大宗商品“奔牛”，CTA迎来“高光时刻”

CTA策略本质上是靠商品期货价格的波动率以及价格动量获得盈利。今年初以来，经济复苏加快、通胀预期升温，大宗商品价格快速攀升，CTA基金的整体表现可圈可点。

一、CTA靠商品价格波动与趋势盈利

与股票型基金类似，CTA也有主观CTA和量化CTA之分，其中量化CTA能广泛覆盖各期货品种，能更有效的管理波动，量化CTA产品更被投资者熟知。

在盈利模式上，量化CTA的主流策略是趋势跟踪，即期货价格有走出趋势的迹象，模型发出信号，建仓。趋势有终结的迹象，模型发出信号，减仓。如果模型预测正确，趋势确实形成了，则赚到了趋势的钱。如果趋势没有形成，则付出试错成本。

CTA策略本质上还是靠波动率以及价格动量获得盈利。商品市场的高波动率是CTA策略赚钱的必要条件，如果市场呈现高波动，并最终演化为价格动量，形成短期或长期趋势，CTA策略赚钱概率较大。

二、2021年宏观环境利于CTA策略发挥

2020年，新冠疫情、全球货币宽松均带来了商品期货市场的波动和趋势，在这样的环境下，靠期货市场波动与动量盈利的CTA基金迎来舒适期。好买跟踪的50余只CTA私募产品2020年平均收益达30%。

今年初以来，经济复苏与通胀预期升温互相交织，全球主要经济体宏观政策进退不同步，大宗商品价格快速攀升的同时，不少品种的波动幅度也在加大。此种背景下，CTA基金有望继续为投资者创造独立于权益市场的优质回报收益。

理解CTA策略逻辑，理性看待高收益

CTA策略赚的是波动的钱、是趋势的钱，而不仅仅是牛市的钱，CTA不怕钟摆转向，只怕没有摆动。如果大宗牛市反转，CTA策略或有阶段性回撤，但若下跌趋势形成，则又会为CTA基金提供机会。

但未来大宗商品行情走向无法预测，短周期、长周期、多空套利等CTA策略的表现更是无法预知。

一、重视CTA策略逻辑，理性看待高收益

选择CTA基金，历史收益的高低不是最重要的，更重要的是理解产品背后的收益逻辑。

对于多数投资者而言，策略分散、频段分散、品种分散、注重用波动率控制保证金的产品或更为合适，而不应看谁收益高就买谁。

例如，某只CTA产品阶段回报翻倍，这样的产品也许使用了高杠杆，保证金达到70%、80%（对应约7、8倍杠杆），也许只做了少数几个品种。一旦行情逆变，产品净值回撤，投资人可能承受无法承受之重。

通常来说，20%左右的保证金（对应约2倍杠杆），主打短中期趋势跟踪策略的CTA更适合普通投资者。虽然不同管理人实施短中期趋势跟踪策略的逻辑大致相似，但各只产品跟踪周期不同、品种不同、策略的细节处理方式不同，其业绩表现也会有差异。

二、CTA FOF或是更优配置选择

不同的CTA子策略有着不同的底层逻辑，交易频段也多种多样，因此策略的风险收益特征会有很大差别。如果将各种相关性较低的CTA策略配置在一起，那么投资组合的稳定性会更强，能更好的适应不同的市场环境。

从风险的角度出发，各种CTA策略，无论是从量价数据出发还是从基本面数据出发，每个策略都只侧重市场的一个或几个特征，同样也只研究市场的某一类风险。市场上的风险因素非常多，单一策略或者产品关注的仅仅是风险的冰山一角，如果对CTA产品进行合理的组合，投资者可以通过分散化降低市场的未知风险。

CTA FOF分散投资于低相关性的各个CTA产品。这些CTA产品的策略逻辑、策略频段会有差异，产品收益存在互补性，所以CTA FOF风险收益性价比或更高。

结论

投资不是变魔术，配置是免费的午餐。

就CTA投资而言，无论其看长期回报，还是与权益类资产的低相关性特征，CTA向来都有很好的配置价值。

年初以来，大宗商品的火爆行情频频“霸屏”，CTA产品自然也“吸睛”无数。如果单凭短期业绩诱人、趋势明显就去争相追逐某大类资产，这很可能会落入“追涨杀跌”的陷阱。

CTA的资产配置意义大于其创造收益的意义。在配置权益类资产的同时， 将CTA产品作为补充，均衡配置各类子策略，长期投资持有，减少对短期业绩的关注，或许才能最大限度发挥CTA产品的功用。