朱雀基金:外部波动不改基本面回升趋势

好买说:上周沪深双双收跌,A股整体估值处于历史均值附近。朱雀基金认为,外部环境的波动不会改变经济基本面回升的趋势,短期将以调整为主,建议在此过程中继续梳理结构,积极配置。

上周回顾

全周,各主要指数表现:上证综指跌1.91%,深证成指跌3.28%,创业板指跌3.66%;同期,上证50跌1.56%,沪深300跌2.27%,中证500跌3.26%。

数据来源:Wind,朱雀基金

估值方面,当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周五,全部A股估值PE(TTM)由前周18.50倍下降至17.85倍,剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周33.35倍下降至31.50倍。中小板估值PE(TTM)由前周30.86倍下降至29.99倍,创业板估值PE(TTM)由前周59.58倍下降至57.68倍。沪深300估值PE(TTM)由前周12.08倍下降至11.84倍,中证500估值PE(TTM)由前周31.81倍下降至30.89倍。

数据来源:Wind,朱雀基金

万得全A指数5日换手率换手率等市场成交指标未见明显放大或萎缩,期货基差接近历史极值。

数据来源:Wind,朱雀基金

行业方面,28个申万一级行业中仅1个上涨,电子、综合、通信、计算机、传媒跌幅前五。

数据来源:Wind,朱雀基金

市场展望

两会赤字率目标、特别国债及专项债规模符合市场普遍预期,预计2020年最终赤字率接近10%。特别国债是否会采用货币化的方式,值得留意。

美国企业债收益率周三重新下行,中国企业债收益率及风险溢价也出现回落迹象。结合国内高频经济数据,判断基本面继续改善中。

美国日新增病例仍超过20000例,继续处于平台期。复工地区有反复,但重症病例显著下降。维持三季度末回复正常的判断。

由于国力的增强,中美关系持续紧张不可避免。因此,政府工作报告未设立经济目标,并将稳定产业链和供应链与对外开放并列。

美国方面可能采取更多针对具体个人或机构的限制措施,但应不会上升到国家层面的直接冲突。香港对美转出口与美对港出口处于同一量级,故关税方面的措施作用有限。

总体判断,外部环境的波动不会改变经济基本面回升的趋势,回调有助于缩小定价与基本面的背离。预计短期将以调整为主,建议在此过程中继续梳理结构,积极配置。

专题研究:解读两会政府工作报告

5月22日,十三届全国人大三次会议,国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。

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本次政府工作报告并未设定2020年的经济增长目标,而2019年的经济增长目标设定为6%-6.5%;2020年未设定GDP增长目标主要是因为“全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素”;2020年疫情对经济整体冲击较为明显,一季度GDP同比增速为-6.8%,整体压力相对偏大;在此基础上未设定GDP增长目标,体现出目前阶段的经济刺激政策更多属于底线思维,对冲疫情对于经济造成的影响并维护民生稳定,并不追求通过强刺激手段达成事先设定的目标;但稳就业,保民生等方面也需要经济增长的稳步推进,财政和货币政策仍然将会维持较为积极的态势,以对经济增速的下行进行逆周期调节。

本次政府工作报告对于“六稳”,“六保”的强调力度相对较高,尤其是对于就业的强调力度相对较大;稳就业,保民生成为了本年度工作的重点;疫情对于当前劳动力市场的冲击相对较为明显,2020年4月的城镇调查失业率达到6%,持续处于上升趋势,且1季度农民工外出务工人数同比下降超过30%,居民收入在此基础上整体承压;政府工作报告中设定的失业率目标为6.0%,新增就业人数900万人,较去年降低30%以上,也反映出疫情对于经济的冲击相对较为明显;预计后续政策层面将采用更多的结构性政策,对于承载了更多就业的中小型企业,尤其是服务类企业进行定向支持,从而尽可能保障劳动力市场的稳定运行。

财政政策方面,本次政府工作报告提及了“积极的财政政策要更加积极有为”,财政赤字较去年增加1万亿元,赤字率突破3%,达到3.6%以上;此外年内地方政府专项债额度设定为3.75万亿元,抗疫特别国债的发行额度达到1万亿元,一揽子的财政刺激政策规模相对较大。后续财政政策方面值得关注的部分,一方面在于特别国债的发行方式,之前发行的特别国债基本由央行定向购买,并未由市场承接,若本次采用市场招标发行的方式可能会造成债券市场的供应压力;另一方面在于地方政府专项债的结构问题,2019年地方政府专项债中土储和棚改项目占比较高,对于基建投资的贡献比例有所提升;2020年提前下达的地方债额度不得用于土储项目,但近期据报道可以用于存续的棚改项目,该部分比例将直接影响到地方政府专项债对于基建投资的贡献力度。

货币政策方面,继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度”,总体在基调上仍然偏宽松,坚持宽信用和宽货币并重;宽货币方面,降低企业融资成本仍然是政策面的重要目标,且政府工作报告中提到了综合运营降准降息和再贷款等手段,引导广义货币供应量同比增速明显高于去年,货币总量的供应预计仍将维持较为宽松的态势;宽信用方面,本次政府工作报告提到了引导社会融资规模的增速明显高于去年水平,并提到了通过设立创新型的直达实体经济的货币工具,保障企业更为便利的获取贷款,总体上信用条件维持较为宽松的水平,强调对于小微企业的信用支持;总体来看,目前政策面仍然较为强调金融机构对于实体企业的信用支持,但同时也强调通过降准降息和再贷款等手段引导企业综合融资成本的降低,宽货币的趋势预计也将持续;虽然5月央行并未进行MLF和LPR利率的调降,引发了市场对于央行货币政策转向的疑虑,但从本次政府工作报告的表态来看,货币政策目前阶段仍然只是进行了节奏上的调整,难言出现明显的转向,方向上仍然以维持宽松为主。

需求端方面,基建方面本次政府工作报告仍然以强调提高有效投资为主,重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,例如5G建设,充电桩和老旧小区改造等领域,对于基建投资的结构方面也予以了较为充分的重视;消费刺激是本次政府工作报告强调的重点领域,提及次数相对较多,预计后续也会有相关的优惠政策出台;地产投资层面本次口径仍未发生明显改变,仍然坚持“房住不炒”,“因城施策”,预计政策趋严的基调不会发生明显的改变,政府对于通过地产投资刺激经济仍然相对较为慎重。

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