论国内知名度最高的海外投资者，非巴菲特莫属。巴菲特的经典投资案例广为流传，其价值投资理论也被奉为圭臬。
巴菲特的价值投资理念在国内开枝散叶，被无数资管机构革新、发扬。以中国本土私募为例，千亿私募景林资产正是以“深度价值投资”为信条，20余年来实现了一流业绩的长期复利。另一家千亿级私募礼仁投资（高瓴资本），其创始人张磊也曾著书《价值》，探讨其对价值和价值投资的理解。
所谓“听其言，观其行”，同为中国顶级的千亿私募，同为价值投资信仰者，景林、高瓴的策略和理念有何异同，他们的价值投资与巴菲特式价值投资又有何异同。分析三者的个股持仓我们或能得到许多信息。而美国SEC（证券交易委员会）要求披露的13F文件正是一个绝佳的观察窗口。
根据美国SEC要求，投资美国资本市场且管理规模在1亿美元之上的资管机构必须在每个季度结束后的45天内提交13F报告，披露其完整的美股持仓信息。景林、高瓴均有美股布局，所以通过13F文件，我们能详细观察到每个季度景林和高瓴的美股最新持仓以及持仓变化。
以下，我们便从2021年第四季度的持仓切入，看一看景林、高瓴在美股上的投资特点。
高瓴持仓
聚焦最前沿赛道
一、高瓴（Hillhouse Capital Advisors）2021年四季度13F十大重仓股信息
看高瓴第四季度美股持仓，前十大重仓股集中于生物科技与互联网领域。
二、高瓴13F持仓分析
根据高瓴13F报告提供的信息，我们能总结出以下持仓特点：
1、持股高度集中
高瓴美股前十大重仓股占组合比重达71%，第一大重仓股占组合比重达23%，可见持股高度集中。
2、聚焦最前沿赛道
高瓴前十大重仓股集中于生物科技、互联网领域。而看高瓴13F全部持仓，布局重点也是生命科学、新能源、互联网服务等最前沿赛道。
这种持仓特点体现了高瓴的价值投资特色：以长期的、动态的、开放的视角理解价值投资，基于企业所处的时代背景和生态环境做价值判断。
比如巴菲特的护城河理论，张磊在《价值》中提到了动态护城河的理论，即企业能够在变化的时代浪潮中不断创新，从一条成长曲线调到另一条成长曲线，才能形成动态护城河。
寻找创新、投资创新，是高瓴式价值投资的特点。
3、一二级联动
高瓴重仓股并非均是在二级市场买入，百济神州创业阶段第一轮融资时高瓴即已布局。第三大重仓股传奇生物上市前高瓴在一级市场也有投资。
可见二级市场仅是高瓴投资版图的一个延伸。张磊在《价值》中提到了“创造价值式价值投资”这个概念，这也是张磊对价值投资赋予的新的含义：
“创造价值需要投资人与企业家一起，用二次创业的精神和韧劲，把对行业的理解转化为可执行、可把握的行动策略，帮助企业减少不确定性，以最大限度地抓住经济规律。”
这个定义很好的展现了高瓴的一级市场投资基因，也诠释了高瓴发现动态价值、持续创造价值的价值投资内涵。
景林持仓
互联网领域的持续迭代
一、景林（Greenwoods Asset Management）2021年四季度13F十大重仓股信息
景林美股持仓主要集中在互联网领域。
二、景林13F持仓分析
根据景林13F报告提供的信息，我们能总结出以下持仓特点：
1、持股高度集中
与高瓴相同，景林持股同样高度集中，前十大重仓股占比重达81%，第一大重仓股占组合比重达18%。
2、聚焦消费、互联网领域
景林前四大重仓股包含了东南亚、美国、中国互联网零售巨头，而看景林2015年以来的13F报告，其重仓领域始终在互联网（软件与服务，下图红色部分）和消费（零售业、消费者服务，下图灰色与蓝色部分）。
对千亿级私募景林而言，24.8亿美元（约158亿人民币）的美股持仓也仅是其投资版图的一部分。2015年以来，景林美股持仓以海外上市的科技型中概股为主，其后重仓股逐步扩展到美国科技股以及如今第一重仓的东南亚互联网黑马企业东海集团，可见景林对互联网领域的深耕以及能力圈的逐步扩张。
3、在互联网赛道的持续更新迭代
看景林过往13F报告，其虽围绕互联网赛道布局，但重仓股则有多轮迭代。从2016年第一大重仓新浪，到2017、2018年的重仓股新东方，到2019年的阿里与2020年的拼多多，再到如今的东海集团。景林在互联网领域的布局主线不断切换，以“新赛道里选黑马，旧赛道里选龙头”的思路，持续贯彻捕捉“高确定性成长企业”的价值投资思路。
高瓴、景林、巴菲特投资对比
不同的时代，不同的价值
一、巴菲特（Berkshire Hathaway）2021年四季度13F十大重仓股信息
伯克希尔哈撒韦的13F报告也揭示了巴菲特的最新重仓股。
二、高瓴、景林、伯克希尔的价值投资异同
高瓴、景林、伯克希尔的资金体量、对美股战略定位都有巨大差异，持仓缺乏横向可比性。但看三者的持仓特点，我们也能得出一些有意义的结论。
1、价值投资的集中持股
巴菲特第一大重仓股苹果公司占其总持仓的48%，前十大重仓股持仓占比也近90%。高瓴、景林持仓均有此特点。
价值投资是研究驱动的，研究的越深，信心越足，就越需要重仓来表达观点。所以我们在高瓴、景林、巴菲特的13F报告中看到最相似的持仓特征，就是三者对重仓股的笃定，有足够的认知与把握敢于将30%、40%的资金押注于一只股票上。
2、价值投资的长期持有
巴菲特持股连续性很强，重仓股普遍持股周期均在10年以上。相较之下，景林平均占比大于5%的美股平均持有期为3.07年。
持股集中度越高，体现管理人对重仓股的置信度越高。那持股周期越长，就越是坚守价值投资吗？
未必如此。伯克希尔哈撒韦用以投资的保险浮存金有其特殊属性，巴菲特的资金久期优势是多数资管机构不具备的。
另一方面，景林美股布局以互联网赛道的新兴产业为主，行业生态快速变化，企业发展也充满变数。
价值投资所谓的“长期视角”其实也要结合管理人资金属性与重仓赛道行业特征而定，持股周期未必越长越好，而是越贴合实际、越匹配策略越好。
3、价值投资的与时俱进
与十年前相比，巴菲特第一重仓股由可口可乐向苹果公司的转变可谓关键之举。这个转变既是价值投资方法论的一脉相承，也是在科技时代的积极变革，更是延续了伯克希尔的辉煌业绩。
高瓴持仓与时俱进的特征最为明显，生命科学、新能源等重仓方向均是面向未来。景林持仓也是在互联网领域持续应对新的变化，捕捉新的机遇。
市场在进步，各行各业创新与变化都层出不穷，如今完全照搬“格雷厄姆式”或“巴菲特式”价值投资未必就能取得好效果。价值投资也应不断放在新的时代背景下、不断结合不同行业的生态环境做新的思考。
价值投资不是抄作业，是考虑资金属性、资源优势、行业特征等等因素后做出的对价值的判断。
好股票是相对价格而言的，好行业是相对时代而言的，做时间的朋友不是坐享其成，而是与时俱进。
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