短视者的愚蠢
首先，用价格作为衡量业绩的惟一指标本身就是不合理的，然后你再用短期业绩去衡量一只基金或一个基金组合，就会显得更加的愚蠢。确实，这个行业大部分人都是用业绩来衡量的，可以说整个资管行业对价格都缺乏清醒的认识。
如果某股票的价格上涨了，我们就认为有利好消息，如果股价下跌了，我们就认为有利空消息，从而采取相应的行动。但是影响股价变化的因素实在是太多了，我们基于这样简单的想法，来预测股票价格的上下波动，这种行为实在算不上什么明智之举。
经济学里面有这样一句话，我想大家对此都比较认同，就是“价格围绕价值上下波动”。影响价格上下波动的原因很多，宏观经济、行业政策、市场消息、投资者情绪、公司新闻等等都会造成影响。因此，一只基金或者一个组合的短期表现，出现上下波动的情况实属正常。
可偏偏受托人和委托人却以短期业绩为衡量标准，这就使得资金管理者(基金经理)不得不对自己原本的战略部署做出调整，以迎合市场的要求。要么像巴菲特一样有绝对控股地位，要么像大卫·斯文森一样有权威且善于与股东会沟通，否则作为资金的管理者还真的是会受到除市场以外的更大的压力，这一点上我是深有体会的。
如果说市场定价是错误的，上下波动是正常的，那么这种短期的频繁操作是否恰当呢?巴菲特将这种情况称之为双重式的愚蠢，即用价格作为唯一衡量基准，又用短期的炒作心态。很多基金公司都是这样的，对外宣称自己是价值投资者，而自己却频繁的更换自己的投资组合。可见，美国当时如此，中国现在亦如此。
前段时间我对中国的100多家基金公司进行数据研究，发现最长的平均持股周期也仅有0.54年，而最短的竟然只有0.02年，对应的持股时间仅有一周时间。更可悲的是，如此操作频繁的基金公司还不占少数。当然了，大型的、老牌的基金公司还是可以的，由平均持股时长计算出的年周转率也大概在200%的样子，已经能和目前美国基金行业的平均100%-200%的周转率相仿了。
大神也有下风期
1986年，巴菲特发表了“格雷厄姆-多德都市里的超级投资家们”这篇文章，里面例举了那些和格雷厄姆拥有相同投资理念、能够长期跑赢市场的投资大师们。这其中包括“宏观经济学之父”凯恩斯、股神巴菲特、伯克希尔副主席芒格、红杉基金管理人罗纳等。
这些被巴菲特称之为“超级投资家”的人们，均无一例外的懂得技巧，且无可否认地成功，但也都经历过短期业绩低潮的阶段。如果我们按照短期业绩评价他们的投资水平，将会是一件非常带有讽刺意味的事情。
巴菲特都市的超级炒家们：
通过这张图可以看出，凯恩斯在经营切斯特基金的18年里，有1/3的时间是低于市场平均业绩的。而红杉基金的情况也差不多，有37%的时间都是低于市场平均业绩的。可见罗纳像凯恩斯一样，一开始的投资生涯并不顺利。对于红杉基金创办之初的艰难与困境，罗纳这样回顾道：
“曾经有过几年，我们成了当之无愧的亏本大王。在70年代中期创办红杉基金本来就是缺乏远见之举，并连续四年遭受低于标准普尔的业绩。”到1974年，红杉基金已比市场落后了令人咋舌的36个百分点。“我们躲在桌下，不敢听电话，心里盘算着风暴是否已平息。”
就连查理·芒格也难逃集中投资中的业绩波动的恶运。在炒股的16年中，查理有36%的时间是亏损的。与其他集中投资家一样，他也遭受过一连串的厄运。从1972年到1974年，蒙格落后于市场整整37个百分点。
假如凯恩斯、蒙格、辛普森、罗纳是刚刚起步的新人，且生活在当今的环境中，而他们的业绩仅以年度业绩价值来衡量，会出现什么样的情况呢?他们可能由于客户遭受的惨重损失，已被炒鱿鱼了。然而这些顶级炒家也仅仅是经历了2、3年的短暂困境，之后就创造出了长达数十年的卓越的投资业绩。
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