3100-3500震荡格局：本周震荡中枢蓄势，未来1个月市场冲击上沿可期，建议把握金秋行情。市场自7月以来震荡3个月，投资者的担忧主要包括：

（1）盈利端看，2021年Q1为经济增速高点，倒V型复苏路径一致预期较强；

（2）海外风险方面，越临近美国大选，不确定性越高，且欧美疫情风险有抬升趋势；

（3）估值方面，经历2年的反弹，优质标的整体估值不低。我们认为，从盈利端看，当前公布Q3盈利预告的1040家公司预计Q3单季度净利润增速中值为64%，这些公司上半年盈利增速（整体法）为16%。尽管较早公布业绩的公司普遍业绩更好，但重点公司预告显示Q3盈利有望超预期。随着五中全会临近，市场重心将从关注短期盈利趋势转向展望长期行业机会，盈利逻辑将改变（类似下半年的风电行业）。海外风险方面，尽管大选存在不确定性，但市场已经开始交易拜登胜选可能，中美风险压制最大的时刻已过，风险偏好易升难降。估值方面，随着短期盈利超预期，叠加改革加速与“十四五”增长路径更清晰，年底前估值切换后估值压力将缓解。因此，盈利超预期、风险偏好回升将支持震荡上行格局，市场有望冲击3500点的区间上沿。

科技板块在Q3盈利修复叠加长期增长路径清晰下，为首选进攻方向，中美拐点是科技行情起点。从盈利情况看，新能源汽车、新能源、信息安全等科技龙头Q3盈利景气度回升显著，Q3盈利超预期将成为科技板块化解估值压力，打开向上空间的重要支撑。对标海外，中国科技股基本面优势得到国际投资者认同，2020年以来美股中概股（剔除中国移动等传统行业蓝筹）上涨47%，领先于纳斯达克指数（上涨30%）。而国际比较看，A股科技股仍有性价比。此外，科技板块存在估值重塑的机会。市场对科技板块短期问题担忧较多，如半导体相关的美国制裁，新能源汽车及新能源行业补贴退坡。长期增长预期确定性提升下，新能源行业的关注点从短期的补贴转向长期成长的确定性，已经引发估值重塑（见《策论光伏：平价时代，估值重构可期0913》、《策论新能源汽车：电池日叠加行业排产复苏，一触即发0920》）。随着“十四五”规划、“双循环”相关政策落地，市场将预期政策力度足以对冲中美、行业补贴政策等短期扰动，从而提升科技板块估值。短期看，中美风险对科技的压制已近极限，这将是科技行情起点。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/网络安全/光模块/IDC/半导体（国产替代）。

可选消费受益于盈利修复预期与上行的利率预期。首先，利率环境有利于可选。必选消费在盈利韧性强+行业格局长期确定性高下，适用DDM模型使得利率下行环境下估值提升明显。当前利率已经重回向上趋势，必选估值面临一定压力。其次，可选盈利向上弹性大。一方面，国内经济修复下，边际消费倾向提升，聚集性消费正常化，且地产后周期产业链需求修复具有持续性；另一方面，拜登胜选概率提升，美国对华关税存在下调甚至取消预期，汽车、轻工、家电、纺服等可选行业受益明显。再次，可选估值性价比明显。必选的高估值与龙头竞争优势突出密切相关，可选消费中，酒店、家电、家居等行业龙头也已经在疫情中加速强化行业优势，而可选龙头的估值较必选龙头优势显著。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。

短期下行风险主要包括全球疫情二次蔓延，美国大选等，但我们更需要关注上行风险：金融、地产板块的年底行情。下行风险维度，市场担心的是货币政策大拐点的到来，抑或是经济修复的不及预期，表现为估值与盈利两者的拉锯，但上述两点均需待12月乃至明年1月方可验证。回到10-11月窗口，疫情二次蔓延导致海外市场震荡，美国大选不确定性增加均可能带来A股波动加大。同时，仍需关注上行风险，尤其是资金向金融、地产等低估值、稳盈利板块切换的可能。一方面自7月初的大级别行情后，上述板块的估值持续处于低位，差异已然过大；另一方面明年修复的盈利预期有望催化年底实现估值切换，二者合力之下我们需关注金融、地产板块的年底行情。从近20年A股日历效应看，第四季度金融、地产、交运、公用等低估值、防御性板块跑赢市场概率较高。银行板块Q3盈利数据仍将承压，但市场已经反应较充分，3季报落地有望使大金融板块开启向上行情。