最近几个交易日，过去一年以来涨幅较大的成长股加速回调，而周期性行业表现相对良好。之所以会出现这个风格，主要还是泛周期行业今年相对跑输市场，且有边际改善的趋势。

对于中游资本品以及下游可选消费品，我们在今年年初的策略报告中就提到了，2020年要关注这些资产的周期性复苏，只不过复苏进程被突如其来的疫情所打断，因此我们完全能够理解，在中国疫情基本得到控制、以及疫苗进展的突破对海外经济重启预期的当下，这类资产重拾在需求端的边际改善趋势。事实上，我们在三季度末也开始讨论泛周期类资产的机会，只不过当时在基于中期的性价比角度比较，我们依然认为结构性的优质成长依然是潜在回报更好的方向，所以并未对组合进行大尺度的调整。

从2015年底开始，我们在和大家沟通的过程中就反复强调一个观点，中国经济增长大开大合的时代已经结束了，我们已经切入了一个新的高质量增长模式，即增长中枢有所下移，弹性变弱，但是增长稳定性加强，同时结构性变化成为宏观经济的重要特征，比如龙头效应以及供给侧升级趋势。今天，我们依然坚信这个观点。在策略上，虽然我们也非常重视经济复苏的进程，但是我们淡化从弹性的角度去切换组合风格，而是坚守主线，从增长的持续性、稳定性、格局集中化的角度选股，并承担适当的阶段波动，因为只有在大的趋势下才能兑现出超额收益。当然，如果这些主线上的标的在需求边际上正好也受益于经济复苏的进行，我们亦乐见其成。总之，在新的经济背景下，即使是周期类资产，我们也希望聚焦于依然有中长期成长潜力的标的。

当然，短期内成长股的调整也很正常，因为经过一年多的上涨，这类资产的整体表观估值确实不低，不过这时候“精挑细选”的价值就凸显出来了，如果一部分发展空间大、业务模式优的优质公司纯粹因为表观估值的原因而被带着一起调整，正好是进一步优化组合的机会，通过把组合向这些更具成长潜力的标的集中，我们认为是面对明年行情的有效策略。源乐晟还是遵循投资于景气向上的优秀公司的逻辑，而不是追着市场风格波动做组合调整。一些优秀的公司，从一年维度来看，此次回调是为明年的收益创造了更大空间。

免责声明：本文转载自源乐晟资产，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。