一季度国内及全球资本市场回顾——地球生病了！

人类当下正遭遇自二次世界大战结束以来，最为严峻的挑战。

“新冠肺炎”快速席卷全球，这种病毒的高传染力和较高死亡率，以及存在大量无症状携带者，疫情防控难度远超17年前的非典。短短两个多月时间，全球超过两百个国家和地区都发现了确诊病例。截止北京时间4月5日13:00，全球确诊病例超过120万例，并且随着疫情在一些卫生医疗基础薄弱的发展中国家蔓延，全球的防控难度会进一步加大，虽然中国已经大局底定，欧洲数据也在高位徘徊有稳住态势，但从全球的角度看目前数据还没有明确放缓的迹象。

为了防控疫情的扩散，各国政府不得已先后对人员流动和经济活动按下了暂停键，相关地区的经济数据也自然相应的出现前所未见的断崖式下跌，短期经济数据下跌的严重程度超过战争时期及2008年金融危机的影响。

全球资本市场一季度出现大幅下跌，A股在全球的表现相对较抗跌。一季度全球资本市场的大波动，再次印证了资本市场周期变短这一新特点。美国股市在短短一个月内出现四次熔断，油价暴跌，让大家频频见证历史。

地球停业了，全球经济全面停摆，这是过往战争中都不曾发生的局面，我们在2020年的一季度亲身经历了很多历史前所未见的情形。这场突如其来的疫情改变了多少家庭与企业的命运？流干了多少人的眼泪？疫情对经济、资本市场和不少人命运的冲击，超出之前最疯狂的想象力。

为何美国数据后来居上？战争首先要弄清楚对手是谁？

最先受到病毒攻击的中韩两国，在政府高度重视下，用两个月左右的时间，控制住了疫情的蔓延态势。

复盘中国武汉抗疫取得成功的关键词主要有四个：

1.社交隔离

2.戴口罩个人防护

3.最大范围检测筛查发现患者

4.对患者应收尽收

这四招缺一不可，武汉早期只做到了前三方面，没有将病人全面收治，因此那一时期，传染源依然散布在社会上，新增确诊病例依然居高不下，只有在武汉大量修建方舱医院，全国各省增派大量医护人员进一步支援湖北和武汉，成功实现了应收尽收后，战局才成功出现了逆转的拐点。

当东亚国家与病毒激战的时侯，欧洲各国与美国并没有真正重视这场日益临近的大战，浪费了最宝贵的备战时间。

白宫最初担心防控疫情影响经济，因此在初期尽可能淡化疫情，希望引导公众“流感化”处理。英国首相也非常不尊重病毒，在探望时与患者握手，结果自己也被病毒击倒患病入院。欧美地区对健康人戴口罩一直非常反对与排斥，虽然随着疫情数据不断恶化，美欧各国政府才逐渐升级重视度，先后也按下了社交隔离与经济的暂停键，筛查范围和力度逐渐加大。但是对于“武汉会战”取得胜利的四个关键词中的第2点戴口罩保护健康国民和第4点患者应收尽收这两点上，还迟迟没有做到位，这也是欧洲数据与美国数据拐点来得比中韩更晚的主要因素。

欧美国家对病毒这个可怕敌人的尊重与重视确实不够。尤其是美国，自1月份疫情爆发以来，白宫一直没搞清楚对手是谁，刚开始将炮火对准民主党，股市开始下跌后，将炮火对准美联储和股市。当国内确诊数据大幅飙升后，又将炮火对准了中国。在实在无法甩锅后，联邦政府又将火力对准国内的汽车企业要他们生产呼吸机。诚然呼吸机在面对重症患者救治确实重要和必须的，但是，如果不把阻断病毒在健康人群传播作为第一要务，仅仅采购呼吸机救治病人，无异不去釜底抽薪而仅仅忙于扬汤止沸。

直到4月5日，在美国确诊数据突破31万例后，美国疾控中心才建议健康民众在公众场合戴口罩。法国政府也是在G20视频峰会后才大规模向中国采购20亿个口罩。在残酷现实面前逐渐倒逼回到正确的路上。亡羊补牢做正确的事，永远也不晚。相信在欧美国家严格做到武汉抗疫成功的四个关键词后，疫情数据的拐点也会很快见到（从最新数据看，欧洲与美国的新增确诊数据拐点已经初步显现了）。

病毒推倒了多米诺骨牌，未来的发展演变有很大的不确定性！

疫情目前来看已经在全球范围内广为扩散，短期内要实现全球彻底根治的可能性已经变得很小了。

印度、非洲这些医疗卫生基础薄弱的国家，防控和根治的难度很大。但从对全球经济影响的角度看，主要还是要看美、中、欧、日、韩这五个经济体。这五个经济体疫情控制好了，经济全面重启了，那全球经济也就见底起来了。

全球经济与股市会深V后快速恢复？还是步入进一步崩溃与萧条？目前来看不确定。取决于5大主要经济体为了防控疫情经济停摆的时间，以及各国政府对于经济停摆过程中出现的问题的应对及时性与有效性。如果经济停摆企业休克的时间过长，长时间休克必然造成严重缺氧甚至危及生命，危及生命的企业数量达到一定量级必然会传导影响金融机构的资产负债表。因此，抗疫经济停摆时间与对困难企业和民众的有效纾困是最重要的两个关键变量。

五大经济体中，目前看中国的不确定性最低。内部扩散与外部输入两个源头中国已经高度重视严防死守，数据和效果看大家应该可以放心。口罩这些个人防护必须用品的产能已经快速提升，目前国内已经可以敞开购买口罩。各地的生产、消费正在有序恢复当中，并且中国的经济体量足够大，虽然外需阶段性会受到欧美经济停摆的影响，但是除了少数纯外需出口行业外，绝大多数行业已经从休克状态中苏醒过来，在逐步复苏中。

与二三月相比，对于许多实体企业来说最困难的时候可能过去了。虽然生产销售与最低为零时有所改善，但是对于不少公司来说依然处于收不抵支的失血状态，只是失血的程度稍有改善，长期失血也还是会危及生命的。因此中国政府可能在海外欧美经济重启之前，需要扩大内需为企业止血，为困难企业和民众纾困输血这件事上更加重视，下更大的决心与力气。

全球经济已经深度融合一体化了，任何单一国家想独自走出衰退，这种可能性极低。因此帮助欧美以及其他国家尽快战胜疫情，也是在帮我们自己。发达国家金融机构的资产负债表能否经受得住经济休克和部分企业倒闭带来的冲击？发展中国家的国家资产负债表和现金流能否能够经得住这一轮为纾困企业与民众印钞潮的冲击？这是多米诺骨牌连锁反应能否止住的两个关键因素。

为何这轮股灾中A股最抗跌？未来能否继续走强？

今年以来，A股在全球主要国家股市跌幅最小，给大家一种中国股市很牛的感觉。事实上，在今年初，欧美股市处于估值高位区，而我们A股处于估值低位区。但是我们不能仅仅看一个月一个季度的数据，拉长一点点时间看，A股自2015年二季度的高位到2019年初，跌去了56%，从高点下来中国股市的跌幅比欧美股市一点没少跌。

当前上证50的估值仅有8.6倍的PE，标普500的估值水平经过这一轮暴跌后仍有17.7倍，便宜是硬道理。在经历过去几年国内降杠杆、控资产泡沫、防系统性风险这些先手棋后，当下的A股估值无论从自身的历史纵向比较看，还是与全球主要经济体横向比较看，都是处于非常便宜的位置。这些是A股今年相对收益明显的主要原因一。

第二个因素就是对于疫情引发经济停摆这个恐怖片上，几大经济体中，中国是最让人放心的，疫情已经完全掌控了，经济已经重启，经济与金融机构崩溃的风险完全不存在。

因此，虽然短期看国际疫情防控时间与经济重启还有不确定性，但是中国股市眼下阶段处于估值低位是确定的；中国经济在几大经济体中率先重启是确定的；美欧日各国为了对冲经济下行将利率降为零并大力度量化宽松是确定的；全球疫情迟早控制住届时经济一定重启是确定的；踩踏避险情绪过后，在极度宽松货币环境下优质权益类资产最受益是确定的……

投资时时刻刻都充满着分歧。当下我们究竟该纠结于不确定性，还是该去拥抱更多的确定性？仁者见仁、智者见智！

近期投资策略—拥抱确定性、尊重不确定性！

全球疫情防控与经济停摆的不确定性主要是中短期内。虽然我们眼下不清楚欧美主要经济体防控疫情与经济停摆的时间需要多久？但是这一次为了对冲经济的下行，美、欧、日均推出了史无前例大力度的货币宽松与财政刺激政策，欧美资本市场二三月份的暴跌幅度也接近了过往熊市的平均跌幅，海外资本市场很大概率第一轮系统性下跌告一段落了，未来会分化，分化的力量主要取决于企业受到这一轮经济停摆的影响大小。

宏观是我们不得不承受的，微观才是我们需要努力的地方。投资中，最大的确定性还是来自你所投资的优秀企业。每当市场风雨交加的时候，我们会再次提醒自己：“投资是种庄稼而不是种天气”。在当下A股市场整体估值还很便宜的阶段，遭遇这一次突如其来的暴雨，给了我们再一次低价买入优秀公司的好机会。

从中期的角度看，疫情被彻底控制和生产消费的恢复是必然的。美联储和各国央行新一轮大扩表，零利率加量化宽松，未来资产价格修复与经济走出衰退是必然和确定的。在信息秒达、周期变短的时代，“危”已经深入人心，或许已经很大程度in price了，相信“机”到来的时间会比过往的经验更早。

面对短期的不确定性，我们会尊重不确定性，不急于立刻全面进攻。密切关注事态的发展及时应对，根据情况变化及时修正攻守平衡策略。在品种上，我们会积极拥抱高确定行业与最优秀公司。

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