公募管理规模超百亿
明星基金经理却在私募“从零开始”

“公奔私”是一个老生常谈的话题，此前市场上也有过两次浪潮，一次是2007年，包括淡水泉赵军、星石江晖等在内的一众基金经理选择加入了私募基金行列；另一次则在2014-2015年，高毅邓晓峰、睿郡杜昌勇、睿璞蔡海洪等“重量级”人物同期奔私。因此2021-2022年，可以算是第三次。

从全市场私募基金管理人背景来看，有着公募背景的占比为8%，仅次于券商和私募。但这一数据在百亿私募中，却有着不同表现，从最新百亿主观股票型私募名单来看，有着公募背景的管理人占比高达40%。

过往公募业绩优异，投资体系完善的公募基金经理，自然会选择延续过往优势，走上“奔私之路”；在这过程中，不少投资者选择持续追随，同时亮眼的过往业绩、良好的市场口碑也帮助吸引新的投资者的关注，使得他们迅速跻身百亿私募行列。

数据来源：好买基金研究中心；统计时间截至2022年9月20日

观察百亿私募中的“公募派”，其中部分基金经理来自兴证全球基金、华夏基金、易方达基金等同一公募公司。其中包括兴全基金的杜昌勇、王晓明、董承非；华夏基金的江晖、崔同魁；易方达基金的蔡海洪、廖振华；南方基金的邱国鹭、彭砚等基金经理。

当然，我们也能沿着这些公募机构，找到一些管理过同一只基金，而后又都“公奔私”的基金经理。（以下数据数据来源：wind，好买基金研究中心）

（1）华夏基金

2005年，“公募一哥”王亚伟开始管理华夏大盘基金，在其管理期间（2005/12/31-2012/05/04）获取了年化49.80%的回报，同类排名第一。2012年王亚伟公奔私成立千合资本，华夏大盘基金交由巩怀志继任。巩怀志早在05年便管理了华夏成长基金，其管理期间（2005/10/29-2010/1/16）创造了45.83%的成绩，而后华夏大盘管理业绩排名也维持在了市场前1/3。

2013年，刘文动、巩怀志、张勇等离开华夏基金，共同成立华夏未来资本。

（2）易方达基金

2005年，蔡海洪加入易方达基金，先后担任年金、专户和社保产品的基金经理，2011年到2015年管理易方达消费、易方达策略成长混合和策略成长二号三只产品。其中，在易方达策略成长二号管理期间（2011/9/30-2015/7/9），年化回报为12.63%，跑赢了沪深300。而从2015年1月开始，廖振华也参与到了基金管理中。但由于2015年熊市下跌的影响，整体的表现起伏较大。同期其所管理的另一只产品易方达瑞享混合I，在管理期间（2015/6/26-2016/5/31）任职收益24.80%。

2015年，蔡海洪创立睿璞投资，包括邵红慧、廖振华、郑劼在内的核心创始团队均来自于易方达基金。

（3）兴证全球基金

还是在2005年，兴全发行了第一只股票型基金——兴全趋势投资基金，由王晓明担任基金经理，其在管理兴全趋势的8年里（2005/11/3-2013/10/28），年化回报为24.93%，同类排名居首位。2013年10月开始，董承非接管兴全趋势投资，其同样在管理期间（2013/10/28-2021/10/20）内创造了亮眼的业绩，兴全趋势年化回报19.66%，最大回撤不到30%。

2022年，董承非告别兴全，负剑下山，与王晓明、杜昌勇在睿郡资产重聚。

回顾这些基金经理，有人在基金净值高处自立门户，有人在市场低点毅然奔私。在这之中，我们也看到了一个现象，有着相近理念，共同公募背景的基金经理，很多最终都走到了一起。携手往日良师诤友续写新里程，私募依旧延续了公募时期的合作，对于他们而言，信任源于合作，基金这个行业，选择与谁同行，比要去的远方更重要。

公奔私之后
更多的策略可能，更大的业绩空间

基金的背后是业绩，而业绩的背后是人。

关注“公奔私”基金经理的投资者，大致可分为两类。一类是关注所持有的公募基金在更换基金经理后，曾经亮眼的业绩能否一以贯之？另一类是关注奔私的行程，基金经理未来是想做怎样的产品，离开了公募平台后私募业绩能否得到延续？

一直以来，公募基金更换基金经理的频次就较高，在此前的文章《“永冻”的3000点？“永动”的基金经理！》中也做过数据统计，在有着15年以上长期业绩的基金中，任职同一只基金长达7年的基金经理屈指可数。而纵观全市场的公募基金更换基金经理后的业绩表现，其实并没有绝对的变化趋势。

以上述公募产品为例，华夏大盘精选、易方达策略成长二号在基金经理变更之后同期回报排名分位有所下滑，董承非接任王晓明管理兴全趋势后的回报排名依旧保持前列。而环顾市场上其他“公奔私”相关的基金，也不乏存在像巩怀志接任刘文动管理华夏优势增长，以及张翎接任江晖管理工银瑞信核心价值的业绩表现，基金经理变动后的同类排名分位有显著上升。

究其原因，除了基金经理的个人实力外，公司的投资体系、投研实力，以及众多部门间的通力协作，都是影响公募基金能否跑出好业绩的重要因素。因此对于不少“公奔私”的基金经理而言，第一步就是参考公募的架构做私募团队的组建，投研上“招兵买马”，团队上也注重体系搭建。可见牢固的基础对于平台的发展至关重要，可以说是私募的定海神针。

回到“奔私”后的业绩表现，观察好买架上重点跟踪的11家百亿私募、16位公奔私基金经理，公奔私后代表产品年化收益均跑赢了同期沪深300，创造了不错的长期超额收益，同时在回撤控制方面表现整体较佳，四分之三基金的的最大回撤小于沪深300。其中不乏一些成立在2007年、2015年牛市顶部区域，以及2017年市场相对高点位置的基金。

数据来源：wind，好买基金研究中心；统计时间：2007.9.6-2022.9.20

过往业绩成就了私募的规模，而私募也给了他们更多施展的可能。

当然，从百亿私募的角度来观察，基金经理转型成功的案例会相较更多。从全市场的角度来看，也有不少公奔私基金经理存在“水土不服”的情况，或是因为公私募在平台人员组建上的差异，又或是因为业绩上面临着单独应对的压力，总而言之，公奔私之路充满了挑战，任重而道远。但同时，也有不少新锐基金经理在私募中“冒出了芽”，或许他们曾经没有被公募市场所广泛认识，但在私募这个新的赛道上，可以更无负担地前行。那些规模尚小，但是表现优异的公司，也在等待我们挖掘，历史上这样发展的“小而美”私募也不在少数。

每一位基金经理奔私后的发展，是进步是退步，都有待时间来证明。分析时能给出的数据总是有限的，常常能被大众提起的案例可能也还是那几位，但当把一众有着公募背景的基金经理放在一起，还是能从中读出些有意思的东西，由小及大，由个体到整体，去感受“公奔私”的变化与价值。

追随公奔私基金经理
追随少数人才有的特质

如果说，市场始终是未知数，那么对于人的探讨，则是相对能够把握的。这也是一直以来，投资者追寻自己所了解或认同的基金经理的原因。

怎样的基金经理，能够让我们从公募追随到私募？

此前我们做过做一个统计，数据显示从2016年至今还没有一个基金每年都能位于市场前二分之一。同时并不是每年位于前二分之一就代表基金很好，假设有一个基金每年正好位于二分之一，N年后，其实也还只是二分之一而已。一些基金，一夜间门庭若市，规模一跃而上，然而好景不长，高光散去，门可罗雀。

过往履历、公募业绩，显然是我们观察基金经理时很重要的因素，但除此之外，也需要关注业绩背后的方法论，即赚的是什么钱，这回答的还是业绩能否持续的问题。

在这个问题之下，第一个映入我脑海的基金经理便是邓晓峰。

2007年到2014年，在博时基金管理主题行业基金的7年时间里，邓晓峰累计收益198.77%，超越业绩基准169.86%（数据来源：Wind，好买基金研究中心；统计区间：2007.3.14-2014.12.26）。而从2015年至今，在高毅资产管理私募基金时，邓晓峰仍保持着一贯的超额业绩，长期业绩亮眼。尽管当中经历了2015年的股灾、2016年的熔断、2018年的去杠杆，以及2022年市场的震荡下跌。

均衡与迭代，是邓晓峰公私募都能跑赢市场的原因。

均衡体现在能力圈的广泛，并能在好行业、好公司受到短期市场因素的影响大幅下跌的时候，进行逆向投资，寻找“落难的公主”；迭代体现在策略的丰富上，随市场变动做行业的优化调整，而在市场出现极端情况时，也会灵活使用多种策略来应对波动。

在公募到私募15年的投资生涯中，邓晓峰也让我们看到了独到研究、长远视角、坚持原则的重要性。投资中的超额收益归根结底来自于其对行业、对公司价值增长的深刻研究，基金经理要基于数据和现实的判断，客观地分析生意的回报率与可行性，同时不被市场阶段性风格演绎，以及基金短期业绩起伏所影响。

这个市场简单的钱一定比过去更难赚，因此我们可以追随的，必定是有经过市场检验的可复制的方法论，且同时承受得住市场与人心波动的基金经理。只有理念正确、恪守原则的人才能走的更远，选择基金如此，选择基金经理也是如此。

基金投资
与其担忧变化，不如适应变化

2022年，投资确实处在一个比较艰难的时期。随着私募行业的舞台越来越大，也吸引着越来越多的优秀基金经理加入，投资者对于“公奔私”的关注，其实就是对基金经理的关注。我们关注市场的变化，我们也关注市场中人的变化。

长期来看，经过公募的历练，大多数基金经理在奔私后还是有较好的业绩表现，同时在回撤控制方面表现整体较佳。对于投资者而言，追随那些有正确理念、均衡能力圈与迭代策略的基金经理，不失为应对波动市场的好方法。

而从某种程度上说，基金经理跳脱原有的舒适圈，在私募寻找更多可能性，也是保持进化的一种表现。这让我想到高瓴资本张磊曾说的：“机会主义者往往重视一时的成功，会给由运气或偶然因素造成的机遇赋予很大的权重，结果影响了自己的认知和判断。而长期主义者能够意识到，现有的优势都是可以被颠覆的，技术创新也都是有周期的。”

私募基金这个行业，会有源源不断的人员流动和补充，我们与其担忧市场的变化，不如去适应变化，寻找到能够自主迭代，跨越市场周期的那一些人。决定“公奔私”能否成功的不是市场，而是基金经理自己。就像《谁动了我的奶酪？》中，面对消失的奶酪，小老鼠未雨绸缪，行动迅速，找到了新的奶酪，小矮人犹豫不决，直至最后一刻才选择改变。奶酪不一定永远存在，环境也会发生改变，纷杂的市场中，不消沉，不懈怠，清楚地知道自己要走向哪里并为之努力，往往能走出一条更长远的路。

市场上的“公奔私”不会到此为止，但万变不离其宗，我们思考市场的角度，和追随基金经理的方向始终还是如此。