9月11日，央行公布8月金融统计数据：8月新增社融1.98万亿元，同比多增376亿元;M1、M2回升至3.4%和8.2%;8月人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。我们的观点是：社融增速稳定，短期无需降息。

1.非标融资改善，社融小幅多增

8月新增社融1.98万亿元，同比多增376亿元，其中，对实体发放人民币贷款1.3万亿元，同比少增95亿元;表外非标融资减少1014亿元，同比少减1657亿元，是社融多增的主要贡献;地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少增893亿元;企业债券同比少增361亿元;股票融资同比多增115亿元。

表外非标融资中，未贴现的银行承兑汇票增加157亿元，同比多增936亿元，是表外融资改善的最大来源;委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元;信托贷款减少658亿元，同比少减27亿元，较前几个月少减幅度继续收窄，或与房地产表外融资的监管加强有关。

2.企业信贷回升，中长贷同比多增

8月人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。居民部门贷款增加6538亿元，同比少增470多亿元，居民短贷同比少增600亿，较7月少增幅度有所收窄，居民中长贷同比多增125亿元，也好于7月的同比负增。

企业部门贷款增加6513亿元，同比多增386亿元，其中，企业中长贷增加4285亿元，同比多增860亿元，是时隔4个月再次出现多增;企业短贷减少355亿元，同比少减约1400亿元，较7月的多减亦有明显改观;而票据融资增加2426亿元，同比少增近1700亿元。整体上看企业信贷结构有所改善。

3.财政存款少增，M1、M2回升

8月居民部门存款同比少增约750亿元，企业部门存款同比少增约350亿元。8月财政存款增加95亿元，同比少增755亿，财政投放较去年略有加快。8月M2、M1、M0同比分别为8.2%、3.4%和4.8%，较7月均有回升。

4. 社融增速稳定，市场化降利率

8月社融存量增速持平在10.7%，我们测算，政府和社会总融资存量增速从7月的10.7%略降至10.5%，而企业各类总融资增速从7月的6.8%回升到6.9%，综合来看，融资增速整体保持相对稳定。

8月融资数据总量稳定，企业信贷结构改善，再考虑到避免重新刺激地产，以及猪价大涨推升未来通胀上行压力，4季度CPI或突破3%的政策目标，因而短期内MLF降息的概率不大。

5. 结构改革优先，市场化降利率

因此就货币政策而言，量的方面，未来或将继续引导结构优化、鼓励对制造业和民企中长期融资，而价的方面，主要通过LPR报价利率的下调，实现市场化降低实际利率的目的。

上周央行宣布全面和定向降准，有助于9月中旬银行体系流动性稳定、降低货币市场利率，而在新的LPR机制下货币政策传导机制得到进一步疏通，降准释放的低成本资金将有助于银行报价加点数的下调，从而降低企业的贷款利率。

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