“十大金股”就像央视春晚，大家年年骂，又年年期待。

2005年底，券商开始推出“十大金股”。由于正逢牛市，“十大金股” 也曾一度风光无限，受到市场追捧。“十大金股”将研究工作简单化和娱乐化，会吸引一部分投资者，尤其是散户的眼球，成为了券商的一种营销手段。

随着牛市的结束，“十大金股”成为了“坠落的天使”。投资者对“十大金股”的质疑、媒体对“十大金股”的口诛笔伐就没有停止过。

“券商研报已成了机构的反向操作指标，而券商推荐的金股含金量更是严重不足。今年年初券商重磅推荐的十大“金股”近九成出现不同程度的下跌，其中五成个股跑输沪深300指数。”

“十大金股含金量值得考究……。2010年版“乌鸦嘴”居然会从中金和高盛高华这两大腕间产生;最后，高盛高华以60%的失误率侥幸“战胜”失误率达53.85%的中金公司，成为2010年荐股最不靠谱的券商。”

类似报道不胜枚举。

于是乎，“十大金股”成为了勇敢者的游戏，很多券商开始回避推出“十大金股”。在2010年底的策略报告中，有些券商只推荐行业不推荐公司，有些券商推荐则是广撒网，荐股数量高达三五十只，甚至更多。35家A级以上券商中，推出真正意义上“十大金股”的仅有12家。

俗话说得好，“外行看热闹，内行看门道”。大家听完了对“十大金股”的叫骂声，看完了痛打“落水狗”的热闹，我们是不是该认真地想一想：券商的 “十大金股”真的那么不堪吗?券商的那一帮高学历的硕士博士完全是“高分低能”，都是些混饭吃的?券商推出“十大金股”仅仅是为了打自己的耳光?

我们首先从“十大金股”上半年的市场表现入手看个究竟。

市场篇：十大金股到底多不靠谱

十大金股市场表现

在正式公布“十大金股”上半年成绩单之前，我们需要先明确一下统计范围。什么样的股票推荐组合“十大金股”的范畴?目前流行的榜单基本上是大大 拓宽了“十大金股”的计入范围。对于回避推荐“十大金股”，转而推荐三五十只股票的券商，我们显然不应该将其荐股纳入“十大金股”范畴。我们统计的“十大 金股”，数量上以十只为准，出入不超过两只。另外，有的券商推出了不同类型的“十大金股”。如中金公司和光大证券等既有综合类的“十大金股”，又有小盘股的“十大金股”。我们仅统计综合类的“十大金股”。表1列出了35家A级以上券商中推出了“十大金股”的12家券商其“十大金股”上半年的市场表现。

表1：“十大金股” 券商排行榜

名次　　券商名称　　上半年涨跌幅　　最佳个股　　上半年涨跌幅

1　　平安证券　　5.84%　　海螺水泥　　41.43%

2　　高华证券　　-2.89%　　上海汽车　　27.66%

3　　广发证券　　-6.19%　　上海汽车　　27.66%

4　　光大证券　　-11.30%　　中国重工　　17.56%

5　　中投证券　　-11.38%　　天山股份　　13.82%

6　　中金公司　　-12.79%　　天山股份　　13.82%

7　　宏源证券　　-15.21%　　康恩贝　　39.95%

8　　银河证券　　-15.38%　　中联重科　　8.77%

9　　申银万国　　-16.40%　　美克股份　　8.62%

10　　国都证券　　-16.83%　　罗来家纺　　8.45%

11　　长城证券　　-17.44%　　五粮液　　4.08%

12　　国元证券　　-19.86%　　中国重工　　17.56%

合计　　-11.69%　　海螺水泥　　41.43%

12家券商“十大金股”整体表现为上半年下跌了-11.69%。其中仅有平安证券的“十大金股”获得了正收益。平安证券、高华证券、广发证券分别以“十大金股”上半年收益率5.84%、-2.89%、-6.19%的成绩位列三甲。与去年最后一名的成绩相比，高华证券总算是长长的松了一口气。而国都证券、长城证券、国元证券则运气较差，“十大金股”跌幅接近20%，排位靠后。

看完了“十大金股”上半年的表现之后，我们将其与A股市场整体表现做个比较。

与A股市场比较

2011年上半年A股市场整体走弱，沪深300指数下跌-2.69%，中小板指数下挫-14.83%，创业板指数跌幅高达25.64%。

如果仅仅与沪深300指数比较，我们看到“十大金股”是远远落后了。上半年，沪深300仅下挫2.69%，“十大金股”整体跌幅11.69%， 落后市场达9个百分点。但看看中小板和创业板的市场表现我们就能发现市场的结构性分化非常明显，仅仅用沪深300指数来评估“十大金股”显然有所偏颇。统计上市时间超过半年以上时间的2003只A股，上半年简单平均值为-4.53%，中位数为-8.05%。2003只股票中，仅有640只股票录得正收益， 占比约为32%。将沪深300指数、中小板指数、创业板指数简单平均，上半年升幅为-14.39%。如果以这个平均指数作为市场表现的指标，则“十大金 股”战胜了市场。

与共同基金、私募比较

据中国银河证券基金研究中心统计，除货币基金之外的各类基金上半年均为负收益。最受关注的股票型基金方面，参与排名的217只主动型股票基金上 半年单位净值平均下跌8.03%，远远超过同期沪深300指数2.69%的跌幅，取得正收益的股票基金只有11只，深圳基金公司集体表现突出，包揽股票基 金前三名，其中，南方隆元产业主题和鹏华价值优势排名前两位，收益率分别达到6.89%和6.58%，博时主题以4%的收益率位居第三。股票型基金前10 名中，指数型基金占据了前十名基金的半壁江山。而表现落后的股票型基金中，后10名的跌幅均超过了15%。后10名基金中，名称里包含“中小盘”、“小 盘”的就超过了4只。

分析人士表示，股票型基金大幅跑输沪深300指数的主要原因是，基金整体上延续了去年对于中小盘股和成长股的重点配置，而这些股票今年跌幅较大。这也是“十大金股”表现不佳的原因之一。

同时，基金在上半年整体上保持了较高的仓位，这也被认为是净值跌幅较大的重要原因。但是与“十大金股”相比，基金的仓位显然是占了便宜。如果我 们按照上半年平均仓位85%进行折算，“十大金股”上半年的跌幅可调整为9.94%。与股票型基金8.03%的平均跌幅相比，差别并不算太大。

号称下跌市场更具优势的私募基金表现也很一般。具有半年以上业绩记录、6月20日以后公布了净值的529只阳光私募基金，半年平均收益率为 -6.86%，中位数为-5.90%。根据好买基金研究中心的调查数据计算，上半年私募基金的平均仓位在60%左右。“十大金股”如果按60%的仓位进行 折算，上半年跌幅为7.01%，与私募基金的-6.86%的均值几乎没有区别。

通过与整体市场、基金、私募上半年表现的比较，我们发现“十大金股”上半年也不算太离谱。尽管如此，“十大金股”上半年表现不尽人意的事实还是不容置疑的。“十大金股”上半年表现不佳的主要原因是什么?“十大金股”还有必要存在下去吗?

方法篇：十大金股路在何方?

“十大金股”上半年表现一般，既有市场方面的原因，更有其深层次的原因。

表现平庸的直接原因

我们认为，“十大金股”今年上半年表现不理想的直接原因有两个方面。

第一， 风格转换

我国股市长期以来一直对中小市值股票青睐有加。券商推荐金股时，正值去年年末，创业板与中小板两大指数均在12月左右创出历史新高，几乎所有券 商都看得如痴如醉。因此，多数机构继续看好创业板与中小板。而今年上半年，二级市场上一直受主力资金关注的中小市值股票风光不再，创业板股指连创新低。

回顾一下上半年最牛的股票和最熊的股票，我们也能够看到市场风格发生的明显转变。

表2：上半年涨幅前十

名次　　股票代码　　股票名称　　上半年涨跌幅　　所属行业

1　　600466　　迪康药业　　194.57　　制药

2　　000752　　西藏发展　　190.41　　饮料生产

3　　600636　　三爱富　　142.19　　化工品

4　　600010　　包钢股份　　120.63　　金属与采矿

5　　600645　　ST中源　　114.82　　生物技术

6　　001896　　豫能控股　　106.59　　电力

7　　000056　　深国商　　101.98　　房地产

8　　600179　　ST黑化　　101.1　　煤炭

9　　600656　　ST方源　　97.67　　商业服务

10　　600618　　氯碱化工　　97.41　　化工品

上半年A股市场仅有8只股票成功翻番。涨幅前10名均为主板股票，没有1只属于创业板或中小板。

表3：上半年跌幅前十

名次　　股票代码　　股票名称　　上半年涨跌幅　　所属行业

1　　300086　　康芝药业　　-51.93　　制药

2　　002200　　*ST大地　　-48.7　　食品生产与加工

3　　300077　　国民技术　　-48.51　　电子设备与仪器

4　　300092　　科新机电　　-48.47　　机械制造

5　　300087　　荃银高科　　-48.45　　食品生产与加工

6　　300044　　赛为智能　　-48.09　　软件

7　　300137　　先河环保　　-46.24　　电子设备与仪器

8　　002384　　东山精密　　-45.77　　容器与包装

9　　002028　　思源电气　　-45.56　　电力设备

10　　300101　　国腾电子　　-45.56　　通讯设备

而上半年跌幅前10名中，没有1只主板股票，3只中小板，7只创业板。

第二， 时滞效应

券商是基于11月底12月初的市场环境来制订第二年的金股名单，只是大致趋势的判断，券商金股发布的前前后后，市场环境变化一日千里，这种判断存在一定的风险。

“十大金股”：Mission Impossible

上面我们分析了“十大金股”上半年“失手”的直接原因。但实际上，如果将“十大金股”年度市场表现作为券商研究能力的试金石，“十大金股”承担 了一个几乎不可能完成的任务。“十大金股”被要求在1年内表现突出，而1年时间对于持股待涨策略来说是远远不够的。彼得·林奇在接受美国公共广播电 台 (PBS) 的一次采访中表示：“在我的记忆中，没有人能够超过一次对市场做出准确预测，尽管他们做出过很多预测。”他还将投资一年或两年期股票比作 “在赌场中下赌注”。他补充说：“市场在未来一两年内会怎样，你无从知晓。但投资股市的时机和投资时间的长短却取决于你。”

投资是马拉松

中国股票市场还是比较急功近利的，投资者更加关注短期的得失。基金经理往往被短期的排名折腾得烦不胜烦。阳光私募发行能否成功主要看其业绩短期的爆发力，只要3-6个月净值出现一波突出表现，该私募就会受到投资者追捧。媒体往往也喜欢盯住短期的东西，因为这样就能有更多的题材可写。

而实际情况是，投资更多比的是长期功夫。投资是马拉松，而不是短跑。我们都知道长期里，投资股票比投资债券更赚钱的机会是比较高的，但今年上半年显然不是这样。American Association of Independent Investors 研究发现，在截至2004年年底的10 年内，标准普尔的年均回报率为12.1%，高于长期企业债券(9.5%)、长期政府债券(9.8%)和国库券(3.9%)。当你将时间段延长至2004之 前的20年、30年、40年或50年，股票和其它投资之间的差距通常就会拉大。

通过引用 Roger Ibbotson、Rex Sinquefield 和 Ibbotson Associates 开展的一项研 究，AAII 指出，如果你在1926年至2004年期间的每年年初买入标准普尔500指数的成分股，在每年年底售出，那么在这些年，你有29%的时候都 在亏钱。但是如果你在每年年初买入，在两年后售出，那么你出现亏损的几率将会降至16%。如果你持有的时间长达10年，那么你只有3%的时间在亏钱。

对冲基金界泰斗、《The Little Book That Beats The Market》作者 Joel Greenblatt 也 对涉及风险和投资时限的数据进行了汇总。Greenblatt 制定了一种着眼于高回报和高收益股票的简单而直观的战略。经 过 Greenblatt 17年的反复测试，这种方法可以带来异常优秀的股市表现(每年回报率达30.8%)，但是它不能每年都跑赢大市。事实上，他指 出，当他的股票投资组合投资期为一年时，该组合有25%的时候表现逊于股市平均表现，但是，当投资期为两年时，该组合仅有 17%的时候表现逊于股市平均表现。但当投资期为三年或五年时，该战略就有95%的机会跑赢大市。这里需要指出的一点是，即便是最好的战略也不能总是在短时间内奏效，而大多数投资者都没有给予充分的时间去证明一种投资方法的价值。

投资组合的调整

对于非持股待涨策略，并不排斥1年的投资考察期。但是，简单以“十大金股”做投资指南还是不切实际的。因为它们反映的是当时市场条件下，研究人员根据当时的信息和市场结构做出的判断。事实上，真实的投资组合都是根据市场以及上市公司的最新信息，不断调整得出的。

“十大金股”实际上是利用券商研究的一种方法。也就是将券商研究成果以浅显的形式呈现给不系统使用研究报告的投资者。

为什么要推出十大金股?

由于现实中的企业活动日益复杂化，证券发行者所提供的各种信息并不一定是投资者容易理解的。即使是具有分析能力的投资者也由于受成本费用的限制而很难全面地收集和分析信息，因而调查分析的专业化和规模化更有利于提高投资利润和投资经济效益。这样，就需要一种专业人员持续地收集发行者提供的信息， 把信息加工为符合投资者投资目的且易于理解的形式并加以评价，再提供给投资者。券商研究首先从事的，就是这种工作。即在产业调查和企业调查的基础上，对股票、债券等个别证券进行分析和评估，然后，通过向投资者提供调查报告等方法，来提供投资信息。

券商研究给投资者带来了方便，为各种类型的投资者提供了不同种类的海量信息。接踵而来的问题是，信息太多了。根据今日投资对其券商研究数据库的统计，仅2010年数据就与近百家研究所、4000多名研究员相关，研究报告多达10万份。研究表明，接触信息太多使人注意力不够集中，深度思考能力受到 影响。

“十大金股”的推出正是为了解决信息太多地问题。“十大金股”可以方便普通投资者将其思路和精力聚焦到较小的范围。“十大金股”的推出其实也各 种层面研究的综合。“十大金股”推出的基本程序是：先进行宏观经济方面的研究，预测下年度的投资环境，然后从行业层面进行比较，完成行业配置后，行业研究员挑选出行业中最具投资价值的公司。对于一个具备一定投资鉴别能力的投资者，“十大金股”为其进一步深入研究节省了大量的时间。

对券商研究机构而言，“十大金股”的危险在于可能丧失投资者的信任;另一方面，如果有投资者照单全收，恰好说明它基本面研究的时效性和严肃性。

更多方法

既然“十大金股”只是是利用券商研究的一种方法。还有其他更好的方法吗?目前市场上有很多专业机构在寻找更有效的方法，并提供相关服务。以基金为主的“买方”大量的研究工作就是用在如何有效利用券商研究之上。我们简单归纳三种方法供投资者参考。

第一，分析师排名

分析师肩负着为投资者拨开迷雾、挖掘投资机会的重任。然而，分析师研究报告每天更新多达数百篇、一年十余万份，浩如烟海的报告让投资者很难选择。那么在众多的分析师中，哪些才是真正高水平的分析师?哪些分析师值得我们投资者重点关注呢?为了解决这个问题，分析师排名应运而生。

对于分析师的评价，目前国际上通行两种方式，一种是“主观评选”，一种是“客观评选”。前者“主观评选”是由机构投资者投票评选优秀的分析师。后者即“客观评选”，是运用客观的数据对分析师进行评价。例如美国《华尔街日报》与汤姆森公司联合开展的“华尔街最佳分析师”调查，就是此类评选的典型代 表。

在国内，“主观评选”的代表是新财富的分析师评选，而“客观评选”则首推“天眼中国证券分析师”评比。2011年6月，深圳今日投资财经资讯公司联合《经济观察报》推出了2010年度天眼中国证券分析师排行榜。这是国内最具公信力、最客观的分析师排名。

目前的分析师评比活动基本上是一年一次，而投资活动是需要随时调整的。为了让投资者获得更及时的信息， 2009年下半年开始，今日投资在国内 首创每日更新的“分析师实时排名”。这样，投资者就可以随时跟踪分析师的表现，根据分析师的“竞技状态”调整自己的“御用分析师”。

一个日本基金经理的成功经验也许能对投资者有所启示。彭博通讯社AsiaHedge的资料显示，向井忠志管理的总值2100万美元的 UMJ Neutro Fund 2009获得十三个市场中立基金的年度第一名。与其他基金经理不同之处在于，向井忠志利用自己制作的分析师资料库，把分析师的建议与三年间的股票表现进行比较，然后只跟随排名第一和第二的分析师建议，而非根据所有基金经理投票取向的做法。他在接受彭博社采访时表示，他会定 期检查分析师的表现，最重要的是结合数量分析和基本分析。

存在的问题：就像过去的好股票将来未必就是好股票一样，过去好的研究员未来未必就能成功。

第二，综合分析

一般来说，投资者在分析一个公司的时候不会只看某一家券商的报告。她会阅读多家券商报告，进行必要的比较。综合计算的各券商分析师的盈利预测和投资评级数据往往被看作市场预期的代名词。

在海外，基于各券商分析师的调查(研究报告，电话，Email等等)的上市公司盈利预期数据平均值，称之为一致预期。该项服务的核心目标是力图权威性地反映市场对公司未来盈利的预期水平。它可能构成投资者在年报发布前后的重要投资参考依据。

如果能够发现上市公司将要公布的数据和市场预期的的差距，我们就能够捕捉到战机。《投资者的未来》中有一句话：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。持续的成长性可以消弭估值的泡沫，然而，只有超预期的成长性才能带来价值重估 的机会，才可能获得更高的估值水平，从而带来更多的投资收益。

许多研究都表明分析师的盈利预测和股票推荐以及目标价设定都显著影响了股票价格。从理论上讲，由于对信息的占有和处理能力上的优势，卖方一致预期盈利预测变动，能够用于指导行业配置。分析师综合数据不能仅仅从静态指标出发，动态使用更具优势。例如，盈利预测动能，该指标反映分析师对盈利预测的调 整速度，并不代表盈利的绝对调整幅度。根据华泰联合证券的一项研究，“按照只投资具有盈利预测动量的行业的策略，发现除了2007年外，具有盈利预测动量的行业能获得较好的投资回报，平均来看超越了不具有盈利预测动量的行业。因此，利用盈利预测动量引导行业配置具有相当的实践意义。”

目前国内有多家机构综合提供券商的研究成果，包括综合的盈利预测和投资评级数据。今日投资以其数据覆盖面广、覆盖历史长、数据准确度高而受到业界认同。

第三，量化分析

外有很多基于券商研究之上的量化投资模型。国内基金对于这一块也是越来越重视。不过，比较有效的量化投资模型基本上属于机构投资者的秘密武器，不大可能拿出来与广大投资者分享。今日投资在《证券导刊》上的“今日投资66”专栏正是为了向投资者提供量化投资方面的帮助。“今日投资66”是一个66 只股票的组合。与“十大金股”不同，它不是66只股票拿着不动，而是每周根据相关数据的变化进行调整。“今日投资66”以分析师的盈利预测、投资评级数据 为基础，融入了股票技术类指标，从基本面、技术面和机构认同度三个方面综合评判一个股票的优劣，自下而上挑选股票组合。自从2005年年中推出今日投资以 来，截至2011年6月30日，“今日投资66”6年来上涨了15.83倍，同期沪深300指数升幅为272%。即使在今年上半年的结构性市场中，以成长 股为主的“今日投资66”依然战胜了市场：上半年微跌1.91%，超越沪深300指数0.78个百分点。