大牛市?还是熊市再来?
回顾过去几个月投资者的心路历程，大家对经济与市场的态度来回急转弯。四个月前，大家对经济及股市频临绝望，都说这次不一样了!一定要降低预期活下来;四周以前，大家对经济和股市充满了希望，不少人在讨论十年 长牛的故事和愿景;眼下，跌了一个月左右，不少人又开始变得悲观起来……在短短的几个月里，情绪来回摇摆， 原因何在?世界真的这么坏么?真的这么牛气冲天么?
市场每天不是涨就是跌，涨了就看牛市、跌了就看熊市么?
区分有大局观的优秀投资人与随波逐流平庸者的关键在于：是否有独立思考与判断的能力?能否穿透每天的涨跌波动，明白什么是大趋势?什么是杂音?否则就会迷失在不断总结近期市场表现的媒体与自媒体的声音中，被市场反复摇摆的声音所左右，这样的投资结果又怎么可能会好呢!
下跌带来难得的“黄金坑”
5月6日川普发推特，威胁对从中国进口的商品要加征关税，中美贸易争端再起。对 A 股市场的影响，无论哪一种路径，短期内市场担忧不确定性，对股市的压力是客观存在的。 中美双方谈判走向仍待观察，但中止谈判贸易战恶化的概率并不高。如果未来在不久时间内达成协议，那么近期的下跌将是很难得的黄金坑。
应当看到的是，贸易摩擦、科技摩擦具有复杂性与长期性，难以毕其功于一役。但是只要中国自己的政策应对不出大昏招，在改革开放的舞台下，中国人民的聪明与勤奋是最大的基本面，我们的全球竞争力与相对优势仍将是最好的。
“和谐去杠杆”大概率能实现
4月下旬，中央政治局会议上决策层重提“坚持结构性去杠杆”，A 股市场做出了负面的解读和反应。但从去杠杆本身看，只有降低融资成本才能稳住进而降低宏观杠杆率，这首先是一个数学问题。
大家都知道，我们国家 2018 年末的宏观杠杆率是 249.4%，分母端是 GDP，分子端是非金融部门总负债。分母端 GDP 我国 2018 年大约 90 万亿，增速 为 6.6%，分子端总负债大约为 225 万亿，分子端的增速如何?根据清华大学经管学院中国金融研究中心高连奎的测算，2018 年社会平均融资成本为 7.6%，这仅是利率部分，加上手续费、评估费、招待费平均成本超过 8%(据笔者草根观察的情况，只会比这个数高而不会低)。分子端的增速超过 8%，分母端的增速 6.6%且分母端增速未来还有下行空间。这就是为何过去几年，中国的宏观杠杆率持续快速上行的主要原因，分母端的增速大幅落后于分子端。
因此，尽快通过降息、金融供给侧结构性改革等一系列有力手段，迅速降低全社会的融资成本，使分子端的增 速小于分母端的增速，这是避免宏观杠杆率继续走高，“和谐去杠杆”的当务之急。
关于如何应对债务危机及去杠杆，桥水基金的创始人达里奥，对人类历史上 48 个债务大周期进行过深入的研 究，在达里奥最近出版的《债务危机》一书中，对于“痛苦去杠杆”与“和谐去杠杆”的路径及特点都进行了复盘。 认为和谐去杠杆的关键就是财政紧缩、印钞止血、债务重组、财富重新分配这四项政策措施的平衡推进，从而减少 难以承受的冲击，减少债务与收入的比率，并保持可持续的经济增长率和通胀率。鉴于中国大量的债务都是本币债务，系统性金融机构都是国有的，政府执行力强等一系列有利条件，如果措施得当，“和谐去杠杆”在中国是大概率能够实现的。
经济下行压力犹在，股市、货币政策皆是因变量
回顾一季度经济形势时，官方的表述是“一季度的数据好于预期”。准确理解这句话，并非经济数据很好，只是好于之前的预期，之前的预期过于悲观。客观现实是从 4 月份汽车、手机销售数据看，经济下行并没有止住! 全球角度看，也有类似情况。 也许 4 月份数据出来后，预期又要有所微调了。
股市的表现取决于自身估值及所处循环周期的位置、经济景气度及宏观政策数据综合的影响，是货币环境与投 资者预期的一面镜子，属于典型的因变量。另一方面，货币政策是否能“任性”行事，中长期看，理性的货币政策决策部门必须根据环境的变化及预期，力求做最优的选项。
鉴于我们经济的下行压力，鉴于金融稳定与去杠杆的目标，我们正确的货币政策选项不多，正如央行副行长刘国强4月底对货币政策取向解读的几个关键词，“相机决策、预调微调、松紧适度”。因此不要奢望大水牛，也不必过于担心货币收紧引发资本市场的系统性风险。
A 股已经步入“投资时代”
今年以来，我们一直回避用“牛市”这个词。随着时代的进步，A 股市场已经步入“投资时代”了， 对优秀成长公司的聚焦与坚持，其重要性已经远超对市场波动与情绪摇摆的把握了。虽然对于市场的理解与把握， 有着超过 26年市场经验的我们还算擅长，但这已经不是最重要的事了，尤其是市场熊市钟摆已经走到尽头后回摆的眼下。如果未来贸易战没有出现最坏的选项，目前已经到了调整的中后期，应密切关注事态发展变 化，适时调整策略计划。
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