凯丰投资:房贷利率下调释放积极信号,A股市场情绪逐步修复

好买说:上周部分热点城市传言将进一步出台房地产放松政策,同时监管部门下调房贷利率加点,超出市场预期。凯丰投资认为,当前地产公司尚未走出流动性危机,且短期房地产销售在疫情影响下仍较弱势,后续仍需关注上海疫情好转后地产销售情况,居民购房信心能否得到提振尚存在不确定性。

上周,上证综指涨幅2.76%,报收于3084.28;上证50涨幅1.05%,报收于2748.24;沪深300涨幅2.04%,报收于3988.60;中证500涨幅4.19%,报收于5796.80;中证1000涨幅5.33%,报收于6071.67;恒生指数跌幅0.52%,恒生国企指数跌幅0.04%,纳斯达克指数跌幅2.80%,标普500跌幅2.41%。

一 债券

1 . 利率债

上周,利率债收益率普遍下行,其中中短端利率下行幅度大于长端,主要受资金面宽松,以及担忧宽信用政策落地、经济出现拐点的影响。

具体来看,周一,4月进出口贸易数据表现较弱,北京疫情封控范围扩大,收益率小幅下行;周三,受发行特别国债传言影响,收益率有所上行;周四,隔夜国务院常务会议要求财政货币政策以就业优先为导向,稳住经济大盘,当天社融数据延迟公布,市场对社融预期开始下修,收益率下行;周五,收盘后社融数据大幅低于预期,全天国债收益率下行。

后期来看,当前中美货币政策错位,中美利差处于较低位置,且近期人民币汇率贬值较快,引发外资流出的担忧,另外俄乌冲突导致通胀担忧升温,当前货币政策调整空间有限,且随着各类宽信用政策的落实,预计短期债市收益率下行空间较小;但考虑到全国疫情多发,在坚持“动态清零”防疫政策不动摇的背景下,市场普遍对未来预期悲观,经济压力较大,在当前资金面维持宽松状态的背景下,预计在大规模刺激政策落地前利率上行空间也有限。中期维度看,考虑到全年GDP 5.5%的增速目标,后续宽信用政策将进一步加码,随着疫情拐点的到来,经济底部隐现,中期保持相对谨慎。

2 . 信用债

信用债收益率延续下行,表现好于利率债。主要在资金宽松以及对利率债长端走势判断不清的背景下,票息策略成为主导趋势。

行业风险分化较大,主要风险仍集中于地产,上周部分热点城市传言将进一步出台房地产放松政策,同时监管部门下调房贷利率加点,超出市场预期。目前来看政策面持续回暖,但当前地产公司尚未走出流动性危机,且短期房地产销售在疫情影响下仍较弱势,后续仍需关注上海疫情好转后地产销售情况,居民购房信心能否得到提振尚存在不确定性,目前确定性较强的是国企地产受益程度将显著大于民企地产。

城投债方面,各地政府对债务管控持续增强,在资金宽松及地产暴雷的情况下,城投债成为各大机构的首选。煤炭债方面,基本面强,利差较低。钢铁、水泥债方面,基本面相对较弱,但企业未来资本开支小,且债务结构相对合理,偿债能力相对较强。担保、融资租赁债方面,跟尾部城投风险高度挂钩,资质有弱化倾向。制造业方面,在上游原材料价格高企,下游需求较弱的背景下,利润空间极大压缩,需要警惕抗风险能力弱的企业。

中短期维度看,货币政策保持稳中偏松,债市调整空间有限,信用债仍是较好的配置资产,且将会持续呈现结构性资产荒的现象。

二 股票

股市日均成交额明显回落后,迎来了情绪的反弹周期。全周上涨个股比例近90%,小市值股票大幅跑赢大市值股票。领涨行业集中在电气设备、电子及汽车行业,主要是机构持仓集中且超跌明显的板块。除此之外,汽车板块由于和上海疫情关联较强,受到复工复产节奏催化迎来较持续的修复。

比较值得注意的是,经历过去数轮去杠杆后,居民存款持续增加,这一定程度体现了居民的潜在消费能力较足。当下消费受阻的原因更多在于疫情扰动以及对未来经济的悲观预期抑制了终端需求释放。政策端,周内已有在汽车、家电等行业释放消费刺激的消息,此前各地也陆续发放消费券,后续投资者可以持续关注政策上刺激消费的效果以及对必选消费板块的影响。

展望后续,虽然上周情绪反弹迅猛,但股市资金面并未好转,公募基金仍旧申购萎靡,北向资金在前期出现净流出,南向资金大幅流入港股市场,各资金端都未出现有利信号,我们时刻保持关注。

三 期货

1 . 黑色

黑色板块在疫情影响和需求持续偏弱的背景下震荡下行。分品种来看,钢材在焦煤焦炭跌价的情况下成本出现下移,价格跟随回落,而国内铁矿石期货在这波下跌行情中表现较为坚挺。

目前市场对铁矿石后期走势的判断分歧较大。偏空的观点认为在铁水产量持续恢复的情况下,成材现实需求无法承接持续回升的产量,钢材价格进一步走弱会引发钢厂的主动减产,造成原料现实需求回落。另外,铁矿石近期发运回升,意味着未来的到港量有提升预期,铁矿石去库或将放缓,下半年进而转变成累库。偏多的观点则认为,铁矿石后期表现乐观,短期受到现货强势的基本面的影响,中期更大程度上基于疫情后钢材需求回补,矿石在高铁水产量状态下带来的向上的弹性。

综合来看,焦炭提降让钢厂在盈亏边缘得以喘息,目前钢厂减产意愿确实一般,因此现实端来看,钢厂减产往后递延的概率较大。钢材的供需矛盾需要继续积累,才会引起现实端的负反馈。目前来看,矿石短期到港量预期依然保持中性偏低,库存累积或出现在6月中旬,短期矿石盘面在强基差的支撑下易涨难跌。

2 . 有色

有色金属整体表现仍然偏弱,但部分品种表现出调整的迹象。

铜供应端维持偏紧。社会库存和保税库在五一节后持续累库一周后开始重新转为去库表现,凸显国内现货基本面较为健康。同时,从下游线缆厂的采购情况来看也可以验证这一观点,今年五一节前后,线缆厂实际采购情况好于往年。但需要注意的是,一方面,随着比价开始转向,进口利润预计会很快出现,进口铜的压力也会开始显现出来;另一方面,美国废铜出口供应量已经恢复到疫情前的水平,预计后期海外废铜供应会逐渐开始替代精铜的部分需求。因此目前来看,我们判断铜基本面维持良好的平衡边际预期,但未来有一定压力。

铝周末在供应端发生减产事故,对云南电解铝产生35万吨减产影响,但对全年铝锭供应的减产影响预计不足10万吨。目前我们对于全年国内的铝锭平衡判断是紧平衡。由于铝厂目前仍有利润,同时现金充裕,即使成本端短期被打破,铝厂边际减产倾向仍然不大。铝的实际供需平衡目前和铜的情况相似,节后重新转为边际去库,但相比之下,铝后期供应预期偏大。

锌上周同样转为去库,但其中受到冶炼厂执行出口反套(做多国内,做空国外)操作的影响。实际边际供需平衡目前并不乐观,同时锌的内外比价也在收敛中。目前来看,锌经历了一波逼仓后反转的过山车行情,但价格较逼仓前没有低太多。如果后续整体需求预期走差,基本面支撑可能会被打破。

整体来看,有色金属目前都缺乏明确的现货采购支撑。同时,市场处于全球总需求悲观的状态下,如果国内疫情影响能够尽快结束,可能刺激出现一波调整行情,但目前整体大方向上难言乐观。

3 . 能化

上周油价持稳,先下跌后上涨。由于胜利日阅兵俄罗斯并未有大幅升级战事字眼、欧盟制裁谈判计划不禁止欧盟船只向第三国运输俄罗斯原油、匈牙利对“石油禁令”持反对态度,目前市场判断制裁将被搁置同时,叠加全球宏观情绪较差影响,油价大幅下跌至接近100美元/桶,随后在宏观情绪的好转和欧盟石油禁运的支撑下出现进展,油价再度上涨至110美元/桶之上。

目前油价基本面情况仍然较好,现货市场好转,欧洲炼厂买盘积极,中国买盘开始出现,差价合约(CFD,指卖方以现金的方式向买方支付某个商品的合约价与结算价之间的差额)重新转正。炼厂利润继续上涨,仍处于极高位,库存水平仍处于绝对低位,且高频库存仍未出现累库。

欧盟石油禁运仍未达成一致,欧盟计划不禁止欧盟船只向第三国运输俄罗斯原油(之前计划三个月内禁止),同时匈牙利不愿意制裁通过管道运输的原油(俄罗斯出口到欧盟的原油中,大约每天有70万桶通过管道运输方式,有160万桶通过海运方式运输),消息人士称最早可能在周一欧盟外长在布鲁塞尔举行会议时达成协议(但并没有给出将如何争取匈牙利支持的细节)。

其他方面,目前俄乌关系仍在僵局,伊朗恢复谈判但无明显进展,OPEC目前态度无变化,沙特与美国关系进一步僵持,OPEC 4月产量几乎没有增加,产能不足逻辑进一步巩固,短期难有变量。后期,投资者需重点关注5月15日之后俄罗斯石油的出口情况以及欧盟石油禁运的制裁进展。若出口未受影响或欧盟未达成禁运造成俄罗斯供应中断量不及预期,可能会打破中期基本面紧张逻辑;若俄罗斯出口开始下滑、石油禁运进展符合预期,则部分利多驱动兑现,但利多因素尚未出尽,如欧洲脱钩俄油之后欧美制裁仍有进一步扩大化可能。

气价上周小幅下跌,周中出现短暂飙升,主要受到乌克兰切断境内部分俄罗斯天然气运往欧洲的路线与俄罗斯制裁俄气公司德国分公司Gazprom Germania的影响。基本面方面,俄罗斯管道流量小幅下滑,主要因为乌克兰天然气管道运输公司GTSOU暂停了通过境内索赫拉诺夫卡(Sokhranivka)中转压缩站的俄罗斯管道气流入(约32 mcm/d),以及在受到制裁后被德国扣押的俄罗斯天然气工业股份公司的每日供应量减少了约10 mcm/d。LNG到港量继续维持在高位,但由于需求持续低迷,欧洲天然气库存累库速度高于五年均值,库存仍处于高于五年低点水平。

目前气价基本面偏空,目前主要的利多因素是俄罗斯断气的可能性,一方面在于“卢布结算令”下俄罗斯主动断气的可能性,另一方面在于欧盟正在讨论的能源禁运。上周共有20家欧洲公司开设了卢布账户(增加10家),全球第七大石油公司意大利埃尼集团也准备开设卢布账户以支付俄罗斯天然气费用,因此市场认为俄罗斯中断对欧洲的能源供应的概率比较低。但是,我们仍需要注意5月下旬的下一波付款潮各国的实施情况,如果德国也遭到断供,被视为“欧洲天然气价格风向标”的TTF基准荷兰天然气期货不排除有飙升至200欧元/兆瓦时的可能性。

四 天气

受较强冷空气影响,我国中东部地区气温普遍偏低,长江以北地区出现大风降温天气,长江以南地区出现大范围强降雨,其中湖南、江西、福建、广东、广西、西南地区东部、四川盆地降雨明显偏多。

美国洛基山脉以西地区气温持续偏低,洛基山脉以东地区(平原区、中西部、东部)气温快速回升,较历史同期平均水平明显偏高。天气改善有利于美国大豆、玉米播种提速,但南北达科他、明尼苏达、威斯康星州等北部产区依然多雨,土壤过湿继续限制北部产区的玉米、春小麦播种进展。截至5月8日,美国玉米、大豆播种进度分别为22%、12%,较去年同期(64%、39%)、五年均值(50%、24%)大幅偏慢,其中玉米播种进度为过去20年第二慢(仅次于2013年),美国冬小麦优良率29%,较前一周小幅改善,但仍为过去20年最低水平。

巴西中西部至东南部气温继续偏高、降雨依然稀少,干燥天气继续对不利于二季玉米的产量前景,巴西南部出现明显降温但降雨偏少;截至5月7日,巴西全国大豆收割进度约为95%,超过8成的二季玉米处于关键生长期;美国农业部5月估计巴西2021/2022年度大豆、玉米产量分别为1.25亿吨、1.16亿吨,与上月持平。巴西CONAB将该国大豆、玉米产量分别调整为1.238亿吨、1.162亿吨,分别较4月估计值上调140万吨、60万吨,其中大豆产量的增加主要来自于中西部和北部产区的收获面积增加以及北部产区的单产增加,而玉米产量的增加主要来自于中西和南部产区的面积增加,近期中西部和东南部的少雨天气也导致单产出现一定程度的下降。

阿根廷主产区降雨稀少,干燥天气继续有利于大豆、玉米收割;截至5月11日,阿根廷全国大豆、玉米收割进度分别达到64.9%、25.8%。上周,美国农业部将阿根廷大豆、玉米产量分别调整为4200万吨、5300万吨,其中大豆产量较4月估计值下调150万吨,玉米产量上调100万吨。

东南亚大部分地区降雨偏多,泰国、马来、印尼、菲律宾南部普遍出现强降雨,多雨天气对于棕榈果采摘可能继续产生不利影响。

欧洲大陆气温普遍偏高、降雨稀少,法国、德国、波兰等主要农业国降雨继续偏少,欧洲持续少雨天气开始受到国际农产品市场关注;截至5月12日,完成春播面积约990万公顷,相当于预测总面积(1420万公顷)的70%,其中春小麦播种18.75万公顷(播种进度97.6%,去年同期91%)、大麦播种91.88万公顷(相当于去年播种面积的68.7%,去年同期99.7%)、燕麦播种15.67万公顷(88%,去年100%),玉米播种320万公顷(相当于去年播种面积的59.2%,去年同期71.7%)、葵花籽播种320万公顷(50.5%,去年同期71%),大豆播种72.86万公顷(相当于去年播种面积的56.9%,去年同期48.9%)。

5月13日,印度政府正式颁布小麦出口禁令,而此前印度总理莫迪曾鼓励该国出口商抓住国内小麦丰产和黑海局势的机会充分抢占国际市场份额,印度政府一度将2022/2023年度小麦出口目标提高至1000万吨。而3月以来的持续高温天气令印度小麦产量远不及预期,商业机构预计印度新作小麦产量可能降至1亿吨以内(最低估计为9500万吨),而此前印度官方机构的预估值高达1.1亿吨。过去一周,印度、巴基斯坦内陆地区再次出现高温,印度东部沿海至孟加拉湾地区有强降雨。

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