2020年12月21日，铁矿石期货价格创上市以来新高，焦煤、焦炭期货价格创上市以来新高，热卷期货价格创上市以来新高，螺纹钢期货价格创近十年新高……

以好买跟踪的54只CTA基金为例（根据策略完整度、投研能力、公司综合实力筛选出的主流机构），截至2020年12月11日，CTA基金年内平均收益36.95%。与权益类资产相比，CTA策略在收益和波动两方面的表现均优于沪深300指数。

逐月来看，CTA策略仅在4月份出现小幅回撤。在全球股市恐慌性下跌的3月份，CTA策略实现了6.47%的正回报，展现了其在极端环境中的危机保护作用。在商品期货趋势行情明显的7月、11月，CTA策略也表现较好。

数据来源：好买基金研究中心

数据日期：2020.1.1-2020.12.11

CTA产品方面，好买跟踪的CTA产品池中，68.5%的产品年内收益都在20%以上，18.52%的产品年内收益超50%。今年CTA产品业绩普遍较好，且不乏业绩爆发品种。

从细分策略来看，中长周期趋势跟踪策略是今年最大赢家，策略平均收益达57.05%。

总结以上，2020年，在A股市场的巨震中，CTA基金风险对冲作用明显。国内疫情、全球疫情造成的股市回撤中，CTA基金实现正收益。且在疫情后的大宗商品趋势性行情中，CTA策略表现较好，年内收益亮眼。细分策略方面，中长周期趋势跟踪策略成为最大赢家。

一、商品高波动带来CTA业绩爆发

不管是短周期趋势策略、中长周期趋势策略还是多空套利类策略，常见的CTA策略本质上靠波动率以及价格动量获得盈利。商品市场的高波动率是CTA策略赚钱的必要条件，如果市场呈现高波动，并最终演化为价格动量，形成短期或长期趋势，CTA策略赚钱概率较大。今年以来，多数商品的波动率较2018、2019年出现了明显的跃升。

数据日期：2018.1.1-2020.12.11

上图展示了2018年以来南华商品指数20日滚动波动率，可以看出2020年商品价格波动加剧。

同时，好买分析CTA策略历史数据时发现，波动率的高位回落或波动率的低位回升都会为CTA策略带来机会。从上图可以看出，2020年以来，商品价格波动率宽幅震荡， CTA策略盈利环境较好。这从波动率角度解释了今年CTA策略的优异表现。

二、大级别趋势较多，长周期策略表现更优

今年商品市场的高波动与几轮长周期趋势行情较适合中长周期CTA策略发挥。

中长周期趋势跟踪策略的优势在于持仓更稳，不会因市场的小波动丢掉仓位。但凡事都有两面性，中长周期策略“拿得住”的优势在横盘巨震的行情中会造成频繁开平仓的情况，策略或因此亏损。同时中长周期策略在趋势结束时止盈太慢也同样备受“诟病”。

与之相对，中长周期策略的这些劣势恰恰又是短周期策略的优势。短周期策略更为适应震荡市，在趋势结束时也可以更及时地离场。但若市场出现大趋势，且大趋势不是一蹴而就，而是震荡延展进行，那么趋势中的波动会让短周期策略不断开平仓，从而损失一部分收益，这是短周期策略的劣势。

总结而言，不同周期的策略依赖的波动率区间以及动量区间不同。

短周期策略依赖的波动率区间更广，这表明短周期策略能适应更多的市场环境，与震荡市的相性也较好，所以短周期策略的风险收益比（如夏普比）更优，因为市场多数时间呈现震荡，趋势行情可遇不可求。

与之相对，中长周期策略会更加要求合适的市场波动与趋势。策略没有孰优孰劣，只有合适不合适的市场环境。在市场环境不适合时控制风险，在市场环境合适时实现盈利，这才是优秀策略的核心特征。

展望2021年，经济复苏或是主旋律。世界银行预测，2021年中国GDP增速将达8%，全球经济也将在2020年的负增长后再次扩张。经济复苏与财政刺激或继续推动大宗商品需求。而美联储长期的货币宽松与美元走弱同样在推动商品价格走牛。

当然，我们不知道钟摆最高会摆到哪里，但摆动已经开始，波动或不可避免。

CTA策略赚的是波动的钱、是趋势的钱，而不仅仅是牛市的钱，CTA不怕钟摆转向，只怕没有摆动。如果牛市反转，CTA策略或有阶段性回撤，但若下跌趋势形成，则又为CTA基金提供了盈利机会。所以对CTA产品来说，2021年的盈利环境仍值得看好。

但明年期货市场具体行情特征无法预测，短周期、长周期、多空套利等策略的相对表现更是无法预知，CTA投资方面，好买的建议是：

1、理解产品策略逻辑，谨慎看待高杠杆、高波动品种。

2、多策略分散配置，提升风险收益性价比。

一、CTA投资，注重策略逻辑，理性看待高收益

选择CTA基金，历史收益的高低不是最重要的，更重要的是理解产品背后的收益逻辑。

对于多数投资者而言，策略分散、频段分散、品种分散、注重用波动率控制保证金的产品或更为合适，而不应看谁收益高就买谁。

有CTA产品今年回报超200%，这样的产品也许加了高杠杆，保证金达到70%、80%（对应约7、8倍杠杆），也许只做了几只品种。一旦行情变化，产品净值回撤，投资人的资金很可能会变成杠杆和波动的炮灰。

通常而言，20%左右的保证金（对应约2倍杠杆），主打短中期趋势跟踪策略的CTA更适合普通投资者。虽然各管理人做短中期趋势跟踪策略的大致逻辑都相似，但每家产品跟踪周期不同、品种不同、策略的细节处理方式不同，还是会有业绩差异。

下图展示了三只CTA产品今年各月的业绩表现，其中A和B都是短周期产品，但是A的周期要短于B，C是中长周期产品。A、B、C三只产品保证金都在20%左右，年内回报分别为30.47%、26.02%、37.89%。从图中可以发现，三只产品的回报流存在明显差异。

可见投资CTA时，也可根据产品间的低相关性进行分散配置，实现更好的风险收益性价比。

二、CTA FOF或是更优配置选项

不同的CTA子策略有着不同的底层逻辑，交易频段也多种多样，因此策略的风险收益特征会有很大差别。如果将各种相关性较低的CTA策略配置在一起，那么投资组合的稳定性会更强，能更好的适应不同的市场环境。

从风险的角度出发，各种CTA策略，无论是从量价数据出发还是从基本面数据出发，每个策略都只侧重市场的一个或几个特征，同样也只研究市场的某一类风险。市场上的风险因素非常多，单一策略或者产品关注的仅仅是风险的冰山一角，如果对CTA产品进行合理的组合，投资者可以通过分散化降低市场的未知风险。

CTA FOF分散投资于低相关性的各个CTA产品。这些CTA产品的策略逻辑、策略频段会有差异，产品收益存在互补性，所以CTA FOF风险收益性价比或更高。

2021年即将到来，疫情造成的波动或未平息，全球货币宽松，经济剧烈摆动，各类资产价格都将受到持续影响。明年可能仍是波动的一年，而CTA与CTA FOF或继续为投资者创造独立于权益市场的优质回报流。

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