板块回顾
一、债券
数据来源：Wind
01 . 利率债
关键词：理财二次赎回、中央经济工作会议
上周，资金利率有所上行，资金面整体偏松；国债利率走势有所分化，其中短端利率有所上行，长端利率变化不大，核心驱动因素为理财进一步赎回。
周一，理财赎回压力下，市场情绪偏弱。
周二，理财赎回压力进一步增大。
周三，市场传言央行窗口指导理财公司禁止“砸券” （以低价卖券），利率有所下行。
周四，央行超额续作MLF1500亿，金融数据表现不佳，但市场对后续中央经济工作会议有所期待，全天利率表现偏弱。
周五，市场继续博弈中央经济工作会议，全天利率变动不大。
市场展望
当前我国债市的主导因素仍为国内基本面。展望后续，疫情和地产政策仍是核心驱动因素，目前两者均处在关键时间段。其中，地产政策持续放松，整体对债市偏不利；防疫政策大转向，疫后经济恢复程度是核心。
海外方面，当前市场对美国加息预期有所放缓，人民币汇率压力减小，但对我国货币政策空间仍有一定制约。
整体来看，货币政策短期内预计难以收紧，但亦难进一步放松。当前经济处于强预期、弱现实阶段，近期公布的经济数据、金融数据等对市场的影响较小，主要反映了市场对未来的预期较强。虽然利率已处于相对高位，但考虑到12月中央经济工作会议、明年初信贷高峰、3月两会举办等因素，市场对政策预计仍有较强期待。我们对短期利率偏谨慎态度，预计波动较大，我们判断当前做多空间有限，且临近年底，难以形成一致的做多力量。我们将持续观察明年2至3月份的经济复苏情况，再考虑是否做多。
02 . 信用债
关键词：资产荒结束、理财二次赎回
上周信用债收益率上行，主要受理财二次赎回的影响。
行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产。政策方面，地产政策持续放松，中央经济工作会议对房地产表态偏积极；销售端方面，疫情导致居民出门意愿降低，销售数据偏弱，当前居民购房动力尚未显著回升，但整体来看地产危机或已接近底部。
周期类债券表现有所分化，其中煤炭基本面强、钢铁基本面较弱、有色基本面高位回落。城投债方面，由于政策加持，城投债持续受到投资者青睐，信用利差极低，投资者需要关注土地财政风险。
市场展望
中短期维度看，资金中枢或将向政策利率靠近，资金中枢有抬升风险，我们对信用债利率保持偏谨慎态度，另外考虑到当前经济面临的压力较大，整体上我们建议采取久期中性偏短的策略，不做信用下沉。
二、股票
主要指数涨跌情况
市场回顾
上周，风格方面，全板块普跌。金融、周期板块全行业收跌；成长板块中，除农林牧渔录得正收益外，其他行业普跌；消费板块内部出现分化，其中建筑建材、家用电器、汽车跌幅较大，食品饮料、商业贸易、美容护理逆势上涨。跨市场方面，港股跑输A股，AH溢价回落。
行业分析
上周公布的11月经济与金融数据普遍弱于预期，局部地区进入疫情流行期，导致市场无法延续前六周的上升趋势，产生波动震荡，市场情绪有所降温。
行业表现方面，在重要会议前，上周只有疫情修复主线及内需相关的食品饮料、商业贸易等消费行业逆势收涨；金融地产由于市场担心政策低于预期，重回收缩区间；新能源汽车产业链和光伏产业链等制造成长表现较弱；周期行业也表现低迷。12月15至16日的中央经济工作会议是上周市场最大的期待，会议强调了明年的经济增长，但市场对于经济修复路径以及具体行业如何给经济带来贡献存在较大分歧，需等待后续更明朗的行业政策指引和基本面数据双向验证。
上周，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）首次获取中概股公司的审计权限，中美审计监管取得实质性突破，有助于短期消除多数中概股退市的尾部风险，叠加国内促内需政策出台，这些因素对改善市场情绪有积极作用，但是国内经济数据明显弱于预期，疫情致使药品缺乏的情况持续发酵，给股市带来较大压力。
资金动向
北向资金连续第六周保持净流入，上周收窄至56.6亿元，南向资金上周重回净流入区间，合计40.9亿元。两融余额继续回升。
三、期货
01 . 黑色
行情回顾
黑色商品上周盘面波动加剧，前半周成材价格领涨冲高，后半周价格在高位震荡后迅速出现跳水。
成材方面，在投机需求入场的背景下，需求逆季节性回升；但从水泥数据来看，基建和房建刚需均出现不同程度的走弱。原料端方面，冬储补库预期逐步出现兑现，钢厂货权及厂内库存出现回升，疏港量也维持在高位水平。
综合来看，本轮价格的涨跌和现实基本面关系不大，利多政策持续、宏观情绪回暖才是这轮上涨的根本原因所在。因此，即使当下现实出现一定支撑，投资者还是要谨防畏高情绪引发的价格高位回落。
基本面情况
螺纹钢方面，螺纹产量在短流程放假停产的背景下继续小幅回落，热卷在螺纹转产的背景下产量继续增加，钢厂利润上周得到一定修复，同时投机需求分担了钢厂未来一段时间的库存压力，短期负反馈条件不充足。需求端，建材成交前半周保持放量，期现贸易商继续入场参与正套，周五盘面价格松动后投机需求大幅减弱，需求趋弱。
铁矿方面，铁矿石全球发运总量高位回落，巴西因为雨季提前来临，图巴浪港口发运量短期骤减，到港量短期依然会保持韧性，不过预计一季度供应中枢会呈现下移。需求端，铁水产量小幅微增，钢厂短期增减产意愿均不强，我们后续将持续关注明年初钢厂完成年内保产任务后是否会出现主动减产的情况。
核心逻辑
从基本面来看，钢材长期需求依然呈现弱势，短期期现贸易商入场预计会出现现货和盘面共振上涨局面。当前盘面价格已经出现高位跳水，但在宏观情绪转好之后，中上游的合意库存预计将率先提升，在需求没有完全被证伪之前预计黑色难以出现深度下跌。
02 . 有色 行情回顾
上周，有色金属整体小幅回调。
一部分原因是对宏观利多的交易逐渐淡去。联储偏鸽态度以及2023年再通胀因素都不是影响很强的多头因素，因此在有色价格反弹一段时间之后，多头因素的影响力下降。
另一部分原因是随着疫情实际传播的扩大，下游需求并未如市场预期出现明显恢复，而是转而弱化。在这一影响下，下游加工企业前期虽然有补库行为，但实际开工并没有提升，因此现货采购力度也难以维持。现货端各品种升贴水有不同程度的下调，尤其是铝。
基本面情况
铜方面，供应端干扰率提高，继秘鲁Las Bambas铜矿持续遭遇运输受阻后，秘鲁宣布紧急状态，同时First Quantum铜矿也存在停产风险。
供应端，华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降, 而11月企业检修基本结束，产量逐步回升，对冲后产量下降并不明显。上周废铜成交量大幅减少，一方面是受供需双弱影响，另一方面是因为疫情影响行业运行。
需求端，华东市场整体成交量环比上周出现小幅增长，其中大型铜杆厂生产、销售依旧相对 稳定，小型杆厂开工受到影响，部分杆厂周内低价出货清理前期厂内库存。部分企业因已完成本年度指标任务，生产、销售压力较小，所以接单目的性不强。铜板带下游需求开始减弱，开工率环比下滑。铜管周内出现一定量的备货需求，但不及往年订单的数量，需求缓慢上涨。
铝方面，因贵州水电供应紧张，电解铝企业需限产30%，影响约40万吨产能。
供应端，贵州减产导致供应端压力继续减少，其他地区复产速度偏慢，预计整体一二季度供应减少。
需求端，型材端的需求继续下滑，板带开工暂时维持，下游加工企业对短期需求期望降低，市场整体处于进入节前回款放假节奏，但对明年需求预期仍然较乐观。
锌方面，西部矿业检修结束，已于12月15日复产，前期检修企业也陆续开始复产。
供应端，冶炼厂开始逐渐复产后，供应端开始有压力显现。
需求端，镀锌需求仍然暂时维持，下游心态呈现买涨不买跌，但疫情快速传播使得实际需求恢复存在障碍。北方市场开工仍然偏弱，但华东和华南市场受疫情影响较华北地区相对偏弱，开工表现相对尚可。压铸锌合金开工小幅下滑，房地产板块五金卫浴等需求维持平淡，拉链汽配等订单亦进入淡季，电子板块表现相对较好，有一定出口表现，但由于需求占比较小，因此拉动能力不足。整体需求仍在逐渐转淡，现货市场氛围受疫情传播的影响较大。
核心逻辑
铜近端需求的下降速度仍然偏慢，现货企业对明年需求保持乐观预期，但担忧出现价格下行压力。市场已交易一部分明年的再通胀预期。目前市场并未出现较强的宏观影响因素，现货支撑也不强。我们判断铜价将呈现震荡偏弱走势。
铝受供应端影响较大，对明年国内平衡累库压力有一定改善作用，但市场目前主要在反映季节性淡季因素，价格出现一定下跌。我们预计短期内铝价涨幅不大，维持震荡判断。
锌供应端逐渐恢复，需求端边际向下，同时市场对于明年远期的供需平衡没有明显的缺口预期。地产端刺激预期目前有所回落。整体上我们对于锌价维持偏弱震荡判断。
03 . 能化 原油 行情回顾
上周受宏观情绪及低价抄底心态提振，油价上涨。
基本面情况
基本面方面变化不大，现货仍在持续走弱，国内需求仍然没有好转，地中海和西非现货市场仍处于供应过剩状态；炼厂利润处于高位；库存水平仍处于绝对低位，高频库存未连续累库，整体基本面处于中性偏弱水平。
核心逻辑
美国计划回购300万桶战储于明年2月交付，同时释放200万桶以满足美加重要输油管道Keystone管道关闭后的炼油需求，总体上相当于补充100万桶战储。虽然补充量不大，但也再度坚定了WTI原油70美元/桶的“收储底”。
宏观方面，上周鲍威尔表示即使经济或陷入衰退，也将在明年进一步提高利率，英国央行和欧洲央行也提高利率以对抗通货膨胀，FOMC会议后原油进入空窗期，基本面维持弱现实格局，在宏观情绪较差的情况下，油价可能将出现一波回落。中期维度来看，春节后国内需求恢复或者俄罗斯成品油制裁后出现供应问题等向上驱动因素仍然存在。
天然气 行情回顾
上周，受冷空气预期结束及德国第一个浮式液化天然气储存及再气化装置（FSRU）到港影响，荷兰TTF天然气期货震荡下行。
基本面情况
在摩尔多瓦问题解决后，俄罗斯通过乌克兰的天然气输送恢复正常，继续维持50 万立方米/天以下；欧洲LNG到港量继续维持在高位，但随着需求逐步进入消费旺季、近期气温快速下降、欧洲去库速度加快、亚洲市场情绪较强，叠加临近年底的圣诞和春节假期，市场出现部分提前补库需求，都给TTF价格带来支撑。
核心逻辑
政策方面，欧盟领导人在周四（12月15日）会议上继续讨论限价问题。最初版本价格上限为275欧元/兆瓦时，现在讨论的区间为160至220欧元/兆瓦时，德国表示最低可以接受低至180欧元/兆瓦时，欧盟领导人计划于本周一（12月19日）完成实施天然气价格上限的决定。
预期层面，欧洲本轮低温即将结束，气温预期将从本周一开始高于30年均温，加上德国第一个FSRU到港，欧洲供应预计将随气化量增加而增加。若后续无新增利多驱动，则天然气价格下跌压力加大。
四、天气一周回顾
中国
影响我国的冷空气活跃且强度较强，受其影响，我国中东部地区气温普遍偏低，其中广西北部、广东中北部至福建南部的最低气温普遍降至零摄氏度附近，上海、浙江、福建、广东中东部地区的最低气温接近或突破历史同期的极低值。我国大部分地区雨雪稀少，但四川东南部、安徽东南部、浙江北部、广东南部沿海、海南东北部等地部分地区出现中雨，其中广东南部沿海局地大雨或暴雨。
北美
美国西部冷空气活跃，受其影响，美国西部山区、平原区北部、五大湖地区出现大范围强降雪，密西西比河中下游以及田纳西河谷出现强降雨，降雨继续有利于密西西比河中下游地区的水位恢复，但暴风雪和强降雨天气对美国内陆地区的物流运输造成短期不利影响，据美国北达科他州管道管理局估计，美国北部的暴风雪天气可能导致北达科他州石油产量减少20-25万桶/日；截至12月13日，美国伊利诺伊河谷物驳船运费周度上升4%，较去年同期、近三年均值分别偏高40%、105%。
南美
巴西大部分产区继续出现降雨，其中东部产区（马托格罗索东部、戈亚斯、米纳斯吉拉斯州北部）降雨较强，部分地区可能有洪涝风险，天气总体继续有利于大豆、玉米作物生长，马托格罗索州西部、南马州、南里奥格兰德州降雨继续偏少；截至12月10日，巴西全国一季玉米、大豆播种进度分别为76.6%、95.9%，小幅落后于去年同期（80.6%、96.6%）。
阿根廷主产区气温小幅偏高但较前周明显下降，中东部产区出现零星性弱降雨，但降雨分布不均且总量继续偏少，干旱天气对大豆、玉米的早期生长继续具有不利影响。受益于前一周末核心产区出现的改善性降雨，大豆、玉米播种明显加快，截至12月14日，阿根廷全国玉米、大豆播种进度分别为42.6%、50.8%，较前一周分别增加10、13个百分点，但仍较去年同期偏慢（5、14个百分点），冬小麦收割进度为53.8%，上周增加11.7个百分点，较去年偏慢11.2个百分点。
东南亚
越南中南部、泰国南部、马来半岛、砂拉越、沙巴、苏门答腊北部以及加里曼丹西部等地出现强降雨，部分地区可能出现洪涝，强降雨继续影响棕榈产区的采摘和物流。
欧洲
欧洲大陆冷空气进一步增强，北欧以及欧洲大陆主要国家的气温明显偏低，其中英国、法国、德国、波兰等国平均气温一度降至零下5-10度，南欧、东欧以及黑海周边地区有较强降雨，受多雨天气影响，乌克兰玉米收割进度（70%）较前一周仅增加4个百分点，较去年同期偏慢28个百分点；截至12月17日，德国段莱茵河水位为104厘米，较前一周下降9厘米。
