的资本开支，并没有显著恢复等等。这些都意味着通胀压力仍会持续存在。日本央行在2022年底宣布调整收益率曲线控制计划（YCC），最后一个堡垒已经不在坚持。也许利率上升最陡峭的阶段已经过去了，但长期利率可能会在相对高位持续较长时间。资本成本的抬高，将使得资产定价重新回归理性。那种仅仅依靠某种宏大叙事，就能轻而易举获得超高估值的时代，可能难以再现了。

对中国而言，政策的微调，预期逐渐明朗，生活逐步正常化，这都会给未来带来希望。但市场的机会可能是润物细无声的那种，不会是暴风骤雨式的，这样的机会也许会更加持久。当前中国的领导团队，具有更加强烈的主人翁意识。这意味着政策会有较强的定力和韧性，会有更加长远的规划，不会为了短期经济增长而牺牲长远发展空间。换个角度来看，经济内生的复苏动能，也降低了强力刺激经济的必要性。更何况，经过持续三年的疫情，大多地方政府的口袋也捉襟见肘，即使有心也无力。总之，我们预期政策会有所微调，以更加适应经济的发展，但不会出现非理性的刺激计划。这简化了我们的投资行为，不用去博弈短期的政策。着眼于企业长期发展潜力和竞争优势，可能才是正确的开启方式。

在接下来的时间里，我们将淡化赛道选择，聚焦高质量发展的优质企业。我们将重点从以下几个维度出发，来配置我们的组合：低估值、低杠杆、高股息、竞争格局良好的优质企业；被忽视的、具有中长期增长潜力的优质企业；传统产业中，产业格局演变过程中处于有利位置的优质企业等等。我们相信，通过各种维度挑选出来各个领域的优质企业，进行适当的组合配置，会具有更好的韧性及更佳的风险收益比。

新的一年已经开启，我们也将持续适应形势的发展，迎来新的起点。着眼于长远，持续进化，努力创造更好的成绩，以回报大家的信任与期望！谢谢大家！

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