市场上大部分CTA策略
今年表现不太出众是为何？

2021年初在通胀预期上行、海外机构喊话大宗商品牛市等背景下，市场对今年大宗商品市场普遍看好，投资人对CTA产品的收益预期也相对较高，但从年初至今的产品表现来看，CTA策略普遍收益情况弱于2020年。

CTA策略今年以来表现都不太出众的原因是为何？是市场波动太大，政策频繁干扰，还是市场增量资金太多影响？

凯丰投资：

量化CTA策略的收益实际与底层投资标的的涨跌无关，更多是与其涨跌幅度有关，即在波动率较大的行情中容易获利。回顾2020年，市场整体行情趋势性强、行情周期普遍较长，有利于量化CTA策略捕获到较可观的收益。然而今年上半年行情走势截然不同，市场总体宽幅震荡，趋势行情发展偏快，商品期货品种出现日内波动和剧烈波折，整体不利于CTA策略获利。

今年上半年，无论是短周期、中长周期还是基本面CTA策略，整体表现偏弱势，与2020年的走势形成了鲜明的对比。年前强势的板块先后震荡回落，节后在海外市场复苏的背景下经历了一轮相对较为强劲的短期反弹。首先随着大宗商品价格急速上涨，通胀预期升温，进入市场的增量资金增多，交易成本比往年有着显著提高。其次从策略层面看，基本面和趋势较好的商品期货品种因今年上半年频出的政策调控，也出现了突然的反转。

洛书投资：

商品期货市场出现交易机会一般依赖于三点：供给，需求，流动性，去年在疫情的背景下很长一段时间都出现了供给上的错配以及流动性的宽裕，商品市场的行情相对较好，很多管理的表现也比较好，导致了很多人对今年行情的期待度也比较高。今年在通胀的背景下，虽然供需的矛盾小了很多，但是整体的行情还是延续了去年的商品牛市，不少品种相对于年初还是积累不错的涨幅。但是很多人的感受是今年商品行情比之前要难做了，主要原因是通胀和政策的压制这两股力量在很长一段时间相互制衡，导致商品日内、周内的波动较为无序，如果投资信息的来源是过去一段时间盘面的表现，尤其很多管理人是趋势跟踪类的策略为主，这一类策略的特点就是胜率较低，需要根据过去一段时间的走势作为未来涨跌判断的依据，那么就很容易出现频繁试错、频繁止损，净值连续回撤的局面。

对于今年的表现，很多机构都给出了各种解释，有的管理人在讲市场波动、有的管理人在讲政策干预、有的管理人在讲交易拥挤等等，这些解释都很专业，但我们在量化交易CTA产品的时候，并没有用到这些信息和分析。国内大多数CTA管理人是做趋势跟踪策略的，趋势跟踪策略是一种右侧交易，偏贝塔属性，收益特征本身就是阶梯型的，2020年表现的比较好，2021年并不一定会表现的好，同样现在表现的不好并不代表未来表现不好，从我们跟踪的一些指标看，现在处于一个比较正常的状态，趋势跟踪这类策略只有长期配置方能发挥其配置价值。

固禾资产：

从主要因素来看，政策干预是主因，市场并未完全反应供需矛盾和资金博弈关系，更多得受到政策的影响，频繁出现急转向行情，CTA增量资金太多，量化股票策略仅1万亿左右，占股票总比例有限，量化CTA大概现在占到了市场20%左右的量，所以存在内卷和互相影响增加行情波动的结果，但近期随着很多管理人回撤过大，和持续的CTA策略表现不佳，出现了一定的资金净流出，起到一定的出清效果。

如何看待政策变化
对商品市场的影响？

从近段时间商品市场宽幅波动的走势来看，5月中旬黑色系普遍大幅上涨之后，发改委发声关注大宗商品涨价，导致黑色板块集体高台跳水，同时也影响到了其他品种，导致大部分品种同时下跌，随机又几乎同时展开反弹。市场频繁震荡加大了CTA获取收益的难度，6月行情的频繁反转也导致大部分CTA基金持续出现回撤。

而在8月16日，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，国内大宗商品价格的变化和国际市场联系非常紧密，总的来看，国际大宗商品价格高位运行还会持续一段时间。如何看待监管层进一步的表态？未来政策对商品市场的影响是否有可能减少？

凯丰投资：

对于8月16日统计局的发言，我们判断在增加供给的背景下，当前反反复复的市场行情走势或将持续。未来政策调控及监管发话虽然对于趋势类策略依然会存在一定程度的影响，但整体对于商品期货市场的影响在边际减弱，异方差性的影响或许会有所缓解。

我们认为监管层对于大宗商品涨价的管控不会放松，保持物价稳定，缓解CPI上行压力仍是监管的核心目标之一。当前我们仍有理由相信监管层不会放松对大宗商品价格的监测。当前大宗商品价格相较5月的高点仍偏低，但若大宗商品价格持续上涨，监管层仍有可能出台相关措施进行调控。

此外，我们认为未来政策对于黑色产业链的影响不会明显减少。在未来一段时间，碳中和、粗钢平控以及冬奥会来临前河北的限产对于黑色产业链的影响仍值得关注。

洛书投资：

我们相信监管对遏制大宗商品涨价的决心和信心都是有的，在监管的干预下，如果不出现很大的供需矛盾，大宗商品很难出现快速、全面的上涨。但由于目前疫情，尤其是海外的疫情很难得到迅速控制，经济很难迅速复苏以支撑流动性宽松的退出，上有政策顶，下有基本面底，商品价格处于高位的局面预计还会维持一段时间，我们要做好中长期应对这种局面的准备。

商品的价格变动主要是由供求关系来决定，监管的目的是避免过度炒作，但最终还是要符合供求关系的。随着市场情绪稳定，政策对大宗商品价格上涨的抑制有望减弱。

固禾资产：

政策的影响今年和2011年相似，2011年也出现过CTA非常艰难的时刻，但个人预计随着一波有基本面主导的趋势下跌行情的到来，会打破这种监管影响的局面，可能需要一点时间。

商品牛是否还在
哪类CTA策略表现占优？

疫情以来，工业品、部分农产品等都不断上涨走强，目前来看，通胀预期是否还能持续，商品牛是否还在？南华商品指数波动率从6月初至今已回落较多，下半年波动会如何，不同周期的CTA策略又会有怎样的表现？

凯丰投资：

中期来看，市场对全球流动性见顶持有一致性预期，但疫情变异传播再度扰动市场节奏。经济复苏情况、通胀预期、实际就业等几大因素是市场重点关注的，同时美联储对Taper如何推进的表态也将影响市场情绪，市场在近几次临近关键节点都呈现出了较为脆弱的状态。

国内方面需要注意拿地和开工的持续下滑对相关品种的影响，后期重点关注OPEC是否会释放原油供应增量，共性则是观察淡季向旺季切换过程中需求是否能出现亮点。面对当下行情，多空中性的策略收益主要来源于商品品种之间的相对强弱关系，所以无论行情是单边上涨还是下行，策略表现都不会那么敏感。

展望下半年，我们判断较2020年以及今年上半年，商品价格走势将相对更为平稳。如果趋势行情延续，那么中长期CTA策略表现将强于短周期。反之如果市场交易量增加导致波动率放大，那短周期CTA策略表现大概率优于长期，其中使用多空对冲策略的量化CTA将在波动率大的市场中拥有更高胜率，从而捕获到更优的收益。

洛书投资：

整体的判断还是维持偏强震荡。今年以来的行情，在经济复苏，流动性尚未收紧的背景下，主旋律仍然是上涨，但由于政策对整体通胀还是有抑制作用很难出现全面大幅上涨的行情，大宗商品围绕自身基本面的情况震荡上涨的概率较大。目前整体的波动率在历史上处于一个比较正常的水平，下半年整体的波动率我们预计还是会维持在历史上比较中等的水平。在这个背景下，均衡配置型的CTA，尤其是叠加了一些基本面策略的管理人估计会有比较好的表现。

目前全球疫情状况并未明显改善，在经济发展的需求下，各国的经济政策整体还是保持比较宽松的状态，我们认为通胀的预期依然存在。

南华商品指数波动率6月之后回落比较多，在最近1年中处于一个较低的水平，但在历史更长时间看处于一个比较正常的状况。通常讲，对于CTA产品，市场的波动率越高，盈利的机会就会越多，尤其是对于趋势跟踪这类策略。如果后续商品市场的波动率有所提升，对于短周期策略会有比较直接的利好。

固禾资产：

目前看商品还在牛市周期中，不太敢轻易言顶，这也是做量化CTA策略的初衷,，行情不可预知。

南华商品指数波动率确实有所回落，但只是较前期高时比较，同期来看，还是处于比较高的水平，预计有进一步下行的空间，对后期CTA策略会有一定的好处。

好买结语

今年以来，商品市场波动处于高位并持续放大，但行情大多都处于无序震荡的环境，CTA策略获取较高绝对收益预计相对较难。不过需要强调的是，CTA策略赚的是波动的钱、是趋势的钱，而不仅仅是牛市的钱，CTA不怕钟摆转向，只怕没有摆动。如果大宗牛市反转，CTA策略或有阶段性回撤，但若下跌趋势形成，则又会为CTA基金提供机会。

总的来看，当前及未来较长时间内，优质的CTA策略产品的配置价值依旧突出。投资者需要理性看待大宗行情与通胀交易，在CTA策略选择与组合配置上做好功课，也只有这样才能从容应对。

对投资者而言，在投资中需要重视CTA策略逻辑，理性看待收益。选择CTA基金，历史收益的高低不是最重要的，更重要的是理解产品背后的收益逻辑。对于多数投资者而言，策略分散、频段分散、品种分散、注重用波动率控制保证金的产品或更为合适，而不应看谁收益高就买谁。

长期来看，CTA策略产品，有过“高光时刻”，也有过“平淡低谷”，而它的资产配置意义，也远大于其创造收益的意义。

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