好买说

2018年是转折之年，是难以描述的一年。中美贸易冲突、全球市场的变局、互联网技术的挑战、民营企业的退场忧虑等一系列的震动，让投资充满了不确定性，同时更兼具复杂性和多变性。

伴随着A股全线下挫的是，私募新的一波清盘潮。投资是一路与风险的斗争，那些曾在牛市中一鸣惊人的，有的已倒在2018年A股的血泊里。所以，时间会检验一切，投资最终还是要看长期的结果。

重阳投资裘国根曾反复说，投资成功的第一要义是避免太亏，有人形容地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰，但切记打爆。投资人也是如此，切记打爆，大亏。

弱市中最重要的是先活下来，否则任何变迁和机会也都将和你无关。

岁末将至，我们做了今年以来私募各策略产品收益排行榜，相比关注哪些私募基金经理能做出高收益，今年我们更关心的是哪些私募最抗跌。

1、CTA策略亮眼

▼ 前三季度分策略表现情况(%)

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-20181/11/30

从私募分策略平均收益来看，定增类基金最惨，这背后主要是监管趋势的变化引发的策略失效。股票型私募跌幅紧随其后，平均亏损14.58%，虽然业绩不理想，但仍领先于A股20%左右的指数跌幅。这一方面源于私募更加灵活的仓位控制，另一方面也证明专业投资群体的相对优势，能征战私募行业的，大多人都有自己独特的投资生存之道。

而今年表现最为亮眼的要数管理期货策略了，平均回报有6.71%，这也是今年少有的一个跑赢去年的策略，而其它策略整体表现均不及2017年。CTA趋势策略历史上屡次证明其在市场危机发生时具有非常好的对冲传统股债市场风险的属性，近6年的数据表明CTA策略与股市的相关性只有0.39。但CTA趋势策略的收益具有明显的集中性和爆发性，有趋势时两三个月就可以获得很高的收益，所以投资时要注意不要过于关注短期择时，而更应该关注其长期配置价值，选择好的产品，长期持有。

2、股票私募全貌：86%的私募都在亏

好买基金研究中心以私募数据库系统收录的最近一个多月有净值更新的近7000多只股票私募数据为样本，通过几张数据图，呈现今年以来股票私募业绩的要点。

▼ 股票私募正负收益比例

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

记得在今年9月初，我们曾统计过前八个月股票私募业绩概况，当时正收益的私募比例还有18%，如今过了三个月后，正收益的私募比例已降至13%。

▼ 股票私募业绩分布

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

这是一张股票私募收益分布图，它展示了近7000多只股票私募在不同收益区间下的数量和分布情况，横坐标是收益率区间，左侧纵坐标是频数，曲线反映了收益率平均值和标准差确定的分布情况。从图中，我们可以看到，今年以来亏损在30%到20%之间的股票私募数量最多，其次是亏损15%到10%之间以及亏损在20%和15%之间的。也就是说，今年私募收益在-10%和-30%之间是比较普遍的。而如果有私募亏损小于5%，那已经很了不起了，而取得正收益的就是佼佼者了。值得一提的是，好买合作的诸多私募中，今年以来收益率几乎都在行业中上游水平，领先同类，而且很多私募还取得了正收益，比如睿璞、汉和、泰旸、兴聚、相聚等。

不过对于习惯了牛市中高收益的投资者来说，很难接受今年股票私募低收益水平。但A股常常是牛短熊长，不总是有精彩，比学会在牛市中赚钱更重要的是要学会在熊市中守好胜利果实。如此，你才能在机会来临时有筹码下注。

3、这样的基金经理更抗跌

熊市中，什么样的股票私募更抗跌呢?我们以私募基金经理为研究核心，从其从业背景、从业年限、学历以及性格等维度出发，看看和业绩的关联度。

▼ 不同派系私募基金经理比例

数据来源：好买基金研究中心

截止时间：2018/12/13

▼ 不同派系私募基金经理平均业绩

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

从上述两个图中，我们可以看出券商派、公募派和民间派是私募中的中流砥柱，其他派系比例很小。像学者派、实业派、保险派等因为人数少，平均业绩很容易受个别数据的显著影响，不能反映群体整体水平。而公募派平均亏损12.69%和券商派相当，整体上略好于股票私募平均14.58%的亏损幅度。期货派私募基金经理平均仅亏损6.44%，表现最为突出。某种程度上，这和该群体更擅长对冲有一定的关系。

▼ 不同从业年限私募基金经理比例

数据来源：好买基金研究中心

截止时间：2018/12/13

▼ 不同从业年限私募基金经理平均业绩

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

大部分私募基金经理从业年限都在5年以上，5年以下的较少，因此该群体的平均业绩因为样本数量少不能反应整体的投资水平。5年以上的私募基金经理在不同从业时间段分布较为均匀，比例也比较大。从平均业绩上看，似乎从业时间越久，反而更易亏损，这和2017年的数据结果是有差异的。不过需要指出的是，长期业绩反映的是投资水平，短期业绩更多反映的是策略差异，像今年很多从业时间很久的私募基金经理普遍都有做逆向投资，这种情况下不可避免要遭遇较大回撤。

▼ 不同学历背景私募基金经理比例

数据来源：好买基金研究中心

截止时间：2018/12/13

▼ 不同学历背景私募基金经理业绩

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

硕士学历的私募基金经理占比是最多的。不过今年不论你什么学历，都不管用，大家亏损幅度都基本上都在11%、12%左右。大势面前，无法阻拦。

▼ 不同星座私募基金经理比例

数据来源：好买基金研究中心

截止时间：2018/12/13

▼ 不同星座背景私募基金经理比例

数据来源：好买基金研究中心

数据区间：2018/1/1-2018/12/13

生活中很多人喜欢从星座判断一个人的性格。在一个多变的市场中，对于基金经理来说，他不仅要具有一定的专业投资能力，还要具有适应这个市场的性格特质。星座有时不一定对，但上图中的星座和业绩的关系看起来似乎有那么点意思。比如亏损最少的双鱼座和双子座私募基金经理以及亏损较多的摩羯座和狮子座都挺符合星座的特质。双子座的人喜爱变化，对于新事物以及变化的适应能力远远较其他人更快，双鱼座则是比较敏感，容易受到外界的影响，这两个星座都是生性灵活，像今年这种多变的市场环境下其实挺适合这类性格的基金经理。另外像摩羯座和狮子座的人通常比较霸气、理性、果敢、冷静，摩羯座的人就挺适合价值投资，因为性格隐忍坚毅、守得住，一旦认定就很少轻易做出改变，如此也很难避免大的回撤。

4、业绩优异的私募机构——睿璞、汉和、泰旸

在自主管理规模1亿以上的私募机构中，今年旗下股票型私募平均业绩表现较好的有睿璞投资、汉和资本、泰旸资产等好买合作伙伴。

当然也有一些私募比它们表现更好，不过我们曾反复强调，好私募也有短期表现差的时候，差私募也有偶尔表现亮眼的时候。所以，相比“冠军”和“黑马”，我们更看重一家私募机构长期业绩稳定性和策略的持续有效性。

这几家私募今年以来的业绩虽然不能让其成为今年私募冠军候选人，但已经遥遥领先。更为重要的是，拉长时间看，它们的长期业绩可能要比冠军更要出色。

睿璞投资：深度研究、逆向投资

今年以来睿璞多只产品的业绩都在10%以上，作为一家新锐私募实力不容小觑。那么，弱市之下，睿璞是如何创造出超额收益的？核心在于其对价值投资的坚持。深度研究企业基本面，逆向投资是睿璞投资鲜明的风格。

对于睿璞来说，股票是企业的一部分，而不是筹码，其不参与市场博弈和追逐短期热点，更多是通过深度研究去理解企业的基本面和价值。在市场方向和行业选择上做适度的逆向选择，关键是寻找暂时遇上麻烦的优质企业，这样可以同时获得好企业和好价格。

为此，睿璞集中优势兵力精耕细作，长期专注在大消费行业、先进制造业和化工等领域，通过专注形成有别于他人的研究优势，重仓的公司基本上都有3年以上的跟踪研究。

为了在投资上“知行合一”，睿璞建立了一套系统化的框架，固定的流程和投资清单会使得研究过程更为理性，不被情绪左右，也避免了动作的不一致。

汉和资本：“大概率、非对称”精选个股

汉和强调“精选个股”，汉和投资风格可概况为大概率、非对称，也就是说要选择上涨的概率非常大，而下跌的概率非常小的个股。并且，如果判断正确，那么上涨幅度将非常大。如果判断错误，那么下跌的空间必须非常有限。低风险、高确定性是汉和选股的核心逻辑。

汉和个股仓位不得超过20%，仓位区间可划分为三类，重仓(8%以上)，中仓(3%-8%)，轻仓(0.5%-3%)观察仓(0.5%以下)。首次买入个股仓位一般会在观察区间，待持续跟踪一定时间会逐渐进行相应仓位调整。

股价异动时，即涨跌幅超过3%，或股价明显背离指数、行业板块的走势，交易员及时通知全体研究员，相关研究员快速查阅近期公告、行业动态、新闻等判断股价异动原因，并联系上市公司、卖方研究员，在保证不涉及内幕交易的前提下了解股价异动原因。 

泰旸资产：GARP策略选择低估值高成长个股

不仅去年业绩惊艳，今年泰旸旗下在2018年前成立的股票私募产品亏损还没有超过5%的。对于这样的业绩，投资者普遍感到很满意。泰旸主要以GARP投资策略为主，通过自上而下行业筛选与自下而上精选个股相结合的方式，重点选择低估值、高成长的价值成长股进行中长线投资。

基金经理刘天君强调“买公司而不是炒股票”，赚企业盈利增长的钱。比如医药如果长时间没有利润甚至亏损，但就因为一款药研发成功一年卖100亿推高估值，对于这种股票会比较谨慎。他在个股选择注重以获取绝对收益为目标，就是要深度研究上市公司基本面并进行长期投资，重点挖掘TMT和大消费领域优质成长股的长期投资机会，关注个股的成长空间和安全边际。

同时，为了追求绝对收益，严格控制风险敞口，泰旸实时对组合及仓位进行严格监控，在市场剧烈变化时会对仓位进行及时调整。

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