随着全球经济活动出现积极的变化，全球股市已经出现大幅反弹，但是经济复苏过程仍存在高度不确定性。那么，聚焦2020年下半年，投资者应该如何应对当下复杂的局势，来布局后疫情时代的投资机会呢？

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经济走出深度衰退，步入不确定性的复苏轨道

全球经济活动正在复苏，但不同地区和金融市场的复苏势头可能并不一致。需求的前景不明，可能会导致消费和企业支出不振，经济需要很长时间才能完全恢复元气。而经济的恢复速度很大程度上取决于疫情进展，如果没有疫苗或有效的治疗方法，经济活动将无法在短期内恢复至疫情前的模式和水平。

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政策支持下，经济走向正常化

各国采取了一系列财政和货币支持措施，以防史上最突然的经济下行演变成持久性衰退，目前这些措施正在发挥作用。得益于美联储的入场干预，美国投资级债券利差大幅收窄至历史正常水平。在不会出现最坏的经济情况而可靠的利差交易又非常难得的情况下，公司债券仍然具有吸引力。美国高等级债券的增量收益率与无风险利率之间的比率仍处于罕见的极端水平。随着投资者对新兴市场资产的悲观情绪消退，硬通货债券成了另外一种利用市场风险偏好情绪升温的途径。经济复苏要求利率保持在历史低位，还要求央行和政府以前所未有的速度进行扩表。黄金历来因其防御属性而备受推崇，如今它似乎以一种更加微妙的方式来把握经济复苏机遇。在金融抑制环境下，长期政府债券的收益率也降至极低水平，这就意味着黄金更能为投资组合提供保护，尤其是在发生左尾事件时。

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应对策略不同，成效也不同

不同国家应对疫情的政策力度不同，产生的投资机会也不同。德国和日本表现出色，因为它们拥有更加健全的医疗卫生系统并采取了有力的财政应对措施。我们认为，以上这些因素使这两个国家的股市相对于新兴市场更具吸引力。一些新兴市场国家的财政措施力度较弱，而且其中许多国家在遏制疫情方面尚未取得大幅进展。

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中国经济增长企稳

不同国家疫情爆发的时间节点不同，对金融市场造成的影响也不同。最先爆发疫情的国家也最先实现了经济活动复苏，为国内资产提供了相应的支撑。中国成功实现了经济企稳，相对于其他新兴市场，中国还享有更大的财政和货币政策空间，比如能更方便地调集资源来促进生产。

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疫情存在二次爆发的可能，尾部风险和波动性上升

疫情存在二次爆发的可能，而金融资产反弹以及对疫情二次爆发的担忧掩盖了一个更加严峻的事实，即全球第一波疫情尚未见顶。

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通胀目前温和，以后难料

疫情冲击直接导致通缩，而失业情况无法及时得到改善，导致经济持续疲弱。要想实现这种结构性转变就要采取相应的措施。如果事后证明，各国央行和政府为应对本轮危机而采取的支持措施是充足的，甚至是过量的，那么随着经济增长，价格压力可能会持续上升。另外，持续的逆全球化暗流及其造成的供应链回流，可能会为通胀奠定基础，甚至会扩大通胀。如果价格压力呈螺旋式上升，将会削弱主权固定收益在均衡型投资组合中发挥的多样化作用，因此这一主题值得资产配置者密切关注。

总结：看好相对价值策略机会

我们认为，在疫情引发的全球衰退结束的背景下，存在很多具有吸引力的机会，我们可以趁此机会大量加码周期初期主题。相对于方向性头寸，我们更青睐相对价值头寸。考虑到当前基本面环境之下应采取更均衡的资产配置策略，我们需要有节制地把握周期初期涌现的机会。

在当前环境下，最重要的是保持灵活性，当机会出现时，才能把握住更多机会。对金融市场来说，最重要的是，经济需要有实质性的增长，才能证明对部分风险资产尤其是美国股市的预期是合理的。

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