【人物】悟空投资鲍际刚:历史不会简单重复,再论牛市能走多远?

好买说:牛熊周期转换,历史不会简单地重复,但总有相似之处,又有很大的不同。鲍际刚认为,2020年的资本市场制度建设更加完善,货币供应调控节奏更加精准和弹性。科创板、创业板的注册制等制度创新红利,有效提升了资本市场配置资金的效率。

悟空投资董事长鲍际刚2014年09月牛市起步之时,发表论述“牛市确立!我们还能走多远”,时隔六年,牛熊周期转换,历史不会简单地重复,但总有相似之处,又有很大的不同。

鲍际刚先生在六年前对资本市场的分析理论基础、逻辑观点仍然历久弥新。四轮牛熊周期下,能做到知行合一的投资人仍然是少数,从贪婪和恐惧两个极端中获取稳健收益的投资大师凤毛麟角,经过大浪淘沙的专业投资人更为难得可贵,但可喜的是越来越多的人选择优秀的基金管理人。

牛市潮流中,最需要的是上个优秀的财富管理大船,而不是自己跳下水游泳。

您如何判断目前市场形势?

鲍际刚:牛市已到!

回忆A股历史上的轮回,依据我们独创的熵控结构和商品价格形式逻辑体系,我们发现,经典的经济学理论已经不适用,所谓股市是实体经济的晴雨表,这种观念需要调整。我们著有《信息·熵·经济学》一书,对熵控理论有详细解释。

实际上,牛熊逻辑统一起来看,就是在货币总量的约束条件之下,根据什么原则向实体经济和虚拟经济分配?我认为是根据无风险利率的指导,根据利率转移。经济好未必股市好,经济差未必股市差。本质上,我们看到,这是在利率的指挥棒下,实体经济和虚拟经济在争夺有限的货币资源的过程。

二十多年的A股市场,历经三个大型牛熊周期。第一波牛市于1990至1992年底,在中国设立证券市场后急剧的财富效应吸引社会资金进入后催生,有限的股票被巨量的资金推动价格虚高,同时实体经济陷入停滞。南巡讲话后政府剧烈滥发货币拉动基础投资,资金配置低效实体经济,没有新增资金的股市到1993年中就难以为继走入熊途。

1996至2001年是第二轮牛市。当时东南亚金融危机,经济形势不好,货币在放,但实体经济确是通缩的状况,需求不足,资金流入虚拟经济,因此我们看到那时候经济差、股市好。

2000-2005年间,当时经济非常火热,固定资产投资增速高涨,货币被实体经济吸引,虚拟经济资金流出,导致经济热、股市差。

2005-2007是第三轮大牛市,那个时候,股市跌了太久,实体经济却发展的很好,人民币2005年汇改后升值预期引发大量热钱进场,一下子撬动了市场,带来波澜壮阔的6000点。

当前(指2014年),类似96年那个阶段,我们看到现在实体经济中,地产的趋势已经走下坡路,固定资产投资增速也必然趋势向下,在未来的阶段,实体经济已经不需要太多的重资产,而互联网此时的崛起,也拉动新经济腾飞,他们也并不需要如过去那么巨大的资本堆积。这样,虚拟经济将会从实体经济中争夺到更多的资金资源。

同时,在总量方面,我们看到今年、明年,我国整体的利率水平是趋势向下的,宽松的环境也为资金流向虚拟经济营造良好氛围。

市场是超生命体,是有灵魂的,因此,仅仅用计算或数据去判断短期的涨跌,是很难把握市场脉搏的,未来市场的变化会更加急剧,在互联网的浪潮下,高度变化、迅速颠覆、复杂、信息爆炸,作为投资者,只有把对未来的趋势、本质当做信仰,才能摆脱手忙脚乱、无所适从的窘迫。”

精准预测2015年的疯牛和结局,2020年会不一样吗?

人性永恒,市场依旧。潜心研究、前瞻投资当然会获益最大,但大多数人后知后觉,在财富效应明显之后才追涨而来。一波典型的牛市行情是漫长的等待、无声的启动、急促的涨升、剧烈的波动、最后在巨大的泡沫中释放风险。只有最优秀公司强者恒强、不断成长,只有最优秀的投资人择时成功、全身而退,大部分平庸的企业估值泡沫破裂后把投资人留在高峰站岗。

您所谓的牛市,强度会是什么状况?

鲍际刚:时间长度方面,基于利率下行的趋势的判断,至少到2015年是确定的。

强度方面,实际上是要衡量人性的疯狂会到什么程度?这个很难判断。但我可依据理性数据做大胆推测:当前A股流通市值22万亿,其中有些是集团控制的流通股或者国有企业股东的流通股,他们基本是不会卖的,实际上真正流通的简单猜测在15万亿左右。首先,沪股通总额3000亿,假设未来增加额度到1万亿,按照1:10的保证金市值比,可撬动10万亿的市值,大盘指数届时差不多将到4000点了;其次,当前10万亿保险资产中,只有6%配置在股票等权益资产中,如果按照政策允许的20%比例配置,粗了算也能带来1万亿的增量资金,另外,在当前递延纳税、遗产税等商业保险不断发展壮大的背景下,未来保险资产会增加到15万亿,这也会带来动态的增量资金。

那个时候,指数创出6000点新高是没问题的;最后,如果加上群众运动带来的疯狂和泡沫,会营造出无限的激情,肯定会有指数达到1万点的舆论出来,肯定会有黄金十年的判断让人相信。

泡沫会有多大?或许会让你嗔目结舌。证券市场永远都是死在泡沫里,从未止步在理性中!

经过顶层设计的市场化科学化制度化变革,建立科创板等科技创新导向的直接融资资本市场成为当下的新常态,但回顾2014的大环境让人唏嘘。

2015年短促牛市转跌后,社会资金又回去了房地产,催生起全球最高的地产泡沫。政府痛下决心、坚定推行资管新规、房住不炒、固收利率下降、经济增长方式转变,社会治理和市场治理在美股等先进市场映照下更加清晰,教条经济思想得到改革和进化,

2020年的资本市场制度建设更加完善,货币供应调控节奏更加精准和弹性。科创板、创业板的注册制等制度创新红利,有效提升了资本市场配置资金的效率,以科技创新为攻、消费医药为守的资本市场正在占据社会财富增长的高光位置,为中国经济增长添加巨大的力量,逐渐取代房地产在居民财富中的重要位置,成为居民财富的新增长极。

为什么是现在?

鲍际刚:过去7年的漫漫熊市,市场已经形成了下跌的“路径依赖”:金融危机、经济疲弱、资金利率高企,导致市场下跌,市场下跌又进一步导致投资信心不足,外资流出,投资者远离市场,这些行为又进一步导致市场下跌;而今,这种路径依赖已经被打破,被解锁,政府大力变革,市场信心重铸,资金回流,市场利率下行,这些都会逐步形成新的上涨的“路径依赖”,股市越上涨,更多的资金进入,催告股市,从而吸引更多的投资者进入。目前不是反弹,而是趋势改变,是新的路径依赖的形成。

我们就看3个数字:

1、流通市值的增速从2010年的27%下降到2013年的10%。虽然后面还有几百家企业等着IPO,但从数据上看,A股的扩容已经过了高峰期。虚拟经济总的盘子边际已经确定。

2、房地产投资增速从2010年的28%下降到2013年的19.8%。说明实体经济对于资金的需求量,呈下降趋势。

3、M2增速从2010年是19%,2013年是14%。整体资金供应依然保持稳定速度。

整体上,资金转向,从实体经济匹配向虚拟经济的大趋势已经确定。

那么,在这种情势下,谁是点燃引线的人?——外资。

政府铁腕整治腐败,使得外资对于中国的判断180度转弯,从预期中国将崩溃,到现在预期中国能够稳定。我们所有人都相信了,政府足够强大,对国家的控制力足够强。而一个稳定的中国市场,每年保持7%的增长,放眼全球,资本还能去哪里呢?欧洲也开始放水,欧元当然去到中国最划算,人民币绑定美元,升值趋势,不仅仅是汇率和利率收益,还有股市的升值,何乐而不为?

沪港通就是导火索。

悟空金三角(黄金、科技、医药消费)策略在2019年上线,六年来的中美博弈国际关系大变局背景下,逆全球化在地缘政治因素作用下时移境迁,但基于价值基本面量化分析框架下的投资三个赛道仍然成立,并在投资实践中带来丰厚回报。正如我们预判的那样,黄金在低利率、储备货币属性、地缘政治风险等因素合力推动下即将创下历史新高;科技创新行业的牛市已运行了一年多;医药消费在新冠疫情重创世界经济的情况下保持活力和韧性,甚至体现了穿越危机的巨大成长。

该投什么方向?

鲍际刚:我们看好4个方向的投资:

1、加入全球网络的,符合国际化趋势的。最典型的是汽车零部件企业,他们估值低,增长稳定,在占据全球三分之一汽车销售的中国市场上成长,而目前,他们产能扩张,他们积极的去国外并购企业取得技术,开始为全球汽车生产配套的新阶段。3年前我们投资手机零组件产业链,看到歌尔声学,看到欧菲光,这些企业,在很短时间内市值迅速增加,变为全球最强大的生产者。这种大规模、组织化生产,中国人还是占据优势。

2、产业持续增长的。我们看到一些新兴的产业,如芯片设计、封装相关产业,信息安全相关的产业,国家安全相关的产业,机器人相关的产业,这些典型的特点就是景气度高,趋势上代表未来方向,能够持续扩张市场。

3、互联网相关的产业。互联网浪潮下,对生活的改变无处不在。网络化催生多样化,催生娱乐文化的改变,自由主义倾向,个性化需求,虚拟消费,自我意识的提高,万物互联。

4、低估值的,符合外资配置习惯的。牛市最容易上涨的就是估值,而低估值的股票提供了估值上涨的弹性。而且我们看到低估值的股票,大多数处于传统行业,很难增长了,他们也都在积极寻求转型、转变,从而焕发新的活力。典型的我们看到地产公司的重组,高速公路公司向金融方向的积极拓展。

2020年全球新常态呈现五大特点:

一、低利率环境长期存在;二、中美关系脱钩进行时;三、中国经济从重化工时代进入信息产业时代;四、优质资产稀缺;五、全球货币追逐增配中国资产。

百年未有之大变局,资本市场的牛市实所必然。我们期待在财富成长的高光时代,资本市场行稳致远,健康发展,真正走上慢牛长牛的光辉大道。

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