中资美元债的收益来源有哪些？

中资美元债，主要是指中国企业在海外发行的、以美元计价的债券，发行主体主要是中国企业，属于信用债的一种。简单来说就是国内的企业“漂洋过海”到境外债市融资，以美元计价，归属于美元资产。

就细分行业构成看，目前中资美元债以金融债、城投债和地产债三大主流品种为主。和境内债券相比，中资美元债的收益来源相对比较多元化，因此目标收益率普遍高于国内债券。以下我们再来拆解下中资美元债的收益来源。

①票息收益

票息收入是债券票面利率规定的利息，是大部分债券比较稳定的收益来源。中资美元债的票息收益可以用以下这个公式来计算：

*票息收益=无风险利率+流动性溢价+信用溢价

首先是无风险利率，中美两国的10年期国债收益率，分别是境内和境外信用债定价的基础。受中美经济周期错位影响，当前美国10年期国债收益率远高于国内。由于中资美元债锚定的是美债利率，能够锁定较高的无风险利率水平。

其次是流动性溢价，由于境外机构对中资企业了解程度不够，中资企业在境外市场发债往往面临更严格的信用评级和更大的竞争压力，同一主体在海外发行的债券相较境内债券，收益率一般会有溢价，管理人可以利用这种相对溢价以捕捉超额收益。

最后是被投企业的信用溢价，和以上这些收益叠加起来，就导致同一境内主体发行的中资美元债能够拿到比境内债券更高的票息。

②资本利得

这部分收益是债券价格变化产生的损益。对中资美元债来说，如果美联储未来进入降息通道，美国国债收益率下行，国债价格上涨，中资美元债将有望获取更多的资本增值，胜率和赔率都是比较高的。

③汇兑损益

由于中资美元债是美元资产，如果我们用人民币份额申购中资美元债，收益水平会受到中美汇率变化的影响。如果持有期间美元升值，中资美元债就能够获得美元上涨的汇兑收益，反之则需要承担美元下跌的汇兑损失。

为何当前城投债更有配置价值？

截至2024年3月底，中资离岸债市场存量规模11699亿美元，存量债券有4400只，虽然远不及境内，但经过多年的发展规模也已不小。

中资离岸债券行业分布情况

2020年以来，与中资美元地产债遭遇的冲击不同，中资美元城投债的整体表现较为稳定，中间虽然也有美联储加息、市场流动性的扰动，但表现远好于地产债和金融债。2021-2023年，中资美元城投债指数涨跌幅分别为3.26%、-1.66%和7.58%。国内债市方面，城投债也是2023年表现最亮眼的板块之一。

中资美元债和境内债券收益对比（%）

城投债一般是相对于产业债而言的，主要用于城市基础设施等的投资目的而发行的债券。从收益角度来看，无论是境内还是境外的城投债，在各类中资债券品种中均表现不俗，尤其在去年化债措施逐步落地之后，城投债表现可谓一枝独秀。主要有以下几点原因：

①2023年7月政治局会议提出的一揽子化债政策，缓解了地方政府和城投企业的资金压力，国内城投债经历化债过程之后，信用风险相对可控。

②和境内主体相比，境外发债主体资质更好，违约风险更低，有更高的信用补偿。

③当前美元债的到期收益率维持在较高的水平，在当前利率水平下低价买入，锁定较高票息。后续美联储进入降息区间后，能够通过资本利得进一步增厚收益。

有哪些问题值得关注？

在境内资产荒加剧的背景下，不少专业投资者开始重新关注中资美元债市场。那么，当前配置中资美元债需要关注哪些问题呢？

由于中资美元债实质上是一种美元资产，对于用人民币份额配置的投资者来说，需要特别关注持有期间的汇率变化。如果持有期间之内美元贬值、人民币升值的可能性较大，投资者就可能少赚甚至亏钱。

对于希望获取绝对收益的投资者来说，可以考虑选择锁汇的产品进行投资，也就是约定好到期结算的汇率。但是如果锁汇的成本过高，也可能影响产品整体的收益率，投资者需要权衡风险和收益目标进行选择。

总结而言，随着境内人民币债券收益率水平的不断下行，债券策略产品的预期回报也在逐步下降，再投资难度也在加大。而在地产信用风险逐步出清、美联储基准利率趋于回落等背景下，离岸中资债券，尤其城投债的配置价值正在上升，可选择底层持有城投债的海外债券管理人进行投资。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。