本月全球最瞩目的事情莫过于俄乌战争。我们不评判这场战争的立场，但是战争对资本市场的影响要充分考虑。

首先，俄罗斯是全球主要石油输出国之一，也是小麦等农产品的输出国。过去两年多，全球各大政府为了抵御新冠疫情，实施了过于宽松的货币政策，导致经济刚刚开始复苏，大宗商品价格却大幅度上涨，俄乌战争更是使得通胀的压力可能比之前预期的更大；其次，俄乌战争使得各个国家要全面审视自己的国家安全，全球可能面临二战之后，尤其是冷战结束后最大的军备支出；第三，世界格局面临更大的转变，中俄的抱团可能更加紧密，也可能使得中美这两艘大船驶向两个方向。

年初的策略会上，我们谈到过今年的风险，“中国的滞、美国的胀”是今年最大的压力，现在来看，依然成立。国家也在过去两个月出台了宽货币、宽财政、放松地产的一系列措施。而美联储也会相应的在3月份开始加息，以抑制通胀。所以年初以来，以中国的金融、地产、建筑为代表的低估值公司有一波上涨；以美股的特斯拉、科技股和中国的军工、半导体、新能源为代表的成长股有一波明显的下跌。在这个过程中，我们的净值也有了一定的损失，部分投资人对此存在一定的焦虑。我们在2月中旬的时候，曾经召开电话会议，重申了我们的观点：决定股价的除了货币政策，更重要的是相关产业的基本面，如果个股的下跌仅仅是因为之前涨多了导致的回调，基本面依然很坚挺，那么这种回调是买入的机会。我们相信今年是“稳增长搭台、高成长唱戏”的一年。我们坚信，“稳增长”是有效果的，但是这个效果不足以让传统的低增长公司重新焕发高增长。在高成长高估值的公司出现了20%-30%下跌的情况下，我们优先选择高成长而不是低增长的公司。虽然俄乌战争让世界经济复苏的压力更大、通胀压力更大、中美分歧更大，但是也让部分行业受益于此次危机，例如军工、国产替代的半导体等。

站在当前时点向后看，市场已经经过了几轮的风险释放，除非发生极端的系统性风险，下行空间不大了。从估值看，本次是在“稳增长”的大背景下，政策环境相对比较宽松，同时行业基本面没有出现明显的下行，而股票出现了大幅度回调，因此本次调整主要是杀估值。目前，光伏、新能源和军工的估值一线标的跌到 30 倍，二线标的跌到 20 倍，而这些行业的基本面并没有出现明显的变化，很多行业未来的增长能实现 30%以上的水平。最重要的一点是，通过我们对产业的研究，光伏、军工、部分新能源车、部分半导体、部分白酒的基本面非常好，我们相信这些公司的高增长会让市值得以修复并创出新高。

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