【人物】和聚投资黄弢:选择信任 , 就是当下最正确的投资

好买说:黄弢认为,中美股市分化的驱动力是来自于情绪的变化而非估值本身。中国核心资产折价的逻辑未变,在相对较高的经济增速下,估值折价的市场象征着长期的更好机会而非风险。顺应市场规律进行长周期投资,忍受短期煎熬才是正确的投资方式。

市场走势变得越来越有意思,尤其是延续上上周中美股市分化的格局,在上周继续分化。上上周是美股连续跌一周,A股连续涨一周,上周是美股连续涨一周,A股连续跌一周。上周上证50下跌0.81%,沪深300下跌1.79%,中证500下跌4.75%,创业板指数下跌4.56%,而恒生指数上涨0.24%,标普500上涨4.41%,道琼斯指数上涨4.71%,纳斯达克上涨3.88%。

关于市场的分化网上有一个简单粗暴的段子来解释,短期而言,市场最重要的驱动力是来自于情绪的变化,而非估值本身。周末报道中重点提及当下A股的整体估值水平,已经不是当年的高估,而是处于全球市场中被相当低估的状态,与道琼斯和标普500相比而言,我们对标的上证50和沪深300PE估值要低1/2-1/3。

中国核心资产溢价的逻辑变了?

有朋友说道琼斯工业指数和标普500指数的构成是一个比较均衡的结构,其中包括金融在内的传统周期股的权重没有超过20%,更多是来自于消费、医药、科技以及制造,而上证50和沪深300的结构中来自于包括金融在内的周期股权重超过50%,相应而言在经济下台阶的过程中A股估值给的折价自然要更多。

还记得在2018年年初当市场延续2017年大象起舞的行情,工商银行、中国神华等超级大盘股在1月份单月上涨普遍超过20%,市场给的解释是中国核心资产要从传统的折价走向溢价,背后的驱动力有两个:一是产业结构本身的调整更有利于行业龙头市场低位的提升,早年经济高速增长,蛋糕变大的过程是增量不增价,胆大的小企业更受益,当下是量慢增或不增,成本增价增,龙头企业更受益,二是中国权益资产过往在老外眼里都是高风险资产,长年给折价,但随着MSCI等权重的调整,外资对中国资产会慢慢地由折价往平价以及溢价的方向变迁。

从2018年来看,这两个逻辑在股价层面并没有得到很好的体现,该折价继续折价,但更重要的原因众所周知,而这两个逻辑本身在当下是得到了更好的验证。所以周末采访中所讲其实是一个大类资产配置最重要的思路,既然是大类资产配置,决定其胜负的就不是一周的指标,甚至不是一年的指标。因为从大宏观角度而言,即便面临各种外部干扰,中国经济的内在底子已经打好,经济增速的5.5%-6.5%之间预期会在比较长的时间内得以维持,其中最重要的支持是来自于14亿人消费的基本需求,如此增速在全世界而言都是一个相对较高的增速,那么对于一个已经给予很多估值折价的市场而言,应该意味着长期的更好机会而非风险吧。

反观美股,无可否认其自身经济的强劲,但偏离其长期历史平均估值已久,蕴含的乐观预期已多,联储降息的预期可以支持其短期风险偏好的提升,但降息本身已经意味着其经济临界点的到来,从中期角度看,应该意味着更多风险而非机会吧。

相信规律,基业长青

我越来越觉得投资像一场追求胜率的游戏,比如我们考察赌场,其作为一门生意,最重要的就是保持了机制上的胜率,赌场并不会因为某地时间客人赢多了就把赌场关掉,除非极个别客人用类似于炒作股票的方式,破坏了游戏规则,赌场赚钱的王道是从长周期在保持胜率的情况下可以稳定赚钱。作为二级市场其实也有类似的规律,就是每当市场到相对低位的时候,买相对有安全边际的股票,从短期来看难言抄到底部,但只要这个位置风险收益比高,简言之胜率就是高的,反过来看在相对高位胜率就是低的,坚持按照这种胜率高低进行的高抛低吸工作,从长周期来看,就是一门好生意,需要的只是忍受一下短期的煎熬。

《基业长青》一书告诉我们不要高估自己长期的预测能力,单个企业经营变数太多,历史这本长卷告诉我循环往上是历史的大主题,永远需要保持谨慎的乐观主义精神。在当下位置,作为群众的我选择信任,非为民族政治,纯为市场经济。

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