好买说：本周风险资产整体上延续大涨，但不同的市场走势出现了一定的分化。凯丰认为，市场的预期过于乐观，未来数据改善或将减慢，债市后续仍将延续弱势格局，疫情因素将会拖慢全球的经济恢复进度。
近期，我们一直提示经济数据上的一些隐忧和二次疫情的风险。本周，风险资产整体上延续大涨，但风险偏好已经不像此前那样强劲，不同的股指和国内外债市的市场走势都出现了一定的分化。
本周我们继续就风险偏好持续回落作出提示，而国内资产相对更加健康。
本周公布的海外数据不多，主要是美国的服务业PMI。需要注意的是，不管是制造业还是服务业，ISM的PMI都明显好于Markit的PMI。
而这两者的区别在于：ISM偏官方、偏大企业，而Markit更偏第三方、偏中小企业；ISM样本范围为400家，明显低于Markit的800家调查样本的水平；分项权重来看，Markit更看重新增订单的影响，ISM则相对更为“公平”；ISM偏预期，而Markit更偏实际；Markit使用了特定的季节性调整，每月计算一次，数据更为平滑。
当前Markit的制造业和服务业的PMI都低于50的荣枯线，或许正说明市场的预期过于乐观。
进入月中，更多的经济数据即将公布，包括美国的零售和地产。在美国如此宽松的货币政策下，美国的抵押贷款利率不断下降，房地产的数据或将持续成为美国经济数据中的亮点。
从通胀数据来看，CPI小幅反弹主要是因为近期洪灾影响供给，导致食品价格短期回升。
后期来看，洪灾对供给冲击仍将短期扰动CPI走势，短期内仍有上行动力。但供给冲击后，受翘尾因素带动，年内CPI仍将回到下行通道。
PPI跌幅收窄，主要受益于原油价格修复以及内外需改善的拉动。后续来看，PPI仍将维持温和修复格局。
在信贷方面，受监管打击结构性存款影响，企业票据融资显著回落，指向套利资金压缩，企业融资结构显著改善；居民中长贷显著修复，与6月房地产市场升温契合，需要观察房地产市场升温会否成为后期监管的关注点。
对照“全年人民币贷款整体新增近20万亿，社会融资规模超过30万亿”的政策目标来看，下半年信贷投放略高于去年同期，较上半年有所收敛。但是在财政发力的背景下，社融增速在三季度仍将上升，在四季度有所回落，全年增速或超13%。
此外，央行在上半年金融统计数据新闻发布会释放的货币政策信号偏紧，更强调货币政策适度，披露了1.5万亿让利的细节，下半年降息概率有所降低。
本周，海外的国债利率普遍下降，整体上美国的国债收益率曲线保持平稳，美国和欧洲的长期债券收益率接近历史低点，投资级债券的收益率远远低于评级较低的公司债券。市场仍体现的是悲观情绪。
国内央行暂停逆回购操作，公开市场资金净回笼2900亿，资金面逐步收敛，DR007利率升至7天逆回购操作利率附近。
此外，上周“股债跷跷板”效应明显，A股放量大涨情绪亢奋，极大地打压了债市情绪。通胀上行、社融持续超预期也对债市形成压制。
总体来看，资金面持续收紧、经济基本面持续修复叠加权益市场大涨压制情绪，共同造成了上周债市的大幅回落，十年利率升破3%关口。
在政策、基本面及情绪三方面利空下，债市后续仍将延续弱势格局。
海外各个经济体和金融机构都在不断下调今年的经济增长预期，背后反映的是美国和其他新兴国家的疫情仍在上升通道，国内北京疫情再起之后，香港也再次出现聚集性疫情；同时哈萨克斯坦出现不明原因肺炎，虽大概率还是新冠肺炎，但对检测能力提出挑战；国内南方洪灾已引发多地上调响应级别。
这些风险因素都在累积，可能拖慢全球的经济恢复进度。并且，如果夏季疫情都不能得到有效的控制，进入冬季后疫情将变得更加严重。这将是未来不得不考虑的风险。
本周风险资产延续上涨，但风险偏好并非像上周那样强劲。
具体体现在：A股大涨但波动加大，纳指不断创新高而其他指数相对震荡；商品方面，铜不断上涨而原油震荡，贵金属也创出新高；债券方面，国内大跌而海外普涨；汇率方面，美元下跌，而其他币种包括避险的日元普遍升值。国内资产的相对收益体现得更为明显。
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