近期爆发的疫情，打乱了很多人的生活节奏，使得一些城市的经济活动受困。而疫情也使得当前宏观环境发生了较大的变化。

那么，当前中国的宏观环境发生了哪些变化？年初设定的GDP增长目标能否实现？作为投资者，我们又需要关注哪些机遇和风险点？

今天我们邀请到瑞银资产管理基金经理罗迪，从疫情、出口、通胀、政策、人民币、市场这6个角度，为我们解析中国当前的宏观经济环境，希望对我们的投资有所帮助。

疫 情

当前的疫情，是影响经济复苏最大的不确定性因素。拥堵指数在一定程度上反映了城市的经济活跃程度，我们可以从下图的拥堵指数来观察疫情下的经济活跃度：

图中灰色的虚线是疫情前（2017-2019年）的平均值，黑线代表今年的百城平均值。可以看到，它们之间的差距从今年3月初开始扩大，4月到了最大值，而随着4月中旬本轮疫情新增病例数出现拐点，拥堵指数逐渐回升。

我们认为，随着各地对疫情的管控力度不断加强，本轮疫情的风险开始呈现下降趋势，并且产能逐步恢复，经济活动有望进一步复苏。

房地产和出口

房地产曾经推动中国经济增长，从商品房销售数据和70城房产交易价格来看，如今都处于下行阶段，说明房地产市场仍然处于寻底的过程中。近期各地“因城施策”的宽松政策的效果还有待观察。

再来看出口。一般来说，全球工业原材料的价格和中国出口的相关度较高。因为工业原材料的价格一定程度上反映了海外需求的变化，而海外需求也直接影响着中国的出口增速。

而上右图中，美国和欧洲的制造业PMI同样和中国的出口（红线）有着较强的相关性。由于俄乌冲突，使得欧洲经济增速减弱，外需放缓。加之疫情影响了国内工厂开工和物流运输，进而导致中国的出口出现了一定程度的下滑。出口增速下行是当前我们需要面临的风险。

通 胀

此前，通胀一直是投资者关注的重点，尤其是俄乌冲突推动了石油价格的快速上涨。不过从整个工业原材料价格来看，虽然环比上行，但同比已处于下行阶段，我们认为全球通胀无需过于担忧。

工业原材料价格同比上行，环比下行

就国内来看，PPI跟随全球工业品价格同比已进入下行阶段，CPI非食品部分受PPI影响也出现回落，而CPI食品部分由于猪肉价格的推动可能会出现一些回升。

总的来看，我们预计今年国内整体CPI将保持稳定，通胀将不会成为宽松政策的掣肘。

政 策

在三月初两会的政府工作报告中，中国将今年GDP预期增长目标设定为5.5%，政策主基调是逐步从扩张性的政策向正常化政策过渡。不过当前的宏观环境已经发生了很大变化，如果继续保持预定增长目标不变，则需要更强有力的政策来支持经济增长。

我们认为，需要强有力的政策来稳定需求、缓解供给冲击，进而稳定预期。而稳增长政策，我们会关注以下三大方面：

1 财政政策能否托底需求

当前最主要的问题是需求不足，需要刺激需求

2 货币政策能否稳定流动性

当前流动性较为充裕，但不排除进一步降准来配合更大规模“宽财政”政策

3 宏观审慎稳需求、稳预期

基建能否进一步发力，房地产领域是否进一步放松

人民币汇率

近期人民币持续走弱。从基本面因素来看，中美利差收窄和中国出口下滑，都是导致人民币走弱的重要原因。

我们认为，人民币单边大幅走弱的趋势难以持续，央行已下调外汇存款准备金率稳定人民币汇率。不过在当前的环境下，维持相对弱势的人民币则更有利于促进出口。

市 场

最后回到市场。近期A股市场出现调整，我们认为部分原因与海外风险偏好有关。此轮调整基本伴随着美元指数的大幅走强。而近期的市场波动，也来自于投资者情绪的释放。

从新发基金和融资买入额度等指标来看，目前都已接近历年的低位水平，反映出市场情绪和交易热度仍然较低。

我们认为当前A股的估值吸引力进一步抬升，如果中国能够推出更强有力的稳增长政策，同时随着海外加息预期的见顶，那么A股市场将出现更为确定的反弹机会。

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