黄金为什么下跌？

我认为无论是前美联储理事凯文·沃什获得下一任美联储主席提名，推动美元反弹；还是交易所针对贵金属衍生品的保证金上调，增加了杠杆交易者的资金压力，这些因素都只是契机。

在短期流动性冲击下，被大家定义为“避险资产”的贵金属，成为了此次“风险源头”。由于流动性和杠杆密切相关，只有杠杆资金的连环爆仓，才会在如此短的时间内出现如此大的跌幅。

我们观察到2月2日，流动性冲击在各类资产上蔓延：

商品市场，贵金属，例如白银、铂、钯，纷纷跌停；有色金属，例如铜、铝、镍、锡，纷纷跌停；能化板块，例如原油、燃料油，纷纷跌停。其他商品品种，也有不同幅度的下跌。

股指市场，韩国综合指数下跌-5.26%，盘中一度“熔断”。上证指数下跌-2.48%，是2025年以来排名第三的单日跌幅。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2026/2/2

我们可以想象这样一幅画面，2026年1月前19个交易日，黄金的史诗级上涨行情，吸引了众多资金流入，就像桌上越叠越高的筹码。当做多贵金属成为一笔“仓位拥挤、杠杆较高”的交易，这叠高高的筹码就显得摇摇欲坠了，这个时候哪怕是一阵风吹过，也可能使得这叠筹码轰然倒塌。

支撑黄金的中长期因素改变了吗？

那让我们跨过短期的流动性和情绪化因素，重新回顾驱动近两年黄金上涨的中长期因素，看看有产生什么变化么？

·主要经济体央行逐步进入货币宽松周期

虽然市场部分声音将本轮暴跌归因于凯文·沃什，但我们从近期美债的表现，可以看到他被提名为下一任美联储主席，并没有改变鸽派的政策预期。

未来美联储是否降息，以及降息的路径，还是和经济表现以及特朗普的意志有关。我们看到特朗普今年的核心诉求是在中期选举获胜，这就需要一位忠诚的美联储主席，通过货币政策与财政政策相配合，来解决选民重视的“生活可负担性问题”。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2025/1/2-2026/2/3

·特朗普上任后带来全球经济不确定性，地缘风险持续存在

如果说去年4月的最大不确定性是关税，那今年1月毋庸置疑是地缘。

就像按下了加速按钮，我们接连看到美国袭击委内瑞拉，美国索要格陵兰岛，美国伊朗紧张关系升级等事件纷纷上演。

加拿大总理卡尼在达沃斯论坛上的演讲，是当下最为贴切的注脚。他呼吁各国停止顺从“过去美国主导的国际秩序”，并承认旧秩序已不可逆转地破裂，认为中等国家应该追求平等合作。

·“去美元化”的大背景下，全球央行持续增持

虽然黄金曾短暂站上5500美元/盎司又跌下去，但这个价格关口值得我们关注，其象征着存量黄金的总价值和美债旗鼓相当（约38万亿美元）。

一个已经长久不在国际货币体系内日常运转的黄金，竟然能和美元的基础，拥有交易便利的美债规模比肩。那这是否意味着布雷顿森林体系解体后确立的美元-美债金融秩序出现了松动的迹象呢？

面对近几年常见的制裁、美元储备资产被武器化的风险，对于部分经济体的央行，“去美元化”成为了必须的选择，“增加黄金储备”成为了必然的选项。

因此我们看到中国央行连续第14个月购入黄金。1月20日，波兰央行新批准购买150吨黄金的计划。

现在，还能持有黄金吗？

通过复盘，我们发现推动黄金上涨的中长期因素并未出现减弱的迹象。

如果想要终结这个长期趋势，我们需要问自己两个问题。

1、美联储是否强力抑制金融扩张，试图解决美债问题，重塑美元信用呢？

2、美国是否重新拥抱旧秩序，转向全球化，各个国家之间积极合作呢？

如果这两个问题的答案都是否，那就需要我们坚定长期配置思路，不盲目追高，等回调买入，通过持有黄金来穿过此次不确定性周期，最终可以收获我们想要的结果。

风险提示：
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