“市场企稳的先决条件主要有两个：一是以上海为主的国内疫情得到控制，二是长效的疫情防控机制的建立，这是对市场形成稳定预期和开启反弹的必要条件。”
“6-7月份开始进入经济稳增长的数据验证期，如果经济见到企稳信号，市场或将开启反弹行情，风格回到成长。在见到经济企稳信号之前，A股市场不存在V形反弹的基础。”
“下半年美联储加息对A股市场的影响会弱化，更多的要关注美股会否出现衰退预期下杀业绩带来的调整。”
“中美利差倒挂的直接影响是人民币汇率会逐渐面临贬值压力。在这种宏观环境下，二季度的权益市场将会经历一轮贬值预期的压力。”
以上是仁布投资总经理、投资总监李德亮在最新直播中分享的精彩观点。
疫情虽严峻，但服务不隔离，陪伴不缺席。3月23日起，好买特别推出「穿越迷雾，寻找危机Alpha」之超级对话系列线上直播，携手好买资深投研人士和知名管理人，每周一场，为大家带来最新的市场解读和投资策略分享。
2022年第一季度，俄乌冲突、美联储加息以及国内疫情等事件相继袭来，A股市场一路下挫。从近两周涨跌反复的行情来看，A股震荡磨底或许还需一段时间。国际方面，中美利差倒挂引发市场恐慌，美联储接连释放“鹰派”信号，暗示加息和缩表进程或将加快。面对当前错综复杂的市场环境，判断市场见底的条件有哪些？如何做好“自上而下”的投资策略分析呢？
在最新一期的直播中，仁布投资总经理、投资总监李德亮为投资者解读了当前宏观视野下的权益投资环境，并分析了市场见底需要具备的先决条件。
以下内容整理自直播实录：
美联储加息缩表冲击已弱化
后续关注衰退预期下的公司业绩调整
今年以来，美国进入加息缩表的周期，美债收益率上行，全球资本市场流动性承压。3月美联储会议纪要不仅强化了联储将一次加息50个基点的预期，而且展现了美联储可能通过加快缩表节奏来收紧货币政策的倾向。
从一季度来看，A股市场受到美联储加息缩表的利空因素影响基本已经释放。即使5月美联储再度加息，从海外流动性的角度来看，对A股市场的影响也已经逐渐弱化了。
从近期美国10年期国债收益率和2年期国债收益率倒挂的现象，能够看出市场对美国经济衰退的悲观预期。当美国经济整体开始走弱的时候，股市要从两个维度来看，一是看宏观流动性，二是看公司盈利的情况。
盈利端的下调是美国股市面临的最核心的风险因素。经济增速下行的时候，美国上市企业的盈利增速也会面临下跌的风险。在企业盈利增速下调的预期下，美联储的货币政策也会做出相应的调整，加息和缩表的幅度都会减小，以对冲部分盈利增速的下滑。
那么，美国下半年的经济增速下滑幅度可能有多大呢？我们可以从以下数据中窥见一二：
1、从GDP数据来看，2021年上半年美国的经济增长维持强势来源于个人消费支出的贡献，形成了清晰的经济增长路径。
自2021年下半年开始，经济的增长动量从个人消费支出转变成了加库存。宏观层面上的加库存对经济的贡献是一次性的，即使之后维持常态库存，对经济增长的动能贡献也不强。如果出现去库存的情况，可能还会对经济形成拖累。
2、从消费支出的层面来看，美国在2021年8月前后，储蓄率和绝对储蓄金额已经接近疫情前的水平，当前的储蓄率已经恢复到了疫情前的情况。个人消费支出、消费信心数据和零售数据也在下滑，显示出美国消费的动能逐渐弱化。
3、从美国CPI数据来看，2022年3月美国CPI同比增长8.5%，根据我们的判断基本已经是最高点了，通胀可能已经出现了拐点。但当前存在的问题是，美国的经济增速下行，但通胀可能不会很快稳步下降，宏观层面上存在矛盾。
4、从国债利率水平来看，美国10年期国债收益率飙升，中美利差出现倒挂，人民币汇率会逐渐面临贬值压力。目前来看，中国的出口数据仍比较强势，但由于国内疫情的影响，后续出口数据可能面临压力，会加剧贬值的预期，二季度的权益市场也可能经历一轮贬值预期带来的调整。
总结来看，当前美国经济向着滞胀的方向走，在通胀未见拐点之前，美联储加息和缩表预期必然不时地成为市场的扰动因子。基于我们对美国经济前高后低增速的判断，预计最迟在年中附近，市场对美联储货币政策大概率会做出修正，届时对全球权益市场的估值压制大幅缓解。
因此，下半年美联储加息对A股市场的影响会弱化，更多的反而要关注美股会否出现衰退预期下杀业绩带来的调整。
放眼寰宇，全球经济整体复苏是孱弱的，“脱钩”与“逆全球化”也呈现出外溢效应。全球经济在疫情前已经呈现出内卷的状态。鉴于未来国际政治环境的复杂性，金融市场的波动性将变大，投资中对小概率事件的考量也将非常重要。
A股市场企稳的先决条件
疫情有效控制和防控机制的建立
从当前的宏观环境来看，市场企稳的先决条件主要有两个：一是以上海为主的国内疫情得到控制，二是长效的疫情防控机制的建立，这是市场形成稳定预期和V型反弹基础的必要条件。
首先，当前对A股市场有决定性影响的，是国内经济未来一段时间的预期，对经济中期能见度的干扰有多强。目前市场最关心的是上海疫情何时出现拐点，而当下市场何时能够见底，主要看对经济的预期何时能够稳定。当经济的信心开始重建，市场也就见底了，这是影响市场走势最核心的因子。
其次，等到这轮疫情在全国得到阶段性的控制之后，最核心的是要建立针对疫情干扰的长效防控机制。需要在疫情的防控机制上做微调，把疫情对经济的伤害降到最小。如果长效的防控机制没有建立起来的话，整个经济预期的稳定就无从谈起，A股市场的企稳反弹也就无从谈起。
如何判断国内经济目前的态势呢？我们从以下几个数据进行分析。
1、从社会消费品零售数据来看，2022年3月社零总额同比下降3.5%。受疫情反复影响，4月和5月的社零数据预计也比较悲观。
2、从基建投资来看，一季度狭义基础设施投资同比增速8.5％，基建投资增速逆势提升。制造业投资也相对维持在高位运行的状态。
3、从房地产投资来看，2022年一季度全国房地产开发投资27765亿元，同比增长0.7%。其中商品房销售面积是最前瞻的指标，同比下降13.8%，房地产投资对经济增长的整体贡献较低。
4、从出口数据来看，一季度出口金额52260亿元，同比增长13.4%，出口当前维持着高位运行趋势。如果后续出口数据走弱，需要关注人民币贬值趋势对A股市场的影响。
总结来看，当前对经济支撑比较大的因素首先是出口，其次是制造业投资和基建投资，比较悲观的是消费和房地产投资。长周期来看中国经济增长的动力，出口、地产和基建都难当重任，未来信用端面临的将是内生的缩表。消费端中期面临的最大挑战是人口结构问题。
短期来看，由于疫情的冲击，供应链受到很大影响，上半年经济压力巨大。如何尽快控制住疫情，并建立对经济干扰最小化的长效疫情防控机制是最为重要的，这是经济预期稳定的关键，也是A股市场能够稳定的底层基础。
考虑到新冠疫情的影响，经济企稳的验证期将大幅后移，预计要在6-7月份。在见到经济企稳信号之前，A股市场不存在V形反弹的基础。
在当前的市场背景下，疫情冲击越严重，市场对于稳增长的政策预期就越强，二季度稳增长刺激下的板块具备超额收益。当宏观和中观的经济信号企稳的时候，6-7月份开始进入经济稳增长的数据验证期。如果经济见到企稳信号，市场或将开启V型反弹行情，会去追逐弹性更高的板块，风格也会回到成长。
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