上周市场

★周成交额再破2万亿  人气恢复小票活跃

上周A股市场未受美股低迷影响，走势相对独立，表现较好。前期超跌的小市值个股反弹较快，整体赚钱效应有所显现，人气继续恢复，成交量明显放大，两市周成交量在下半年首度突破2万亿。

全周上证综指上涨3.09%，创业板指数上涨6.08%，沪深300指数上涨2.85%，中证1000指数上涨7.95%。板块方面，传媒、非银、计算机、地产涨幅居前，而银行、煤炭、钢铁、石油石化则表现居后;主题方面，创投概念、上海自贸区、迪士尼、文化传媒概念涨幅居前，而沪股通50、证金概念、页岩气和煤层气、尾气治理等板块则表现居后。

基本面

★直面宏观数据压力  政策驰援正面对冲

上周公布的宏观数据整体低于市场预期，宏观经济下行形势不容乐观：1)10月工业增加值同比5.9%，较9月份微幅反弹，但仍然是2016年3月份以来次低点;2)10月份投资数据微幅回升，1-10月份固定资产投资增速回升至5.7%，主要受制造业投资增速回升，叠加基建投资增速暂稳支撑影响，但10月份当月房地产投资增速回落至8.1%，预计到年底房地产投资增速将继续回落;3)消费持续低于预期，10月份社零总额名义增速为8.6%，实际增速5.6%，限额以上零售增速仅为3.7%，全线下滑，并再创新低。

事实上，对于今年四季度和明年一季度可能面临的宏观经济下行压力，从高层到基层都有所感知和准备，也正因如此，短期一系列强有力的稳增长、稳预期、稳投资措施相继出台，央行货币政策基调已经转为稳中偏松，近期一行两会针对民营企业融资及发展的一揽子政策正加速出台，政策效应不断累积，对于经济下行压力也将形成正面对冲作用。政策驰援的效果和经济下滑的表现，会形成一定的博弈效应。政策效果的滞后性与市场情绪的预判性也同样会形成博弈效应，二者叠加会带来中性偏积极效果。

海外市场

★美温和复苏放缓 聚焦中美贸易谈判

海外方面，美国经济温和复苏趋势有所放缓，10月份美国CPI和核心CPI同比分别为2.5%和2.1%，均较前值有所回落，主要受最近油价下跌影响。继此前消费信心指数、ISM制造业指数回落以来，10月份名义个人收入环比增速也回落至0.2%，连续两月环比回落，10月份财政赤字差额较前值有所拉大，显示美国经济环比有所走软，后续需密切关注美国经济基本面可能走势。

G20峰会召开在即，市场关于中美贸易摩擦磋商的预期再起。我们认为，对于中美贸易谈判可能面临的困难以及双方的矛盾分歧，需要有较为谨慎的判断，中美贸易摩擦的解决前途光明但道路曲折，密切关注后续中美贸易谈判进展。

市场关注

★中长期消费承压 新旧动能转换迫在眉睫

短期社会零售总额增速数据连续低于市场预期，引发市场对于中长期消费可能持续下行担忧，我们认为：

1、10月份社零总额名义增速为8.6%，实际增速5.6%，限额以上零售增速仅为3.7%，但主要受到汽车销售持续下滑、地产产业链回落、消费电子类产品增速低于预期拖累;

2、分结构中的汽车销售低于预期是十分重要的拖累因素。10月份当月汽车零售额增速为-6.4%，汽车销售低迷与棚改退坡、房价环比回落、贸易关税预期等因素都有关系。四季度可能是汽车销售同比增速底部区域，但显著好转仍然需要时间;

3、年初以来房地产产业链呈现环比逐月回落走势，尽管地产产业链受房地产销售回落影响略微滞后，但随着9月和10月份房地产销售面积当月同比转负，预计后续地产产业链景气度仍将进一步下降;

4、除汽车、房地产产业链以外，消费结构中还有三部分分别为低弹性的必选消费品(粮油食品等)、高弹性的消费品(白酒、化妆品等)、电子类消费品(通讯器材等)。高弹性消费品与名义GDP同比增速密切相关，随着通胀水平回落、油价下跌，名义GDP增速回落也将带动高弹性消费品增速继续下行，而电子类消费品主要受自身更新周期以及居民收入水平增速影响，本轮以苹果为代表的高端消费电子已经处在产业升级的末端，整体新机销售较差，导致电子类消费短期难有起色。

展望未来，无论受地产销售及投资回落影响的地产产业链消费，还是受名义GDP增速、收入水平增长乏力拖累的高弹性消费品、电子类消费，未来仍将持续承压。对于未来一两个季度可能面临的地产产业链下行、名义GDP增速回落，需要保持密切跟踪与关注。但是与此同时，我们也应看到中国经济摆脱旧模式，走向新增长的新旧动能转换契机。

★市 场 展 望★

市场方面，随着一行两会及各主要部委扶持民营企业发展的一揽子政策出台，被长期压抑的市场风险厌恶情绪得到很大缓解，虽然市场对于未来可能出现的政策反复仍然心存疑虑，但先知先觉的资金已经开始提前布局，权益类ETF包括创业板ETF获得大量长线机构净申购。四季度重点关注经济下行风险，未来政策焦点在于稳经济、稳预期、稳就业，短期市场趋于活跃，结构分化明显，游资活跃度上升，赚钱效应明显改善。

随着场内股票质押杠杆问题趋于缓解、宏观流动性环境改善、政策利好频出，尤其是银行理财子公司、私募股权投资基金可以直接投资A股，保险等长线资金入市比例提升，对于A股风险溢价水平的正面支撑将逐步显现，市场估值水平有望继续得以修复，A股已经有多个交易日摆脱美股影响，走出独立行情。配置上建议重点关注部分此前超跌的估值合理的龙头公司，聚焦未来可能受益于宏观政策放松，领先于经济基本面回暖的早周期板块，以及估值调整至合理位置的部分高景气行业龙头公司。

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