一波三折，是今年权益市场的主旋律。相比前两年大市值白马行情的酣畅淋漓，今年则是轮番登场竞相角逐。

春节过后，在全球经济复苏和货币政策正常化的预期之下，美债利率加速上升，市场应声下跌，直到3月才开始反弹，“喝酒吃药”行情再续，“煤飞色舞”粉墨登场。时值年中，一些行业已经收复失地，并且来到了分岔路口，有的震荡向下，有的一路向北。

以下分别是A：中证白酒指数 B：中证医药指数 C：中证内地新能源主题指数 D：中证全指有色金属指数的行业指数

数据来源：wind，朱雀基金整理，数据截至2021/11/21

今年的市场有多分化呢？

据wind统计，今年以来28个申万一级行业指数的涨幅中位数为0.83%，表现最佳的电气设备板块上涨58%，而地产链板块持续走弱，房地产、家电行业下跌20%，头尾收益率相差超80%， 冰火两重天。

数据来源：wind，朱雀基金整理，数据截至2021/11/21

风格切换迅速、行业轮动频繁，投资开启HARD模式，不只是股民，就连经验丰富的基金经理也措手不及。今年，2021年前成立的2089只主动权益基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）的最大回撤分布如下：

数据来源：wind，朱雀基金整理，数据截至2021/11/21

也就是说，2020年年末，基民任选一只基金，今年遭遇净值回撤20%以上的概率超过55%。高波动增长了投资者的焦虑，对长期持有提出更大的挑战。

便宜的不敢买，昂贵的不敢追，景气度和估值之间如何平衡，成为投资的重要课题。

截至11月21日，在2021年前成立的主动权益类基金中，仍有近六成仍未回到今年前期的净值高点。

这其中，不乏长期业绩优异的基金，若以当下论英雄，恐怕不足以公允评判。投资不是百米冲刺，而是一场马拉松，所谓“流水不争先，争的是滔滔不绝”。天下也没有免费的午餐，倘若价格太高昂，是否还值得下注？之所以慢下脚步，寻求胜率和赔率的平衡，是因为这样可以走得更远。

因为相信，所以看见。基金的本质是信托关系，投资者将资金委托给管理人的前提是认可管理人的专业能力和尽职态度。但是，一个重要的事实是：管理人并不是每时每刻都保持领先。

市场短期是投票机，最积极、最悲观的参与者决定了股价波动的上下限，但长期来看是称重机，企业的盈利能力才是支撑企业市值扩张的主要因素。这就导致着眼长期的投资者短期很可能会有跑输的时候，因为他们更加关注企业的基本面，而不是短期情绪的噪音。

所以，不能仅仅因为基金净值的短期低迷而动摇信心。即使是最优秀的基金经理，也难以做到常胜于市场。我们曾在《从来没有“常胜将军”，只有“长胜将军”》一文中做过统计，2011年至2015年累计收益排名前10%的主动权益基金，没有一只基金能够在下一个五年中做到每年都排在同类产品前1/2。

权益投资不是一朝一夕，要做好长期投资的准备，无论是资金期限还是思想建设。假以时日，优秀的基金总会创下新高，优秀的管理人也总会在下一个高点相逢。

况且，A股是全球为数不多的主动管理超额收益丰厚的市场，我们有理由更加乐观。Barron’s研究员曾对晨星数据库中所有的大盘股基金（包括价值型、混合型和成长型）进行了研究，发现在过去的十年里（截至2019年11月21日），仅有22%的主动型基金（840支基金中有182支拥有十年记录）的年回报率超过了标普500指数，主动管理并未体现优势。而截至11月21日，国内普通股票型基金指数自2004年以来上涨1643%，年化收益率高达17.5%，远超同期沪深300指数8.38%的年化收益。

和许多优秀的管理人一样，我们也经历过逆境，浴火淬锋，愈加强大。感谢理解并信任我们的投资者，一路走来的坚守。由最初的单兵作战发展为七子剑阵，而后是剑阵之间的有机融合、协同作战，形成方阵，我们持续在进化。

深入研究与左侧布局往往不会立刻体现在净值之中，但我们相信，敢于做投资中的逆行者，走在长期正确的道路上，终将获得时间的馈赠。

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