2019年，全球股市迎来强劲开局，未来又将走向何方?我们认为，在全球经济增长放缓这一第二季度首要主题下，这种涨势难以重现，风险资产价格进一步上升的空间好比攀登高峰——道险且窄。全球经济增长一方面需要足够强劲，才能缓解市场对经济衰退的担忧;也不能过于强劲，否则可能刺激各大央行转变“鸽派”立场。总体而言，第二季度我们仍偏好风险，但更为谨慎，同时主张投资者调整投资组合，增持优质资产。

进入第二季度，全球经济增长和企业盈利增长都将进一步放缓。但好消息是，我们更加确信2019年全年，全球经济仍将处于扩张周期的尾部，不会出现经济衰退。那么市场在经济周期末段一般会有怎样的表现呢?根据我们的分析，后周期阶段全球股市的表现往往较好，季度回报率高于全周期历史平均水平，超过固定收益类资产。然而，不同资产类别的平均回报率存在较大的波动，并且具有不可忽视的负回报风险，尤其是新兴市场股票。

二季度全新投资主题以及中国经济反弹

目前，中国政府已经采取了更加宽松的信贷和财政政策，但比2015-2016年时期的举措更为审慎。各大央行立场利好，支撑股债双双上涨。然而，全球股市年初迄今的强劲反弹看起来外强中干，难以持续，并且，我们也认为目前市场对美联储的立场预期过于鸽派。

如果市场出现经济放缓超过预期的信号，抑或是新的贸易争端出现，市场不确定性将会上升。目前，资产估值快速上升而波动率下降，表明市场情绪过于乐观，但另一方面，资金流向和股市持仓情况尚未出现过热的情况。

我们特别对中国市场进行了深入探讨，因为中国在我们判断全球经济走势、市场前景以及地缘政治风险时作用关键。

我们认为中美两国将有可能就双边贸易逆差和市场准入达成协议，但中美的紧张关系可能仍将持续，尤其是双方的科技之争。此外，美国和欧洲之间关于美国汽车关税的贸易摩擦可能升级也值得警惕。

以上投资主题给我们怎样的启示?投资者具体如何践行?不妨考虑以下三大投资策略：

1. 仍看好股票，但更为谨慎

上文我提到，经济扩张的后周期阶段，股票往往表现良好，超过固定收益类资产，且当前市场也没有出现过热的信号。如下图所示，在固定收益类资产中，美国国债的表现略优于风险相对更高的信用债。如果近期债券收益率下降的情况持续，股票的估值将显得更为合理。而且，二季度中国经济的反弹也可能进一步推动股市上涨。如果市场出现这样的积极信号，投资者可能会考虑调整投资组合，趁高获利了结，以锁定今年以来股市最强劲的涨幅所带来的收益。

处于美国后周期阶段的部分资产类别的表现，1988-2019年

上图所示数据与过往表现有关，并非目前或未来业绩的可靠指标。投资者无法直接投资指数。数据来源：贝莱德智库，基于汤森路透2019年3月发布的数据。

注：我们观察了自1988年以来在进入后周期阶段时每个季度的回报。我们通过“聚类分析”(cluster analysis)来确定这些时期，因为聚类分析可以将经济指标表现相似的时期组合在一起。考虑的变量包括经济放缓、工资和物价上涨、货币政策立场以及私营部门杠杆率的增长。这些点代表这段时间内的资产平均回报率。条形图显示了第10到第90个百分位之间的范围。所使用的指数包括明晟全球和新兴市场指数、彭博巴克莱美国国债指数、美国企业债券指数和美国高收益债券指数。指数收益不包括任何管理费用、交易成本或支出。

大家注意观察下图，我们认为当前这种盈利预测调整下调、资产价格上涨和波动性降低的情形组合，是不可持续的。在股市进入牛市10年后的今天，由于经济增长前景、政策面和企业盈利都存在不确定性的情况下，投资者已经在减持风险敞口。市场确实存在这些风险，但目前我们仍然看好股票。在多元化的投资组合中，股票仍然是我们青睐的资产类别。

动力不可持续

股票的关键指标对比  当前vs. 2018年12月

上图所示数据与过往表现有关，并非目前或未来业绩的可靠指标。投资者无法直接投资指数。数据来源：贝莱德智库，基于2019年3月汤森路透、明晟(MSCI)和芝加哥期权交易所发布的数据。

注：条形图显示的是自2009年以来每项指标的百分位排名。盈利反映的是盈利预测调整比率，指分析师在一个月内上调盈利预期的次数相对下调次数的三个月移动平均值。估值代表12个月的远期市盈率。表现是指对MSCI全球指数(ACWI)三个月来的跟踪变化情况。波动性用VIX指数衡量。指数收益不包括任何管理费、交易费用或开支。

2. 审慎选配股票

与其四处撒网，不如定向捕捞：我们主张投资者审慎选配美国和新兴市场股票。尽管美股估值的吸引力已经不如2019年初，我们继续超配美股。美股是许多优质企业的主场，这些企业拥有强劲的资产负债表和现金流。考虑到目前市场存在不确定性，优质企业股将是我们密切关注的资产。至于新兴市场股票，我们看好的主要原因，在于新兴市场企业盈利稳健、中国出台经济刺激政策、市场流动性改善以及更大比重的A股被纳入MSCI新兴市场指数。

我们看好中国股市还有一定上涨空间。但是，年初迄今经历了一波强劲的反弹之后，其上行空间已然不大。全球其他股市方面，目前市场对欧洲股市的预期较低，也就意味着，任何积极信号的出现都有可能推动其走高。但话说回来，能够持续推动欧洲股市的利好因素很少。

3. 持有美国国债，抵御风险

上周，我分享过关于美国国债反弹的启示。总体而言，美国国债近期已经历了一波反弹，短期内我们对其持谨慎态度。但美债在分散投资组合风险、增强抗跌性上，仍然有重要作用。由于美国国债收益率下降，我们估算美国国债年初迄今总回报的四分之三要归功于价格上升。

这些因素都将利好两年到五年期债券和通胀保值债券。

综上所述，风险资产在短期内仍有上涨空间，但我们建议投资者更加谨慎地平衡风险与回报。构建抗跌性强的投资组合，我们青睐杠铃策略：一方面配置充足的国债作为缓冲，另一方面谨慎地选配股票。祝大家第二季度投资稳操胜券!

免责声明：本文转载自贝莱德BlackRock，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

本文(视频)由贝莱德编制，不应赖以作为预测、研究或投资建议，也不应构成买卖任何证券或采取任何投资策略之建议、募集或劝诱。本文(视频)所载之讯息及意见取自贝莱德认为可靠的专属和非专属来源，并不一定涵盖所有数据，且无法保证其准确性。因此，并未对其准确性或可靠性作出保证，而贝莱德及其人员、雇员或代理商不会对任何其他形式的错误及遗漏所引致的责任负责(包括因疏忽而对任何人士负责)。本文(视频)可能含有非仅基于过往信息而提供之「前瞻性」信息。有关信息可能涵盖(其中包括)预计及预测。并不保证任何作出之预测将会实现。读者须全权自行决定是否倚赖本文件所提供的信息。本文(视频)仅编制以供参考用，并不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。投资涉及风险。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用。投资价值及其收益可能升跌，概不作出保证。阁下可能无法取回原本的投资金额。汇率变动或会导致投资价值反复波动。国际投资涉及风险，包括与外币有关的风险，流动性有限，政府监管较少，以及由于政治，经济或其他不利因素的不利影响而导致的大幅波动。对新兴市场或发展中市场或较小资本市场的投资往往会增加这些风险。© 2018 贝莱德集团版权所有。任何其他商标归属于其各自的所有人。原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/dT3LRX1NVH7J6mbrh_A8pg