首先回顾四季度电话会上分享的四点判断，到了今天依然成立。

在这些判断的基础上，我们再补充几点近期的思考。

近期市场调整的原因：更多是由之前估值太高造成的。经过去年大放水，很多资产价格被哄抬到难以为继的历史高点。因此市场对于春节后央行对流动性的逆周期调节以及10年期美债利率从1%迅速回升到1.7%反应比较大。

今年依然有机会：很显然全球经济还没有充分恢复。现在美国情况稍微好一些，但欧洲以及中国以外的发展中国家，还是面临很大的挑战，疫苗的数量依然不够。从历史上来讲，在全球复苏过程走完之前，中国没有出现过大的周期见顶的情况。因此，在市场预期比较混乱的时候，我们认为还是应该对经济多一些信心，保持一定的定力。尤其往下半年看，海外的经济动能恢复预计会相当强劲。我们看到美国五六月份的出行订单，比如酒店订单很强，有点类似去年下半年中国的情况。强劲的外需有助于推迟中国经济短周期顶部的到来或者平滑到顶之后下行的斜率。所以尽管近期市场回调，我还是看好顺周期行业，并耐心持有其中估值合理或偏低的公司。基本面来看，我们要去找量价齐升或者至少占一头的公司。因为今年就是挣分子端、挣盈利的钱。

关于估值的纪律性：我们会把周期拉平了来看，看哪些公司的估值即使用疫情前水平做检验时，依然是偏低或者合理的。我们寻求的是绝对收益，我们首先要找到好公司，同时也要确保买入的安全边际。

今年大概率不是熊市，经过二季度休整，到下半年欧美恢复加速时，我们觉得市场还有往上的机会。但预计接下来市场波动会比较大。以沪深300为例，再下降5%-10%就基本回到19年的水平。考虑到这几年指数里加入了一些高估值的新兴产业以及今年盈利增长比较强劲，A股市场目前的估值接近合理。对我们来说，更重要的还是聚焦在一些结构性的机会，就是那些景气度往上走同时估值还没有完全体现的行业，然后再从中寻找有中长逻辑的公司。

旭松观点

消费：大部分必需消费估值仍然偏高，考虑到未来原材料涨价的问题，比如很多包装材料是化工品的下游，这样的估值还是不太合理的。总的来说我们更偏好可选消费，比如说后周期的广告、家具等。如果这些公司无论从量和价分析，都能在未来两三年维持20%以上的盈利增长，而估值又算得过来，那还是可以持有的。因为好的消费品公司的长期成长空间还是比较大的。

制造业：我们选择的思路第一是寻找细分行业的龙头，第二是着重挑选下游与农业或消费，跟全球需求相关度高的化工品。有些化工公司最近都公布了非常好的业绩，但是公布完股价还是跌。反映了市场对周期行业抱有“可能已经到顶了，很快会回落”的看法。我们不这么看。确实这些公司的盈利现在处于历史上较高的水平。但从供给两侧来看，现在的高景气度是可以持续的。当股价回到一个估值较低的水平时，我们可以挣估值修复的钱。

商品：我们认为下半年欧美疫苗逐渐铺开之后，原油的供需矛盾还会进一步凸显。有色金属方面，我们认为投资逻辑跟化工类似，主要是挣估值修复的钱。市场对于大宗商品情绪波动太大了，年初所有人都看好，最近一跌，没有长期跟踪和经验的投资人就会觉得是不是周期见顶了。我们觉得有色比原油走得更领先一些，但是整个景气周期还没有走完，由于有供应端的保障，高景气周期维持的时间将比一致预期的更长。

金融：受益于货币紧和利率回升，金融今年整体表现预计会不错。盈利在全年应该是逐级上行的态势。银行和保险一季度表现还没有太明显，后面应当有所表现。

地产：可能是市场分歧最大的行业。我们大的判断是地产行业总量可能接近见顶了，但行业本身的规模很大，里面的龙头企业仍然有扩大市场份额的机会。加上去年疫情所导致的利润率下滑的最坏时刻基本过去，往后是一个缓慢恢复的过程。

互联网：估值正在回归合理区间，从绝对收益的角度来看，考虑到整个利率环境在二三季度还可能继续上行，目前相较于部分上游顺周期的行业并不具备特别的吸引力。

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