2021上半年，人气爆棚的“顶流”基金业绩纷纷折戟，涨幅榜靠前的多是规模不大的“黑马”基金，投资者们万万没想到，降低收益预期竟然是用这种方式出现。
回顾上半年，我们看到，无论是年初的“抱团股”大涨，还是二季度医药、新能源、科技先后发力，市场仍充满了“机会”，但风格切换和市场剧震，又让投资者实在难以把握。
那么，分散化投资的基金组合上半年成绩如何？主理人在管理中针对市场变化做了哪些调整？中间有哪些得与失？展望下半年，主理人对市场又有什么新的研判？下面我们就分别看看，好买平台上几个内外部组合都分享了啥。
01
上半年牛基宝（全股型）整体维持均衡偏成长的配置风格，得益于成长行情带动，组合获得了6.57%的回报，较业绩基准沪深300指数（0.24%）有明显的超额收益。
一方面，在经济总量增速下滑的大背景下，成长板块机会更多，组合从长期逻辑出发仍主要配置成长风格的基金。
另一方面，基于看好港股新经济的发展空间，以及港股相关标的在A股具有稀缺性，组合上半年增加了港股基金的配置比例。
目前牛基宝（全股型）共持有9只基金，从成分基金上半年对组合净值贡献看，调出的两只对组合均为负贡献，调入的港股基金对组合也产生了约1个百分点的业绩拖累。
对港股基金上半年较弱的表现，好买认为：1、部分政策（反垄断，教育等）间接对相关标的基本面产生了拖累；2、在政策影响下，港股市场整体风险偏好有所下滑。多因素叠加导致港股整体配置收益明显弱于A股，但利空出尽后，下半年港股可能迎来更好的配置价值。
展望下半年：
1、宏观总量下行状态难有改观
未来数月制造业投资将成为经济增长的主要内生性力量，消费回升确定性较强。欧美等海外主要经济体复苏确定性强，出口的“替代效应”减弱和“共振效应”增强叠加，出口将成为最大的经济不确定因素，但总体来说，总量增速逐步下行的状态可能难有大的改变。
2、逆周期调控力量将保持低位
调控政策上，宏观逆周期调控力量将保持低位，预计地产偏紧的信贷政策将持续，社融自去年11月高点回落至今，下行趋势有所放缓，但整体信用偏紧的状态可能会延续。
货币政策上，公开市场传递平稳信号，政策利率将保持稳定。
概括来说，央行将持续释放平稳的货币政策信号，未来数月的公开市场操作利率和LPR利率将维持稳定，MLF到期量在三季度将持续放量，预计央行也将在到期量附近续作。
3、“工业通胀+食品通缩”剪刀差保持高位
通胀方面，供需错配导致的“工业品通胀+食品通缩”在短期内无法平衡，PPI-CPI剪刀差将保持高位。
从工业品供需的微观结构看，部分主要工业原材料、集装箱、芯片已经出现了全面缺货状态，价格大幅上涨，短期关键工业品供不应求的局面难以改变，PPI在未来数月或有所回落但仍会保持高位；猪肉价格持续下跌严重拖累CPI的食品分项，但更为稳定的核心CPI已进入上行通道，总体上CPI将处于温和通胀区间。
4、结构性机会仍在偏成长方向
整体来说，在经济增速大概率延续低速运行的过程中，更加需要关注结构性的机会，包括高端制造，科技，新兴消费等景气度较高的板块，虽然部分板块估值已处于相对溢价的水平，但从长期看，优秀的公司能通过不断创造价值来消化估值，整体结构性机会仍在偏成长方向。
02
全球赢+（18号）组合上半年收益9.91%，不但远高于沪深300指数（0.24%），较其业绩基准 [95%*（40%沪深300+60%MSCI全球指数）+5%中证综合债指数]6.17%的涨幅也高出一截，背后主要得益于海外股市特别是美股较好的表现。
与此同时，由于美股等上半年波动较小，全球赢+（18号）组合上半年最大回撤只有-8.54%，也远低于沪深300指数-15.18%的最大回撤。
上半年对该组合共进行了3次调仓：
● 1月27日紧急调仓问题债基
1月25日，全球赢+持有的中欧增强回报基金中有个别债券发生了估值下调，使得基金净值出现明显异动，在对当时整体宏观环境和债券信用情况进行分析后，组合将中欧增强回报替换成了万家鑫璟。
虽然由于调仓及时，避免了基金后续大幅下杀给组合造成亏损，但这次债基出现的超预期下跌也给主理人团队带来了启示：对于债基这种收益和风险极度不对称的产品而言，尽可能通过分散化持仓来减少黑天鹅事件可能造成的损失非常重要。
● 3月4日新增债基持仓品种
3月4日，在全球赢+高债配比的组合（1-8号）中，新增了两只债基华安鼎丰和平安添利，使组合配置更加分散化。
与此同时，组合对持有的美股基金也进行了更换，将大成纳斯达克100和大成标普500等权两只QDII调出，同时调入广发纳斯达克100和博时标普500ETF联接两只基金。
● 5月18日增持美股减持A/H股
经量化模型评估，A股和港股资产的中期性价比相对纳指等有所下降。5月18日，我们对组合进行了例行调仓，本次调仓微幅减少了A股和港股的权重，对应增持了美股。
自调仓以来，纳指100上涨10.6%，沪深300下跌2%，恒指上涨0.41%。从结果看，本次调仓为组合贡献了一定超额收益，但由于调整幅度较小，对组合整体贡献增加不是很明显。
目前全球赢+（18号）共持有12只基金，主要投资于A股、港股、美股、日股和中国债券等。
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展望下半年：
1、需重点关注企业盈利和通胀
从目前看，中美大部分企业的盈利状况都比较好，需要跟踪后续的边际变化；同时，在目前各国宽松的货币政策下，实质性大通胀是否会发生，也决定了名义利率的变化，这可能会使得估值中枢改变位置。
2、配置主动港基有较大的潜在价值
在后续管理中，我们依旧会评估主动和被动标的。2020年2月末组合将A股资产由被动基金换成精选的主动股基后，在随后一年多的时间里贡献了20%左右的超额年化（相对A股纯被动组合），给投资者提高了组合回报。我们认为，目前港股市场也有较大的配置主动基金的潜在价值，后续可能会挑选合适的时点进行更换。
03
兴全进取派是好买经过深度调研后引进的首个外部优质权益类组合，上半年该组合为投资者创造了6.46%的回报；同时，得益于成分基金较好的回撤控制，组合上半年最大回撤只有-12.43%，明显低于中证偏股基金指数-17.42%的最大回撤。
上半年，组合共调仓1次。3月份，主理人团队降低了持仓估值较高的基金，将季文华管理的兴全社会责任调出，对应增加了兴全沪深300指数等5只基金的权重。目前组合共持有8只基金，具体明细如下：
兴证全球基金资产配置团队张济民在7月份月报中表示，现阶段会重点关注市场两极分化的情况，当前市场对于具备高成长性的板块有着过于乐观的预期，导致相关指数估值处在历史极端水平，蕴藏着不小的风险。
展望下半年，张济民认为：
1、对稳定风格相对乐观
预期在后续市场出现利率抬升、估值均值回归的逻辑下，金融等稳定风格板块会有相对比较好的表现。
2、对成长风格相对谨慎
预期未来相对较高的估值大概率需要经由时间或调整来消化。
04
交银“我要稳稳的幸福Pro”是一只定位稳健型“固收+”策略的基金组合，权益仓位较低，因此受股市波动影响不显著，上半年组合回报约3.03%，最大回撤只有-1.47%。
上半年在债市整体震荡上行、股市轮动不断的情况下，主理人团队只进行了1次调仓。
6月24日，交银“我要稳稳的幸福Pro”主理人团队调整了组合内股债基金的占比，适当提升了部分债基的权重，对应减少了混合型基金的配置，原因在于：
◎根据对宏观经济、国内外流动性水平的分析和判断，预期权益难以存在较为确定的趋势性机会，更多是以结构性行情为主，因此权益市场配置的难度和风险提升。
◎债券市场在稳健政策的支持下，预计将延续宽货币、紧信用格局，以保证经济复苏态势的持续，具备中长期配置价值。
目前组合共持有13只基金，具体明细以及年内调仓情况和上半年业绩表现如下图所示：
展望下半年：
1、经济存在过热风险
从周期视角来看，依旧存在一定经济过热风险，美国核心通胀指数创历史新高后也面临着不小的压力，6月份美联储会议上透露出了鹰派趋势边际增加的信号，需要关注美联储货币政策正常化进程对国内外资产表现所带来的影响。
2、权益市场上行空间有限
基于目前经济持续向上动能偏弱、流动性扩张的局限性且权益市场估值不低的宏观背景，我们预计未来一段时间内权益市场的上行空间有限，指数级别的机会不大，更多会以阶段性的结构性机会为主，下半年市场呈现震荡走势的概率较大，对于高景气细分行业和高业绩增长个股的挖掘和适当的波段操作，是现阶段获得超额收益的关键。
3、警惕债券违约和风险传染
债券方面，信用利差自年初以来逐步回落，未来继续收窄的空间有限，下半年跨周期调节下，货币政策稳字当头，金融稳定仍是目前货币政策的首要目标。
同时，三季度流动性压力或将加大，信用环境也面临着一定收缩压力，企业部门加杠杆累积的风险或在未来几年逐步释放，在操作中要以“防风险”为主要基调，警惕城投债尾部风险的发生，提防违约事件的产生所导致的风险传染现象，谨慎使用信用下沉策略。
05
从几个“人气组合”上半年的业绩表现看，虽然整体收益较前两年有明显降低，但与业绩基准比，主理人仍能创造一定超额收益；且在上半年市场震荡加剧的背景下，组合的最大回撤相对也更小。
另外，回顾组合主理人这半年的操作，并梳理他们对于下半年市场的研判，可以看到有不少“共识”已经形成。比如：
1、在经济总量增速下行的大趋势下，市场难以出现系统性牛市；
2、成长股近来表现突出，但估值也已处在历史极值区间，若后续不能通过业绩增长来消化估值，那么股价将会以大幅调整的方式消化；
3、长期看，港股从估值角度已具备较好的投资价值，短期主要风险点在于（反垄断等）政策的不确定性；
4、在经济复苏基础较弱的大环境下，国内仍将延续宽货币、紧信用的政策，这对债市比较友好，但债券投资同时也需警惕尾部风险发生并传染；
5、目前全球通胀预期正在升温，需警惕各国央行特别是美联储货币政策回归正常化。
对投资者而言，市场没有YYDS（永远滴神），接下来还会是“Hard（困难）”模式，除了要降低收益预期外，不押注单一风格的产品，采取分散化的投资，或许能更平稳度过接下来的投资之路。
风险提示：投资有风险。组合的过往模拟收益表现及其成分基金的净值高低并不预示其未来表现。收益表现数据未计算交易手续费，未经估值复核，相关数据仅供参考，不构成投资建议。组合的风险等级与其底层单基金的风险等级存在差异。投资人请详阅基金合同等法律文件，确认已知晓并理解所选择相应基金组合的风险收益特征，具有相应风险承受能力，谨慎投资。
