三大因素导致市场调整

4 月份以来，A 股市场出现调整，尤其是 5 月 6 日，股票市场大跌，上证指 数下跌 5.58%，深圳成指下跌  7.56%，创业板指数下跌  7.94%，大盘下跌幅度创2016 年熔断以来最大单日下跌幅度，超出预期。

我们认为市场出现调整的原因主要是：(1)美国总统再度发声对中国加征关税，认为贸易谈判进展缓慢，这与市场之前预期的节后贸易协议大概率达成南辕北辙;(2)前期政治局会议对政策口径微调，引发市场对于政策收紧的担忧;(3) 前期市场涨幅较大。

大盘或仍有下跌空间

(1)对于贸易战担忧，这块根据去年以来的谈判过程，我们认为双方都有动力和压力达成协议，但过程十分波折，对投资者情绪造成短期扰动，最终达成协议仍属大概率事件。去年因贸易战而丢失的优质公司筹码，最终大多创了股价的历史新高。

(2)对于政策收紧，我们认为过于宽松的货币政策虽然可能缓解短期问题， 但长期负面影响很大，防止大水漫灌，总体长期有利，同时，我们也不认为政策有大幅收紧转向的条件，经济基本面只是企稳而已(见图  1)，在内外因素错综复杂的情况下，相机抉择仍是大概率，毕竟货币增速仍在底部(见图 3)。

图 1：PMI 指数 4 月份较 3 月份再度回落

数据来源：Wind，趣时资产

图 2：社融同比快速反弹，类似 2016 年初

数据来源：Wind，趣时资产

图 3：M1 和 M2 增速底部反弹

数据来源：Wind，趣时资产

(3)对于市场涨幅，通过估值分析，A 股估值分化较大，不少缺乏业绩支撑的股票估值偏高，仍有下跌空间，而不少大盘蓝筹股估值仍然偏低，较内在价值有提升空间，消费股虽然涨幅较大，但估值仍属合理，靠时间和业绩增长可以消化，这些会限制大盘的下跌幅度。

表 1：全球主要指数 PE 估值水平

调整带来加仓优质资产的机会

贸易谈判预期逆转，导致股市大跌，这凸显了短期股市的难以预测性。此时， 我们能够比较有把握分析和展望的还是行业和上市公司的基本面，行业基本面良好，公司护城河高，成长性确定，估值合理的情况下，我们对这些优秀公司的中长期投资价值仍然看好，这时候的调整，应该是提供了再次加仓中国优质核心资产的机会。

在行业配置方面，我们重点配置在消费、医药、金融地产等行业，同时结合年报季报情况进行精选，延续原先的行业配置思路。

未来市场面临的风险：(1)经济超预期下行;(2)贸易谈判出现变数;(3) 政策收紧超预期。可能超预期的因素：(1)资金流入超预期;(2)刺激政策落地 超预期。(3)贸易谈判达成协议。

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