【人物】泰旸资产刘天君:那个致力于“摘取皇冠上明珠”的人

好买说:泰旸资产刘天君走的是白马路线,曾挖掘出11年40倍的白马股。在他看来,鉴别伪白马亦是发现白马股的必经之路。他通常并不满足于一般的白马,比白马更白的,真正的白马,才是最让刘天君兴奋的事情。这些更白的白马就如同那皇冠上的明珠一般,让他青睐有加。

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 试玉要烧三日满,辨才须待七年期

刘天君的职业生涯从年少有为开始。

28岁,因管理基金泰和业绩出色收获金牛奖;29岁,出任嘉实基金的股票投资总监。

他在三十而立之前的人生履历就足以羡煞旁人。

2006-2013年,他先后担任嘉实泰和、嘉实成长收益、嘉实优质企业的基金经理。累计管理规模上百亿。公募7年,他所管理的产品累计总收益率365.7%,年化收益率达25.2%,长期业绩优秀,先后五次斩获金牛奖,还曾获得“金牛奖十周年特别奖”。

金牛奖是对刘天君投资实力最外显的证明。从公募到私募,从年少成名到自立门户,十多年来在投资领域的职业演进和业绩证明才真正展示了刘天君荣誉背后,实至名归的内在成长轨迹。

在嘉实基金,刘天君曾担任过“GARP成长小组”组长。这也为他日后创办私募时采取的投资策略埋下伏笔。如今的泰旸正是沿袭了GARP投资策略,并在实践过程中不断优化改良,通过重点选择低估值、高成长的白马进行中长线投资,并积累盈利的稳定增长以获取长期收益。

那么,人人都在说的白马,究竟怎么投呢?是不是高质量的现金流、高水平的ROE就构成了白马的全部呢?

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 刘天君的白马股投资

关于白马股投资,刘天君说过:

▲白马股不是通过机构是否抱团来认定是不是白马。▼

▲每当一部分白马股持续上涨的时候,总有人跳出来质疑白马又又又抱团了。但是如果过于逆向则无异于愚蠢。哪怕这是出自名人之口。要知道名人言论也是个体决策而已。投资需要保持思考的独立性。对于治理结构有问题、商业模式不清晰的公司,哪怕有再多人买也不能考虑。要有自己的审美观,符合自己的投资框架和认知,基本面的真实性和商业模式的清晰非常重要。认同度最高的,不一定是白马。就像十年前城镇化进程中,地产就是成长很快,但现在地产股就明显不是成长股。▼

▲其次,对白马股的估值区间要有正确认识。▼

▲一定不能刻舟求剑,自以为估值区间是固定的,“上有顶、下有底”只是理想状态,一定要小心估值变化。如果业绩出现超预期下滑就会遭遇戴维斯双杀,估值区间一定也会被打破。▼

▲例如,过去投家电股赚过大钱,却是发生在行业估值不断下移的过程中,纯粹靠业绩增长实现投资收益,其实,十年前就应该有这样的判断才对。反过来,针对趋势性成长、处于扩张阶段的好的龙头公司,要敢于放开估值区间。▼

▲没有谁规定食品饮料就要20倍PE。对HIGH-GROWTH的估值要去深入理解。▼

▲当估值和成长性下来的时候,如果从来没深入研究过就找不到下决心重仓的机会。这也会导致你失去了一个阿尔法来源。▼

▲比如,5年前从来不投某医药龙头,根本原因还是在于不懂这个公司。那个时候往往会倾向于寻找便宜的医药股,买估值低的中药和仿制药。实际上,拉长周期来看,当时认为贵的,现在却是最好的。不一定要非常看重静态市盈率。▼

▲价值股不是泰旸认定的白马股。对价值类股票的定价能力本质上是top-down的能力。▼

▲比如公用事业类股票,按照DCF折现模型,其分子部分(现金流)每年赚多少钱,大致偏差不超过5%。这如何能找到预期差?所以这类股票股价变动主要部分是来自于分母(折现率)的波动。折现率的波动来自于资金风险偏好、全社会无风险收益率的预期。▼

▲泰旸的阿尔法来源是来自于对分子的判断,例如某公司大家预期未来每年20%的复合增长,但是泰旸经研究认为是25%的复合增长,这就有了阿尔法。正因为分母不知道,所以对估值判断放在其次,如果对分子3到5年的业绩调研清楚,看对了一般会得到正反馈。▼

▲投白马要有双重阿尔法,好赛道、好管理层。▼

▲如果研究公司只盯着某一个月的报表就会错失全貌。▼

▲认识企业的核心还是要判断行业周期、赛道和管理层。很多行业逆水行舟。食品饮料是过去排名第一的,但是食品是食品,饮料是饮料。只要是跟食品相关,九死一生。▼

▲toB生意做起来快。toC是短期很难但长期有价值的,因为要影响消费者心智。有些股票某个阶段业绩很猛、估值很高,有时候是错的,是因为他们做了比较容易做的事情,生态变了就不行了。因此,行业研究需要提前预判,长期跟踪。▼

写在最后

刘天君有一种与生俱来的表现力,其路演妙趣横生、座无虚席。他认真对待与投资者沟通的机会,将自己对于行业和投资上的思考集中呈现,不回避过失,也不夸大成绩,净值涨跌背后,投资者都能大致理解管理人的投资思路。

我们常说,涨跌都让人坚定的基金才是好基金。因为了解才会信任,因为信任才会坚定。泰旸正是如此。

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