家族资本一向是股权投资和早期投资领域的重要力量。不管是作为 LP，还是参与直投，近年来，家族资本的成熟度、专业度和面对市场的心态开放程度，都体现出了极具成长性的进步。

专注于为家族办公室提供专业服务的咨询机构“惠裕全球家族智库”旗下杂志《家族办公室》，于 2019 年 6 月专访九合创投创始人王啸。在专访中，《家族办公室》杂志与王啸深度探讨了当前经济发展周期中的早期投资机会，和技术类投资的原则与逻辑。

九合创投感谢《家族办公室》的专访，也同时希望与更多支持早期投资与科技投资的伙伴们合作共赢。

王啸曾是百度创始团队“七剑客”之一，更是百度内部做产品最多的合伙人，人们耳熟能详的百度地图、百度移动搜索、百度手机输入法等等，都出自他的手笔。

一直以来，王啸专注在互联网和投资行业。在接受《家族办公室》采访时，他对人工智能、产业互联网侃侃而谈之细致，展现了一个技术出身投资人的思维模式：仔细、缜密、投资逻辑异常清晰却又简单。关于投资理念，王啸强调两点：一是偏好技术驱动的项目，二是要求项目的业务模型非常清晰。

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持续关注技术升级新机会

Q：您在创投行业深扎多年，从长周期来看，您更看好哪些行业和细分赛道?

A：从具体的行业来看，九合和我会持续关注技术升级带来的产业端和用户端的新机会。技术驱动是社会变革的底层原动力。九合创投具备从技术切入产业升级的人才基因。对技术类公司由小变大的全过程有足够的认知理解，且具备实战化经验。

王啸长期看好的行业总结：

1. 5G和IOT物联网领域：中国肯定是全球5G上马最快的，这波机会显著存在。我觉得中国物联网设备数量很有可能未来机会更大，家里的门锁、音箱等都是智能的，这是未来的趋势。这个市场甚至可能比移动互联网市场逻辑上还要再大一些。

2. 芯片领域：中国跟5G跟IOT相关的芯片可能出现机会。中美贸易战期间，大家愈发重视这个领域，芯片是跟我们现有的场景结合的，比如我们投的一个芯片企业是车用的。

3. 边缘计算：有云有端，我们把人脸识别和机器学习放在芯片来做，在边缘完成初级计算。我们投了?些框架服务公司，还有 AIoT 领域的公司。

4. To B：在美国，风险投资和早期投资 40% 投的是 To B，中国投 To B 的比例大约仅有 5%。To B 领域的公司，可能不会冲的特别快，但是很稳，好公司会一步一步稳定地呈现增?态势。

5. 新消费：我们在新消费上的布局，主要看年轻?的喜好。具体来说，包括音乐类产品，和社交相结合的消费场景，也包括在海外投的一些关于教育的出海类项目。下沉市场我们也在看，例如买车、保险等领域的新的消费场景。

Q：人工智能是一个风口，您也非常强调这一块，核心思路是什么?

A：目前AI行业的特征，正从纯技术创业向与行业深度结合去转变。单纯靠技术和算法的红利期已经过去，而更多的关注AI与产业的结合与落地，其中的重点是物联网和 5G 等。

行业壁垒是创业公司最大的护城河,也是抵挡 BAT 的关键。创业者需要找到巨头没有杠杆的地方。人工智能类公司想要成功，必须具备三要素：场景细分、有数据分析能力、算法要强。

在九合看来，有价值的人工智能企业包括三类：一是底层基础技术，二是上层的行业应用，三是行业的基础服务类公司。

与此同时，我们衡量一个人工智能公司的三个角度：

(1) 技术的壁垒和门槛积累够不够;

(2) 产品是不是能够相对规模化、标准化复制;

(3) 是不是在行业里扎得足够纵深，能够从行业里面扎出来比较大的订单客户。

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专注好项目

投资也要断舍离

Q：共享经济曾经过去几年最火的投资项目，现在大部分创业公司都“死在寒冬里”了，尤其共享单车最为惨烈。复盘这个案例，对投资有哪些启示?

A：共享单车本身是一个流量模型，在这个流量模型的基础上我们尝试去计算它的收入模型，发现不管怎么算，出现入不敷出的亏本情况都是必然的。所以我们没有投这个我们看不懂的模型。

对那些在商业模式和技术逻辑上没有想清楚的项目，我们基本都不投。放弃可投可不投的项目，去投顶尖的项目。钱荒的时候也是我们敢投的时候。

市场上不好的项目活不过寒冬。在寒冬中生存下来的都是真正有壁垒、泡沫少的创业模式，以及极其优秀的创业者，这也正是真正有判断力的、坚持价值投资的 VC 最有机会的时候。但这个判断力需要不断的训练，对看不懂的项目不投，也是一种打法。

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投资是跟时间相关的博弈

Q：您说投资是跟时间相关的博弈，这跟家族资本的性质非常接近。您觉得家族资本适合做早期投资吗?能给他们提一些建议吗?

A：九合的目标是找到行业中有高成长性的公司。我们不太倾向于那种迅速上去、又迅速下来的公司。这类公司遇到资本寒冬的时候，就会快速地遇到问题。这个思路也和家族办公室的投资思维相吻合。

九合 2019 年的思路是重回业务本质、布局长周期产业。在各个产业制造端、交易端、流通端和交付端，整个产业链条进行技术改造和模式改造，对产业链进行升级，本身就是一件需要时间和耐心的事情，也希望能以这个思路和家族办公室们有更多交流。

与此同时也建议家办能更 open 地与创业者交流，更关注技术的升级、关注下沉人群的需求市场和年轻人更喜欢什么。这些从一定程度上代表了未来的风向标。

Q：请谈一下您选择具体投资标的的思路和标准，供大家学习参考。

A：我们的思路大概可以总结为以下四方面：

(1)我们做判断的时候，会看这个项目所处的市场是不是足够大，是不是足够有想象空间，然后再去判断赛道里面的这个项目是不是有高壁垒。

(2)我们更关注业务本质和商业本质。对于创业公司而言，尤其是初创公司，要看一个小循环是不是走得通。我们不布局明星式的、迅速上去又迅速下来的公司。在小模型没有得到验证的时候很着急推动它快速规模化，这就是问题，无法穿越周期。

(3)我们关注创业者把控现金流的能力。他能否快速地适应经济大周期，能否快速地聚焦于核心业务，砍掉内耗的边缘业务尝试，能否在现金流上找到办法给自己足够的安全垫(融资能力、自造血能力)等等。、

(4)对优质人才的把握。包括能不能有效地通过弱关系人脉招到好的人才;对现有团队的价值观培养是否有效;是不是有有向心力的、正能量的企业文化;会不会陷入流程化的僵局从而限制公司发展等。

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